一、市场分析展望

1．供给端上半年因疫情和低价格因素炼焦煤供给受到抑制

供给端，主要关注原料煤焦煤的供给，2020年上半年炼焦煤供给因疫情和低价格因素受到抑制。受新冠疫情影响如图1所示截止2020年7月份国内炼焦煤市场呈现供过于求的状态，特别是3月份供给过剩高达到371万吨，这也导致了3-5月份国内炼焦煤价格大幅下降，其中山西吕梁产主焦煤市场价由2月底的1450元/吨降至5月底的1050元/吨，降幅高达27.59%。炼焦煤价格的大幅下跌致使煤矿企业利润下滑，进一步抑制国内生产供给。数据显示，2020年1-7月份，全国规模以上工业企业煤炭开采和洗选业实现主营业务收入10771.3亿元，同比下降11.5%，营业成本7692.2亿元，同比下降8%，实现利润总额1152亿元，同比下降32.8%。2020年1-8月份，全国原煤产量24.5亿吨，同比下降0.1%。其中，8月份，全国原煤产量3.3亿吨，同比下降0.1%。从炼焦煤供需缺口季节性规律来看，三季度末和四季度初是供给和需求的旺季，年度的实质性的供需缺口一般也出现在此时，一季度供需缺口季节性高峰主要供给收缩过快所致同时需求也处于季节性低位因而影响相对较小。因此，在当前产业链库存偏低的背景下，今年上半年以来炼焦煤供给受到抑制的影响将在三季度末和四季度初得以显现。

图1 2020年1-7月份国内炼焦煤供需状况

数据来源：道通期货WIND

图2 国内炼焦煤供需缺口季节性规律

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2．需求端2020年钢铁产能近8000万吨产能投产刚性需求突显

2019年黑色冶炼及冶延加工业固定资产投资累计增速26.0%，是制造业投资增速的8.4倍；同期粗钢产量9.96亿吨，创历史新高；2020年上半年，黑色冶炼及冶延加工业固定资产投资累计增速长期处于工业行业领先位置，月度均高出制造业投资增速21个百分点以上。同期，中国粗钢产量49901.1万吨，占全球粗钢产量的57%以上，累计日产274.18万吨，折合全年粗钢产量将突破10亿吨。特别是6月份日产粗钢首次突破300万吨，创历史新高。国冶金工业规划研究院党委书记李新创表示“预计近8000万吨产能2020年投产。”

2020年1-8月份，全国累计生产粗钢6.89亿吨，同比增长3.66%，粗钢累计日产282.33万吨，同比增长3.23%；生产生铁5.89亿吨，累计同比增长3.40%，生铁累计日产241.56万吨，同比增长2.97%；生产钢材8.44亿吨，累计同比增长4.85%，钢材累计日产346.18万吨，同比增长4.42%。其中，8月份，全国生产粗钢9484.47万吨、同比增长8.40%，粗钢日产水平为305.95万吨/日，环比增长1.59%；生产生铁7854.6万吨、同比增长5.05%，生铁日产水平为253.37万吨/日，环比增长0.46%；生产钢材11913.3万吨、同比增长11.26%，钢材日产水平为384.30万吨/日，环比增长1.92%。

图3 黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额

数据来源：道通期货 WIND

图4 国内铁水累计产量及同比

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3．疫情冲击下主动去库后炼焦煤和焦炭库存结构存在支撑

当前处于炼焦煤需求旺盛，总库存持续下滑，焦炭产业链各环节库存均处于相对低位。炼焦煤库数据显示，截止9月18日，上游煤矿企业库存274.57万吨，中游港口库存389万吨，下游焦化厂库存798.79万吨。焦炭库存数据显示，截止9月18日，上游焦化厂库存31.49万吨，港口库存268.5万吨，钢厂库存451.74万吨。

图5 国内炼焦煤库存结构

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图6 国内焦炭库存结构

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4．产业和进口政策扰动供给给焦炭价格的上涨带来预期驱动力

2020年9月9日、10日，由中国炼焦行业协会主办、长春宝利科贸公司协办的中国炼焦行业协会2020年会长办公会、专家委员会办公会在吉林省长春市召开。在9月9日召开的中焦协2020年会长办公会上，主要焦化企业、主要省级焦化行业协会代表集中讨论了《焦化行业“十四五”发展规划纲要》（讨论稿）（下称《规划纲要》）。根据《规划纲要》，“十四五”期间，全部焦化企业应达到《焦化行业规范条件》要求；进一步化解过剩产能、提高产业集中度；通过全流程系统优化，进一步降低污染物排放量；推进安全生产标准化达标建设。

2020年9月16日山西应急管理厅发布通知，通报了宏源煤焦化工的爆炸事故和晋茂能源科技的气体泄漏事故，提出从即日起至10月31日，组织开展为期一个半月的焦化企业安全风险隐患大排查，对本辖区内即将关停焦化企业开展一次“专家体检”，存在重大隐患的该停产必须停产。

进口焦煤配额用尽，四季度进口澳洲焦煤资源偏紧。2020年1-7月份，进口澳洲焦煤同比增加55%，较多终端用户进口焦煤配额用尽，四季度进口澳洲焦煤资源或将大度下降。蒙煤进口主要采取公路和铁路运输，不受进口配额的限制，但蒙煤进口利润已大幅缩窄，且澳洲焦煤进口占比达到了63%，蒙煤增量将难以冲抵澳煤的减量。

图7 国内澳煤进口量及增速

数据来源：道通期货 WIND

图8 国内蒙煤和澳煤进口利润

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综合以上，在下游刚性需求和产业链库存结构支撑双重作用下，焦炭价格下行空间有限，即具有较好做多的安全边际。同时，焦炭产业政策和焦煤进口政策扰动短期给焦炭期价上行提供了想像空间，据此交易策略如下：

二、交易策略

初始资金：1000万元

交易方向：多头

标的合约：J2101

策略周期：2020年9月至2020年11月

建仓节奏：计划建仓时间在9-10月份，在J2101合约上分批建仓，预计建仓区域为1890-1950元/吨，成本控制在1920元/吨左右，建仓100%头寸（考虑到模拟交易保证金高于实际交易，建仓头寸有所放大，模拟交易合约交易保证金为20%），约250手。

目标价位：2250元/吨

止损区间：1830-1870元/吨

目标利润：330元/吨

预期利润=250*330*100=825万元

资金利润率：82.5%

最大风险：70元/吨

风险收益比：330：70=1：4.7