下文仅罗列分析了历史上两波触底上涨行情的价格走势和对应的供需面，供读者做一个细节参照。

一、价格上涨力度（高度和时间）分析

（以下内外棉期价均指指数，单位分别为元/吨和美分/磅）

本轮上涨：持续时间是3个月。郑棉上涨从低点到高点为10160到12605，期间基本没有较大回调。美棉上涨是从49.04到65美分。

此前下跌的时候大家按照经验去循前例，一般参照的就是08年和16年，因此上涨也参照一下这两个时段。

1、2008年

08年的上涨是从2008年11月份开始的，2009年4月涨到了13000。之后震荡运行并持续到2009年9月，然后开始第二轮上涨，到2009年12月涨到16000-17000，又开始振荡期。再到2010年8月开启新的上涨行情。08年开始的这波触底上涨，美棉对应的低点是39.48，第一波涨到2009年5月初，涨到58位置（期间比国内多了一次53到42的回调）。第二波涨到76。

2、2016年

2016年的上涨是从4月初开始的，第一波到4月底就快速上涨到13000位置，短期回调（回调力度上，高点到低点超1000）后又持续上涨到7月，涨到超16000，此后回调了1个多月，跌到最低13400，再涨到11月份，最高至17000，此后展开较长的震荡行情（15000-16000附近）。2016年时期，美棉的低点是54.44，4月底的回调较小，约4个美分，一路上涨到7月底8月初，涨到高点78。此后有1个月的回调最低回到65，此后涨到2017年5月份，涨到最高81美分。

因此粗略看，此轮上涨的时间和幅度与之前的触底反弹比都还不够，还是有继续上涨的可能的。

二、供需格局和相应的驱动

在此列了两个指标，一个是产量和消费的走势，主要看产、消的变动方向和产需格局（产>消还是产<消），第二个是库存消费比，一方面横向比较库存所处的高低水平，另一方面看库存变动趋势。

1、产消格局

观察第一个指标，可以看出08年触底反弹的最初，产需数据上并没有特别的驱动，第一波上涨甚至伴随了消费预期的下调（当然了产量也在下调），因此驱动主要来自宏观转好背景下，价格超跌后的估值修复。这一点和今年有些类似。不过我们看到08年第一轮上涨之后的5个月时间内，产需变化其实在转好，产需缺口又出现了扩大，但是价格一直维持震荡状态，直到后面产需缺口再度更明显扩大后，才开启的第二波上涨。今年还未出现这种驱动。

16年的触底反弹是在其库存及库存消费比较高的情形下开启的，所以我们看到产需此前已经出现了较明显的缺口，但价格并未反应。所以开启上涨后，棉价的低估修复配合了去库存预期（也包含了抛储后缺口预期），涨势才格外猛烈。

目前最新的预测是针对20/21年度，还未出现较明显的产消缺口（相反，依然是产>消）。此外，无论08年还是16年，触底反弹的第二波上涨，均伴随了消费预期不断增加的情形，即市场开始对消费持乐观态度。而2020年，还未出现消费增加预期（即更乐观的消费态度），因此后期开启13000+~16000+区间的难度很大。

Ps：目前的远月升水结构也在侵蚀上涨力度。因此如果促涨变量迟迟不出现，也或许是个改变月间结构的契机。

2、库存消费比

库存消费比看，目前的库存消费比绝对值是高于2016年的，而2016年高于2008年。

此外，2008年开启的那轮牛市，棉花价格涨幅如此之高，和此后库存消费比跌到一个低位有很大关系。同样的，2016年的上涨，中间的停歇和止步，以及后面所达的高度，和库存消费比的绝对值偏高以及后期产量很快提高均不无关系。

今年的数据可能更悲观一些，一方面是疫情导致消费的断崖减少，从而增加了库存量。此外，由于主产国补贴政策的执行，低价未能出清种植面积，因此产量处于偏高水平。未来的变量来自三个方面，第一是事实好于预期，数据上对前期数据进行修正。中国的消费减量明显被高估，大概率会有所调整。但是全球数据不好评估，因此并不确定后期调整方向。第二个是消费预期增加，而这个需要疫情好转尤其是疫苗出现来配合。第三个就是关注产量变量，主要是灾害天气或病虫害影响。

历史经验看，美棉价格和其库存消费比的反比正相关度较高，依此可以看出目前美棉价格其实已经偏高。当然了，这与今年中美贸易协议谈判背景下，中国对美棉的特殊购买需求相关。但是由于其他主产国基差的调整，这种偏离受限。乐观的因素是，目前中国对美棉的购买在目前美棉的出口数据里并未完全体现，一旦有所调整，对价格算是一个拉动。而附带的不利影响是，一旦中美关系变得紧张，或者中国的购买变慢甚至取消，美棉相对高估的情形下容易出现较大回调，需密切关注并及时调整。

三、小结：

仅从上述分析，或许可以得出一个小小结论：宏观放水会是价格上涨和上涨幅度的助推剂，不过，商品本身的供需面仍将是其内核。棉价目前的供需格局看，有望逐渐完成类08年或16年的第一波段上涨，郑棉指数到13000+位置。但是继续上一个空间的难度将很大，除非出现较大供需变量，可以重点关注疫苗利好/减产等因素。但是宏观面风险也同样需关注，疫情原因再度启动较大面积的严格封锁或中美贸易协议出现变数等。