一、行情回顾

7月上半月，智利受疫情影响下，境内矿山运营受干扰，且有两座矿山罢工。6月全球各国因封锁放松经济出现反弹，导致7月份公布的经济数据较为乐观。供需两端刺激下，铜价大幅波动。但下半月，美国领先全球疫情反弹，且两国贸易关系恶化，避险情绪升温，铜价小幅下滑。截止月末，沪铜主力合约收于51，820.00元/吨，涨跌幅+6.21%，持仓量316，789手，持仓量变化-36，821手。伦铜LME3报收6，376.00元/吨，涨跌幅+5.58%。LME铜投资基金多头周持仓28，487.59手，持仓量变化3，864.98手；空头周持仓6，028.02手，持仓量变化-7，824.57手。COMEX连续铜报收2.8595美元/磅，涨跌幅+4.76%。COMEX铜非商业多头持仓99，285张，持仓量变化30，908张；非商业空头持仓56，795张，持仓量变化8，995张。

图1 LME铜和沪铜走势

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 沪铜主力合约成交量及持仓量（手）

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图3 LME投资基金多空头持仓数量（手）

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图4 COMEX非商业多空头持仓数量（张）

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图5 LME铜升贴水（0-3）（美元/吨）

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图6 现货铜升贴水（元/吨）

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二、基本面分析

（一）海外市场

据ICSG统计，2020年4月当月铜消费206.7万吨，同比-1.5%；前4月累计消费776.6万吨，同比-1.9%。

WBMS全球铜供需数据显示，2020年4月铜累计供需不足0.24万吨，二季度铜供需偏紧。

进入7月，和6月相比，市场上除了经济解封的乐观预期之外，还有对疫情二次爆发的担忧。截止到7月末，全球新冠确诊病例接近1800万例，单日新增病例也由6月的不足20万例上升到25万例。美国新冠确诊病例超450万例，死亡病例超15万例，是全球累计确诊病例和死亡病例最多的国家。此外，7月之后，香港、欧洲、日本和印度等国疫情再次反弹，市场避险情绪升温。虽然各国新冠疫苗研发都有进展，但7月31日世卫组织会议上总干事谭德塞表示，新冠疫情是百年一遇的健康危机，其影响将持续几十年，经济前景预期也随之转向谨慎。根据7月公布的数据，欧元区7月消费者信心指数-15，低于预期和前值；美国7月密歇根大学消费者信心指数72.5，也低于预期和前值。此外，近期公布的二季度GDP大幅低于预期，引发市场悲观情绪。欧元区二季度GDP年率-15%，不及预期-14.5%和前值-3.1%；德国二季度GDP年率-11.7%，不及预期-10.9%和前值-1.9%；美国二季度GDP年率-32.9%，虽好于预期-34.5%，但仍是大萧条以来最严重的萎缩。预计8月之后，乐观预期继续转淡，需求支撑转弱。

图7 铜价与全球PMI走势

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图8 发达地区制造业PMI

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图9 新兴市场制造业PMI

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图10 ICSG：全球精炼铜消费量：当月值（千吨）

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图11 WBMS：供需平衡：铜：累计值（万吨）

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图12 期价与全球显性库存

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（二）国内市场

二季度国内GDP同比3.2%，高于预期2.4%。6月国内依然是投资比消费复苏的快。6月固定资产投资累计同比-3.1%，较前值降幅收窄3.2个百分点；6月工业增加累计同比-1.3%，较前值降幅收窄1.5个百分点。虽然投资方面累计同比仍为负值，但当月同比都是正值，6月工业增加值当月同比4.8%，连续两月正增长。7月国内制造业PMI51.1，环比上升0.2个百分点，非制造业PMI54.2，环比回落0.2个百分点，国内经济继续修复。

铜的具体下游分别来看，前5月电网投资累计1134亿元，同比降2%；电源投资累计1264亿元，同比增45.4%。家电领域，1-6月，冰箱产量为3759.3万台，同比下降6.9%；空调产量为10414.9万台，同比下降16.4%；洗衣机产量为3620.2万台，同比下降7.2%。汽车方面，据中汽协，6月汽车产量1011.20万辆，，累计同比-16.80%，较前值负值收窄5.3个百分点；6月汽车销量1025.70万辆，累计同比-16.9%，较前值负值收窄5.7个百分点，国内汽车行业仍在恢复当中。但国家统计局数据显示6月汽车消费当月同比-8.2%，消费恢复或趋于缓慢。

6月国内基建投资累计同比-2.7%；当月同比8.3%，连续3个月维持正增长。房地产市场销售和投资均持续回暖。7月因房地产市场监管趋严，购房需求提前爆发，引起深圳等地楼市火爆。从近期政策会议指导来看，楼市总方针仍是“房住不炒”，下半年将由基建和机械制造业支撑内需，国内铜消费有支撑。

供给端，从最近的情况看，南美矿山运营障碍对铜价的刺激在盘面已充分反映，后期该因素炒作或力度放缓。7月末国内TC增0.5美元至48.5美元/吨，市场对供应紧缩的预期边际减弱。

图13 CPI和PPI

数据来源：Wind、国都期货研究所

图14 工业增加值和出口交货值增速（%）

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图15 PMI

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图16 电网投资累计同比（%）

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图17 汽车产量与利润同比（%）

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图18 家电产量同比（%）

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图19 基建、房地产、制造业投资同比（%）

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图20 铜矿石进口数量累计同比（%）

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图21 精炼铜累计产量及增速

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图22 中国铜冶炼厂粗炼费（美元/干吨）

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三、后市展望

进入7月，国内经济复苏领先全球，但海外市场二季度GDP萎缩超市场预期，且市场担忧疫情二次爆发，下半月铜价开始走弱。7月公布的欧美各国消费预期也出现下滑，预计8月乐观情绪持续转弱。供应端南美矿山炒作或力度放缓。7月末国内TC增0.5美元至48.5美元/吨，市场对供应紧缩的预期边际减弱。供需两端均不支撑铜价上涨，预计8月铜价震荡偏弱。