一、走势回顾

6月豆粕整体震荡盘整，期价在2800附近反复震荡，多空之争持续拉锯。一方面，美豆受中国持续买船和天气升水影响明显上涨，但库存依旧处于较高水平，且丰产预期压制盘面。另一方面，国内在远期供给风险溢价和巴西大豆库存转紧预期下，大豆进口成本不断扩大，为多头提供信心。但中国今年的持续买船令国内大豆库存不断攀升，豆粕库存大幅回升，基差不断走弱，使得空头意志坚定。

图1：豆粕指数日线 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图2：豆粕指数周线走势 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

二、基本面信息

（一）美豆：中国持续购买，去库加速，重回900美分

1．新豆播种面积和期末库存意外下调，带动盘面打开向上空间

美国农业部公布的面积报告显示，美豆种植面积8382.5万英亩，市场预期8471.6万英亩，3月预估8351万英亩。库存报告显示，美豆13.85989亿蒲，市场预期13.92亿蒲，去年同期17.8308亿蒲。面积和库存数据均低于预期，报告公布后，美豆大涨2.38%，四个月来首次站上900美分。

表1：美豆种植面积

数据来源：USDA 长安期货

表2：美豆期末库存

数据来源：USDA 长安期货

2．天气暂难以找到炒作题材

进入7月，美豆处于生长关键期，产区天气成为关注焦点。据美国农业部，截止6月23日，美国大豆的干旱率仅仅为2%，干旱等级为D0和D1。从未来半个月的天气模型来看，降雨量开始减少，气温将开始回升，但中西部大豆种植带土壤墒情优良，水分充足，非常有助于大豆生长，天气暂时难以形成炒作题材。但我们仍需持续关注，因为天气上只要有一点风吹草动都会给让多头情绪高涨。

3．巴西可销量大幅减少，美豆优势令其需求强劲

因前期雷亚尔汇率的大幅贬值和中国持续买船，今年巴西大豆提前大幅销售，使得后期可销售量大幅减少，也因此导致近期巴西大豆贴水持续走强，而美湾和美西大豆价格优势凸显，有利于美豆去库存。巴西政府贸易数据显示，巴西6月大豆出口量共计1375万吨，2019年同期为855.2万吨，同比增幅60.8%。据机构预估，巴西2019/20大豆已销售90%，同时20/21大豆预销售40%。

美国农业部公布周度出口净销售显示，截至6月18日当周，2019/2020年大豆净销售量为601900吨，2020/2021年净销售为560700吨。2019/20年度对中国累计销售1577.53万吨，累积装船量1288.05万吨，去年同期815.69万吨，已销售未装船为289.48万吨。可见，虽然两国贸易关系时紧时松，但我国进口大豆的动作从未停止，中国的大量采购为美豆提供了较强支撑。

美豆来看，短期受中国持续进口的支撑将维持偏强震荡，后期还需关注天气的变化。

图3：巴西大豆出口月度值 单位：千克

资料来源：wind，长安期货

图4：美豆周度出口数据 单位：吨

资料来源：wind，长安期货

（二）国内豆粕：供给端压力仍存VS进口成本上涨、需求支撑

1．供给压力仍较大

海关总署公布的数据显示，我国5月大豆进口938万吨，较去年同期增长27.7%；1-5月累计进口3，388万吨，同比增长6.8%。其中，中国5月份从巴西进口大豆886万吨，创下2019年5月份以来的最高水平，比上年同期的630万吨增加41%，比今年4月份的593.9万吨增加49%。从美国进口的大豆数量为491，697吨，比上年同期减少近50%，创下2019年1月份以来的最低月度进口量。

三季度，中国大豆进口商预计将会加快采购美国大豆，因为秋季美国大豆将要收获上市，而且中国需要履行第一阶段贸易协议的采购承诺。据Cofeed最新实时调查统计，2020年7月份国内各港口进口大豆预报到港158.5船1039.8万吨，8月初步预估940万吨，较上周预估增20万吨，9月初步预估维持810万吨，10月份初步预估730万吨，11月到港量初步预估740万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中国进口大豆量将达到9621.38万吨，较上年度我们调查的进口量8279.49增长1341.89万吨，增幅16.21%。

据我的农产品(000061,股吧)网对国内111家主要油厂调查显示，2020年第26周，全国主要油厂大豆库存及豆粕库存均上升。其中大豆库存499.17万吨，同比去年增加98.95万吨，增幅24.72%；豆粕库存为100.66万吨，比去年同期增加13.93万吨，增幅16.06%。

不过，国内虽然供给压力较大，但这部分压力盘面前期已大部分消化，且随着盘面价格的上涨，下游买库备库降会趋于积极，部分油厂的库存压力预计将有所减轻。

图5：我国大豆进口月度值 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

图6：进口大豆港口库存 单位：吨

资料来源：wind，长安期货

图7：CNF进口价 单位：美元/吨

资料来源：天下粮仓，长安期货

图8：国内豆粕库存 单位：万吨

资料来源：天下粮仓，长安期货

2．进口成本上涨

近期因巴西大豆所剩不多，贴水持续走强，美豆更具价格优势，但美豆价格亦走高，大幅提升了我国进口大豆的成本。截止6月30日，美西CNF进口价为394美元/吨，月涨22美元/吨，巴西CNF进口价为399美元/吨，月涨24美元/吨。

3．养殖业刚性需求逐渐增加

6月猪价大幅度走高，主要是猪源供应出现缺口，随着去年冬季仔猪腹泻及补栏量有限，导致目前生猪出栏量减少，养殖户惜售情绪渐起，稳拿主动权。加之下旬受端午节支撑，猪价持续上涨。外三元出栏均价33.58元/公斤，环比涨幅14.96%。猪肉价格重回“3”时代对养殖业补栏具有积极的促进作用，生猪存栏增加将提升对饲料的需求。农业农村部介绍，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，连续8个月环比增长，累计增长23.3%；生猪存栏环比增长3.9%，连续4个月环比增长，比2019年年末增加3800万头。

三、总结

综合来看，国内供给压力虽然较大，但这部分压力盘面前期已大部分消化，且随着盘面价格的上涨，下游买库备库将会趋于积极，部分油厂的库存压力预计将有所减轻。而在巴西大豆贴水持续走强和美豆上涨后我国进口大豆成本走升，且生猪存栏的恢复为豆粕提供了较强支撑，预计市场情绪的力量将继续推动盘面的上涨。操作上，建议M2009合约前多续持。关注美豆产区天气、两国贸易关系和中国进口大豆的节奏。