钢材需求预期的增量没有出现，且增量释放延迟成为期货下跌的动力，也就是预期阶段性证伪的修复，修复目标就是压缩产量和等待需求；期货螺纹下跌属于修复炒作的上涨幅度（强预期的修复）等待弱现实的改变；对于矿石而言，废钢替代形成结构性注定，螺纹下跌压缩产量带来矿石期货阶段性补跌，然后贴水进一步扩大成为矿石继续深跌的阻力；

若要矿石继续下跌就需要钢材期货反弹之后再次下跌，带动现货补跌开始落实减产行为（或环保有限压制产量），然后矿石将开始领跌，对于矿石强现实+弱预期形成的期货深度贴水结构，真正的基差修复，大概率是现货补跌完成（2017、2018年的钢材的强现实亦如此），就看矿石需求下滑的节奏和起点；（对此现货思维不认可，可以理解，曾经的钢材亦如此，结果不变足以）

简单看，矿石下跌需要钢材引导，时间上等待钢材需求驱动兑现之后的时机最佳，但是提前未尝不可，所以钢材继续按照波段做空思路对待；矿石也按照波段做空，破位就可以做空，突破压力平仓等待新的机会。

一、矿石现货继续上涨动力衰减，铁水产量下降之时矿石补跌之际；

按照之前矿石结构筑顶的解读逻辑策略：矿石筑顶结构的基础和行情驱动逻辑（AK8月第四周逻辑）逻辑策略：钢材仍处于“涨与跌”两可的博弈状态（AK9月第三周逻辑），我认为矿石需求最强势的表现已经出现，接下来的变量就是海外需求的好转（可以关注球团和块矿发货结构前瞻）；国内钢厂铁水转向，总需求规模下滑更多还是废钢替代边际出现之后的替代压力，这对价格继续上涨不利，但是真正打压矿石现货还要等待钢厂铁水下降的信号；接下来要么预期等待钢材的负反馈，要么就是环保形成的产量压制，整体上，我认为矿石继续上涨需要新的题材刺激，否则，最低的港存出现，最缺货的时候过去，交割题材和点价题材结束；矿石暂时按照废钢替代压力的下跌对待，反弹配置风控参与空单相对稳健。

1、废钢替代是当下矿石价格结构筑顶的基础；

废 钢替代比例增加是矿石需求的结构压力，高炉添加废钢比例增加对矿石形成结构替代，再加上采购偏好的转移，这个角度看，矿石顶部我认为已经确定，只是什么节奏，什么方式下跌的而已。

焦点矿石期货带着深贴水的领跌，最终的结果就是现货何时补跌。

2、铁水产量内部转移进入环保和利润压制初期。

钢厂铁水流向从年初的板材转建材，6月开始转回板材，所以矿石总需求没有明显的缩量，只有废钢和采购偏好转变形成的结构压力。真正的压力看钢厂利润和钢厂产量。

从结构看，基于目前的利润结构和钢厂对钢材需求的预期，短期主动限制产量的动力还是不强。这就是期货盘面钢材领跌之后，矿石等炉料补跌后短期企稳反弹，真的下跌还需要等待明确的下跌信号出现。

从矿石需求结构看，等待建材需求峰值落地，其实货源压力已经开始主导目前的下跌；另外就是等待板材的需求峰值。从时间上，价格距离元旦、春节的时间压缩，对于库存下降方式和下降速度是盘面资金的焦点。

按照钢材弱现实——货源充裕结构看，无论是环保限制产量还是负反馈（盘面目前在走负反馈，现货需要补跌加速才会形成），未来铁水的国内需求的下滑只是时间问题，所以矿石现货的补跌也只是时间问题（需求下滑暂时界定为季节性）。

节点看，环保两个节点，一是国庆环保限产炒作，对于库存充裕的钢材有反弹刺激，也是炉料的压力；二是采暖季限产的炒作联动，然后就是产量下滑的压力；

负反馈角度看，目前下跌走盘面，所以螺纹期货领跌，矿石补跌；一旦钢材现货补跌，矿石存在阶段性领跌的概率，期货在现货矿石补跌之际，加速领跌，最终引发现货风险，只是节点的还是等待钢厂产量结构（整体看，暂时按照波段思路对待）

二、矿石期货领跌但受到贴水约束，焦点等待钢材现货补跌；

矿石期货的下跌是跟随螺纹期货下跌的补跌，正如上面的解读，若要矿石期货主动下跌，需要钢材现货补跌，进一步压缩钢厂利润开始升温负反馈动作，因为钢厂有明确的压制产量的动作，就是矿石现货补跌的起点，这个点确定回来（除非产业再出重点的变量另当别论）。

1、矿石期货下跌深度受基差约束，但领跌预期不变；

跟随螺纹期货下跌的补跌，跟随螺纹的反弹形成修复；这是矿石期货盘面的节奏；矿石期货领跌之后，现货相对抗跌（基础是需求），形成期货盘面下跌的约束，但是弱预期结构下，反弹之后再次下跌的结构不变，所以我认为矿石急跌不适合追空，反弹出现终结信号，配置风控的波段做空可以参与。

