在经历 7-8 月份的消费淡季后，传统“金九银十”消费季是否能够再 次助推铜价进一步走高？为此，我们近期走访了华东、华南两大主要消费地，对铜材加工、终端企业、废铜商进行实地调研。

核心观点

● 旺季预期虽削减 结构分化仍有看点： 线缆方面，7 月开始订单便明显下滑，8 月进一步走弱，部分企业反馈与去年同期相比亦有所下降。尤其是国网（包括南网）订单下滑影响明显，临近 9 月，线缆企业仍未看到电网订单转暖的明确迹象，因此下调旺季预期。但另一方面建筑、消费等板块线缆订单，经过二季度的复苏，当前基本回到正常水平，预计后期仍维持稳定，整体消费的复苏惯性仍在。

● 渠道库存压力略有释放，总体水平仍偏高：终端企业普遍反馈 8 月订单不佳，其成品库存有所去化，且压力向上传导。铜杆企业反馈由于下游采购不佳而库存有所累积，较去年同期货之前有所增加。产业链整体库存水平仍属年内偏高位置，且高于去年同期。若终端消费仍无起色，产业被动去库存会进一步拖累表观消费。

● 废铜国内供应弹性强，进口或继续偏紧：废铜方面，国内供应基本恢复到去年同期水平，但货源流向集中在江西及浙江，而华南地区货源仍偏紧。进口方面则不乐观，欧美废铜回收仍未恢复到正常水平且海外供应商挺价意愿较强，中转国马来西亚部分厂中方员工仍未返厂，生产效率也难抵正常水平。此外由于国内再生铜进口细则尚未落定，批文制或延续至年底，具有批文证明的进口商船运仍有所保障。

● 综上，“金九”铜消费或面临旺季不旺的局面，但部分领域（建筑、汽车）消费持稳，消费端就此结束复苏掉头向下也言之过早。渠道库存压力有所释放，但库存水平仍偏高。废铜国内与进口供应此长彼消，总体偏紧。因次，在即期低库存（60 万吨）+未来 1 个季度紧平衡（-5W）背景下，基本面仍将提供有力支撑。

需求结构分化，旺季预期削弱

新冠疫情的发生使得铜市场经历了过山车式的行情，仅上半年的时间便经历了深“V” 反转，除了宏观方面货币宽松的刺激影响外，国内基本面在疫情得控后的强势表现也是铜价 走出如此行情的重要推手。在经历 7-8 月份的消费淡季后，传统“金九银十”消费季是否能 够再次助推铜价进一步走高？为此，我们近期走访了华东、华南两大主要消费地，对铜材加工及下游企业进行实地调研。

电网订单不佳，旺季预期转弱：线缆方面，整体表现淡季需求疲软，从 7 月份开始，线缆企业新订单量便逐月下滑，同比来看，部分细分领域较去年同期表现下滑，尤其是电网订单方面，无论是国网还是南网，7-8 月订单均表现不佳，而且企业表示旺季订单亦难有乐观预期。且部分企业表示，近期电网回款周期拉长影响一些企业的资金流动，同时订单的下降导致线缆行业集中度继续提高，大型线缆厂订单维持正常，中小型订单不足甚至停工。

建筑、消费疫后持续复苏，整体维持平稳：二季度我国疫情得控后，地产施工逐步恢复正常，相应消费亦不断复苏，上半年家装线等领域的销售情况基本与去年持平，不过在 3 月铜价较低时，线缆企业接到终端大量备库订单，对消费有一定透支作用。而 7-8 月份由于国内多地洪水泛滥，地产室外布线所用线缆需求受到一定影响，预计后续有回补需求但量级较小。消费板块中，家电类消费复苏相对较快，包括空调、热水器等领域线缆订单已恢复到正常水平，而汽车生产复苏相对家电较慢，但持续改善的趋势没变，汽车线的订单也恢复到疫情前的水平。

此外，进入淡季后，市场对于下游企业的库存情况也较为关心，从调研过程来看，终端企业普遍反馈 8 月订单不佳，其成品库存有所去化，且压力向上传导。铜杆企业反馈由于下游采购不佳而库存有所累积，较去年同期货之前有所增加。产业链整体库存水平仍属年内偏高位置，且高于去年同期。若终端消费仍无起色，产业被动去库存会进一步拖累表观消费。

