1.策略概述

8月份以来，国内铁矿石期现货价格延续7约以来的反弹态势，中旬之后，受交易所出台一系列调控政策以及成材价格回落影响，铁矿石主力合约开始进入高位震荡状态，而现货价格则继续震荡上行，截止到9月4日，铁矿石主力合约2101收857.5元/吨，较8月初上涨74元/吨，涨幅9.44%；现货普氏62%铁矿石指数上涨14.45美元/吨，涨幅12.42%。我们认为短期铁矿石基本面仍较为强劲，但开始呈现边际走弱迹象，现货大概率已至阶段性顶部。故可尝试逢高沽空策略，期权熊市价差策略也可择机介入。

2.供应稳中有升，后期总体保持稳定

随着铁矿石价格的反弹，铁矿石供应的总量矛盾已经开始逐步缓解，今年1-7月国内铁矿石进口量6.6亿吨，同比增长11.82%，其中6-7月两个月的单月进口量均突破1亿吨。而进入8月份之后，随着港口检修的结束，外矿发货量稳步回升，截止到8月末，澳洲、巴西矿石发货量为2465.4万吨，较8月初回升增加309.4万吨，主要为巴西所贡献，且8月末发货量已经恢复至往年同期水平。

另外，根据四大矿山公布的财报，二季度四大矿山铁矿石产量为2.63亿吨，同比增长4.29%，上半年累计同比下跌0.99%。我们以淡水河谷全年产量2.9亿吨，其他三家矿山取产量目标中值估算，下半年四大矿山产量环比上半年增加9.2%或4746万吨，才可能完成产量目标，所以我们认为在全球疫情不进一步恶化的情况下，铁矿石供应稳步回升的概率较大。

3.库存结构与压港问题开始有所缓解

6月中旬以来，港口库存逐步企稳，但矿石价格仍持续反弹，库存的结构性问题是推动价格上涨的主要原因。为缓解这一情况，钢厂开始调整矿石配比，一方面，增加块矿和球团的用量，根据Mysteel数据，8月底钢厂块矿和球团配比合计为28.07%，较6月初回升1.3个百分点。而烧结的配比为71.93%较6月初下降1.36个百分点。另一方面，降低港口紧缺的主流澳矿资源，改用性价比更高的卡粉+超特进行替代，二者价差已经从8月中旬的72元/吨收窄至8.5元/吨，也从侧面验证这一结论。

同时，随着8月份国内一些港口泊位的投入使用，目前矿石压港情况略有缓解，9月第一周矿石压港船舶数169艘，环比前一周下降19艘。我们认为后期在钢厂调整矿石配比以及压港陆续转化为库存，后期港口库存总量和结构均会有所缓解。9月第一周，港口粉矿库存占比已经回升至60.91%，为连续两周回升。

4.日均铁水产量高位回落，矿石需求或走弱

随着钢厂利润的持续压缩，铁水产量已经开始从高位回落，9月第一周，全国247家钢厂日均铁水产量251.59万吨，环比回落0.34万吨，且为连续第三周下降。考虑到当前钢厂利润仍处于持续收窄态势，且唐山等多地9月份之后环保限产开始趋严，加上10月有一系列的重大活动，11月又将进入采暖季。因此，我们认为尽管当下铁水产量绝对值仍处于高位，但后期高位回落可能性较大，故铁矿石需求从中期来看料呈现逐步走弱态势。同时，近期成材需求不及预期以及库存的增加，短期也会对矿石形成压制。

5.风险因素

（1）目前铁矿石主力合约较现货贴水幅度在100元/吨以上，这将抑制期货价格的下跌空间。

（2）9-10月为传统钢材需求旺季，若钢材需求超预期恢复将支撑矿价。

6.结论及投资建议

综合以上分析，短期矿石基本面依旧较为强劲，但已经开始呈现边际走弱迹象。一是，外矿发货量回升至往年同期水平，且按四大矿山产量目标估算，下半年矿石供应环比将有明显回升。二是，库存结构性问题和压港问题已经开始有所缓解。三是，日均铁水产量高位回落，矿石需求中期来看，呈现边际走弱态势。故后期铁矿石价格大概率走弱，但盘面价格的高贴水可能会抑制盘面价格的下跌空间。

操作建议上，建议在850-870区间内逢高沽空矿石01合约，目标位750-780，破900止损。

期权策略方面可考虑买入看跌期权或介入熊市价差策略。