矿石强现实的基础是钢厂需求大，产量大，钢材货源多是钢材弱现实的基础；而充裕货源之下，需求的强预期是钢材价格的支撑。

目前，钢材强预示走阶段性修复，价格下跌压制产量，需要等待需求的时候，减轻货源的压力，所以矿石等炉料更对螺纹下跌的节奏明确；当然跟随螺纹反弹的预期也不会改变，只是没有钢材的上涨结构。

矿石现货主动领涨，期货矿石被动跟随；弱预期在矿石现货上涨基础松动，没有新的上涨动力之前，矿石期货开始领跌，虽然受到基差约束，但反弹继续领跌不会改变，交替出现，直到矿石现货补跌开始—然后是矿石现货补跌，期货跟跌。

2、钢材现货补跌节奏影响矿石下跌深度；

矿石期货下跌跟随螺纹，主动领跌现货，所以矿石下跌深度就看矿石现货补跌动力；

节奏上国庆补库之后的环保有炒作，然后就是采暖季的环保政策（或者主动检修），政策压制需求的缩量；另外就是钢材的负反馈，现货补跌的减产。所以，矿石现货补跌一看政策炒作之后的缩量压制（政策适合扩大利润）；另外就是钢材下跌——矿石坍塌的下跌（时机看成材的驱动）。

短期节奏看，环保炒作下周不断加码；盘面负反馈形成矿石期货的补跌，接下来钢材期货领跌初期现货抗跌，目前期货反弹之后再次补跌，我认为钢材现货有补跌的预期，然后矿石大概率形成阶段性下跌动力，所以节奏上我认为还是建议继续把握做空思路。

当然，目前矿石的利多还是依赖低厂库下的国庆假期补库存刺激，其余后看钢材的反弹题材的炒作的支撑联动。

三、钢材期货震荡下跌节奏下的利多和利空题材总结：

钢材弱现实的基础是货源多，只要库存下降无法加速就很难刺激现货价格尾随期货螺纹的补涨；更何况期货螺纹前期炒作需求增量的上涨幅度开始下跌修复，接下来的焦点还是围绕：如果有效降低库存下降压力展开，是等待需求超预期；还是等待需求压制产量（期现组合是钢材现货的补跌动力）。

接下来的螺纹期货再次下跌就会形成现货补跌条件成熟，届时现货补跌压缩产量（矿石下跌加速，但是能够企稳不形成成本坍塌，一旦坍塌行情就是新的结构）；随后就开始炒作利多的反弹。然后为后面的库存增加营造空间。简单总结看，钢材的多空题材大致如下：

1、钢材弱现实的挺价寄托需求三个题材；

接下来的期货螺纹，反弹之后再次下跌就会形成现货的补跌，急跌有利于释放盘面利空情绪，利于延迟的需求集中释放和国庆假期补库的采购增量（第一个利多反弹题材）形成刺激，这是理想的状态。

当然也可以调整之后借助国庆环保助力（第二个题材）继续反弹，配合第一个题材短期震荡冲高，兑现利多之后，只要后面采购无法维持大量，且走弱，大概率盘面会再次体现国庆假期补库。

另外一个是概念题材：钢材高产量+进口增多（有挺价带来的价差嫌疑）+出口减少（其实产能出口）=库存实际增量有限（忽略了隐性库存的规模和渠道沉淀货源比例）+需求。

这个我认为需要库存下降计划，只是库存下降的时间受到压缩，只有超预期才可以；对于需求不担心，问题是需求多大的增量有利于下滑库存不好说，如果缺货自然上涨，几年元旦之前会出现吗？需要打问号？？

2、钢材期货下跌力度看需求释放规模和货源消化速度。

需求延迟释放预示后面需求会集中井喷，这是利多，叠加上国庆题材采购，我认为即便是下周出现阶段性急跌也会出现止跌之后的反弹，无非就是节奏和价格高度的问题。

钢材期货走产量压缩的节奏，需求延迟压制产量就是减轻货源的下降压力；所以期货螺纹领跌之后现货抵抗式下跌；按照市场心理，只有期货急跌之后反弹，反弹力度有限之后继续下跌破低点，现货心理松动补跌形成；

从需求采购心理上短期急跌之后，然后借助反弹题材炒作，然后企稳反弹释放现货成交规模。

如果稍微下跌就开始反弹，借助123个题材炒作，不排除价格短期冲高，但是国庆节前利多兑现，国庆节增库存有回到这次下跌的节奏和逻辑上，所以反弹之后把握做空的机会相对更加稳健。

从节奏上现货补跌才是矿石等炉料价格主动下跌的基础，再加上未来钢厂的铁水需求不增反降，所以矿石做空要比钢材更加明确。