废铜国内供应弹性强，进口或继续偏紧

除直接消费情况外，我们认为废铜供应（尤其是进口）的变化对未来铜的表观需求同样具有影响，因此在调研过程中，针对废铜供应情况进行了解：

废铜方面，国内供应基本恢复到去年同期水平，但货源流向集中在江西及浙江，而华南地区货源仍偏紧。进口方面则不乐观，欧美废铜回收仍未恢复到正常水平且海外供应商挺价意愿较强，中转国马来西亚部分厂中方员工仍未返厂，生产效率也难抵正常水平。而废铜库存方面，前期铜价反弹后，废铜贸易商手中库存已明显下降，当然一旦铜价继续上涨，仍会刺激货源流出。

目前废铜进口的另一关注点在于政策，此前由于新固废法的实施，海外船运公司对 9.1日之后运输至中国的铜废料暂停运输，部分废铜进口商表示目前船运受影响减少，经过反复沟通后，进口商出具批文证明是可以通过海关检测，但后期仍需关注其变化。关于铜铝原料国外供货商及国内收货人资质认定申请延期的通知，市场人士表示，若无此资质认定则今后将无法开展进口活动，考虑到企业时间比较紧张，故将申请世间延长。同时有人士表示资质认定延期至年末，则意味着固废新政将延期执行，这期间进口还是延续批文制，关注后期批文发放情况。

调研纪要

★ 线缆企业 A

公司主营产品为线缆，且以电力电缆为主，国网及南网订单是公司业务的核心，此外，也涉及家装线、轨道交通线缆等领域。

订单情况：4-5 月订单情况较好，但部分订单属于前置订单，即在 42000-43000 锁定铜价后，交货期集中在年底以及明年年初。从 6 月份起新订单逐渐下滑，7 月订单情况不如去年同期，尤其是来自国网和南网的订单需求。从目前情况来看，对于下半年国网订单情况仍存在不确定该性。而特高压方面的订单今年上半年表现也很平淡，没有看到大型招标。在其他业务方面，今年公司在轨道交通领域方面中标量明显提升。

目前公司也有一定的产成品库存，但是由于部分订单的具体要求仍未提出，因此主要以标准品或以半成品的形式做库存。

★ 线缆企业 B

主营电线电缆产品研发、生产、销售及服务。

今年以来得益于头部企业订单集中的优势，同比取得一定增长。尤其在疫情期间，来自援建医院线缆性需求的提振。目前订单计划至四季度，认为消费比较平稳，且受益于订单集中。销售板块来看，传统地产板块目前是非重点领域，公司在新基建领域有所筹划，尤其在充电桩建设、电动车、两轮车、扫地机器人等领域。成品库存不高，因为企业灵活作价，也得益于“开口合同”方面的议价能力。新基建板块，短期的发展势头可能会受到资金方面的限制，实际增长不如预期般强烈。

★ 线缆企业 C

公司产品涵盖 500kV 及以下超高压、高压、中压、低压电缆及塑料、橡胶等特种电缆。

公司反馈上半年用铜量增 4%，订单量增 7%。但认为不是真正的需求好导致的，而是 3- 4 月铜价较低时，出现了大量的备库订单。如集中接到了 10 几万公里的 BV 线订单。销售情况来看一季度-20%，二季度+20%，三季度持平。销售端，空调、控制器、家装线用电缆销售与去年持平。但是反应矿业电缆使用的中压线销售很差，高压线销售较好。国网订单近几个月比较差，订单出现分拆，同一个订单被分拆成多个包，不允许一个企业中所有的标。反应下游客户中的地产企业资金流近期较最近的时期有所好转。今年出口表现很差,库存有所下降。反应洪水对电缆和地产施工节奏有所影响，可能造成一部分订单延后，但是整体的影响量非常小，不重要。

★ 线缆企业 D

目前日均产能 1000 吨，下游主要为电机、空调漆包线生产厂家和汽车线生产厂家，以内销为主，主打高端市场，目前接近满产。

认为下游消费情况疫情后复工复产较好，4-5 月需求很快恢复，已经将疫情期间减少的量补回，未来这一部分消费不会再扰动需求。需求从 6 月开始走弱，7 月需求不好，和往年淡季差不多，8 月仍未好转，认为尚未看到 9 月旺季的苗头，需求可能仍不好。具体产品看，汽车线和漆包线的需求均从疫情影响阶段都恢复较好，整体需求已经恢复到去年类似水平。企业交货周期很短，只接当月订单，所以该公司不存在消费透支的问题。

★铜杆企业 E

年产量 22 万吨，近期月产量 1.2 万吨。疫情恢复后企业 5-6 月满产，7 月由于消费太差开始从满产转为 60%产能。下游专供电缆厂。

消费 6 月转弱，7 月-8 月不好，看不出 9 月旺季迹象，对未来消费比较悲观。反应目前其他铜杆厂有降价出货的行为，但货仍不好卖。反馈到下游电缆厂客户有资金紧张的问题，汇款时间较长。小电缆厂有些已经停工，中型电缆厂订单下降，大型电缆厂订单没减少但账期变长，所以公司非常关心客户的资金问题，怕出现坏账。他们与客户沟通，客户反馈说是国家电网资金回款很慢，招标门槛降低，并且有滞后项目前推的情况，对消费有一定透支。消费不佳导致库存升高，目前库存在 2000-3000 吨，往年库存仅 800-1000 吨。表示当近期铜价小幅跳水至 49000 时，有一些新增的订单，但量不大。价格重回 5 万以上后，又没有新增订单了。

★铜杆企业 F

反馈下游消费情况电缆 4-7 月表现较好，4 月最高，5-6 月小幅下降，7 月略好转，8 月下降，考虑到铜价在上涨，或表明订单实际消费量比销售总额下降更严重。白电始终不好。汽车方面由于 17-19 年表现较差，在低基数的基础上表现尚可。反馈现货很多，看得见的或看不见得货都很多，采购肯定能买到货。当前企业库存水平比去年高了一点。

★废铜冶炼及加工厂 G、H

公司主要采购废铜锭原料，包括国内以及海外。上半年由于废铜供应受到疫情干扰，原料采购较难，因此被迫进行检修，但近期已经恢复满产。

对于废铜供应情况，国内方面目前基本恢复到去年同期水平，但货源主要流向江西、浙江等地区，广东地区货源仍偏紧。海外方面，欧美地区的废铜回收仍未恢复到正常水平，且海外废铜供应商挺价意愿较强，因此货源仍相对偏紧。从进口废铜情况来看，9.1 日是否能够实行再生铜标准仍具有较大不确定性，同时马来西亚虽然废铜恢复，但由于部分中方员工仍未回到马来，因此生产情况仍未回到正常水平。前期铜价大涨后，部分废铜贸易商疫情前的库存已经明显下滑，但是认为一旦铜价继续上涨，废铜供应仍有释放空间。

废铜进口商，针对之前外资船运公司停运现象，表示目前船运受影响减少，经过反复沟通后，进口商出具批文证明是可以通过海关检测，但后期仍需关注其变化。关于铜铝原料国外供货商及国内收货人资质认定申请延期的通知，表示若无此资质认定则今后将无法开展进口活动，考虑到企业时间比较紧张，故将申请世间延长。资质认定延期至年末，则意味着固废新政将延期执行，这期间进口还是延续批文制，关注后期批文发放情况。

★终端企业 I

热水器龙头企业，铜用量不是很大一个月 200 吨-300 吨。用料中铜管用量在 40%，铜带用量在 60%。订单中出口订单在 10-20%。

企业目前库存比较稳定。最难的时候是 1-2 月份，3-4 月份需求开始好转，开始恢复生产订单。上半年比较差。6-7 月出口运输放开，出口积压订单开始逐渐释放，7-8 月订单火爆，小家电中一些消毒柜等疫情有关的单品销量大增。展望 3、4 季度都比较有信心，8 月订单总量为 24.92 万台，9 月订单在 27 万台左右（热水器）。