Point1：菲矿恢复，国内港口镍矿库存将迎拐点

●由于印尼禁矿以及疫情对菲律宾生产运输的限制，国内港口镍矿持续去库。5月底库存783万实物吨，逼近历史低点。

●在矿端偏紧的情况下，随着菲律宾镍矿在5月份开始恢复出矿，铁厂补库支撑CIF报价持续上扬，低品矿报价上扬至23.5美元/湿吨到岸，中品矿报价上扬至43.5美元/湿吨到岸，逼近去年高点。

数据来源：Wind，SMM、金瑞期货

Point2：削弱国内铁厂减产预期

●5月1日起放开北苏里高等矿区的生产运输限制，5月16日进一步放开剩余矿区的生产经营活动，装船数量回升，5月25日当周装船33船，持平去年同期。

●并且最新矿价逼近去年高点，而原油价格低于去年同期，刺激非主流矿山的出货，根据海关数据，印菲之外1-4月份贡献52万实物吨，同比增27%。

●菲律宾出货恢复正常+非主流增加，改善国内镍矿偏紧格局，预计港口库存将在6月中下旬迎来拐点，国内铁厂的减产预期也有所削弱。

数据来源：海关总署，Wind，SMM、金瑞期货

Point3：印尼镍铁增量趋势不改

●印尼部分镍铁项目受到疫情的影响，建设进度有所滞后，投产多集中于下半年。

●但是印尼增量趋势不改，根据Mysteel数据，2020年5月印尼镍铁产量4.2万金属吨，环比增加8.7%，同比增加58.7%。6月预计集中投产近10条产线。

●对国内形成有效补充，根据海关数据，2020年4月进口印尼镍铁18.8万实物吨，同比大增97%，1-4月累计进口87万实物吨，同比大增149%。

印尼镍铁项目投产情况

青山莫罗瓦利

总规划调整为36条，已有34条投产出铁，剩余2条预计近期投产

青山韦达贝

合计规划24条，4月底5月初已经投产出铁4条，预计今年能建设完成20条，投产保底12条，今年投产集中在三四季度

德龙

一期的15条已经投产14条，第15条本月投产

二期规划35条，4月29日试运行一条，6月投产4条

新华联

4台高炉，目前复产3条高炉，第四条由于疫情导致人员未到岗，复产延迟；二期四条RKEF产线待建设

数据来源：海关总署，Mysteel，Wind，SMM、金瑞期货

Point4：废不锈钢使用比例提升，降低原生镍需求

●疫情导致国内废不锈钢回收环节受限（老料），并且下游加工及终端消费企业产能利用率偏低（新料），废不锈钢供应偏紧，加大了对原生镍的需求。

●而随着复工复产，上述约束条件消失，废料供应增加，经济性相对原生镍好转，钢厂增加了对废料的使用比例。根据中联金统计的数据，2020年5月份国内主要不锈钢厂300系废不锈钢使用比例，加权平均后为16.36%，环比增加1.04个百分点，同比低1.52个百分点。预计6月份300系废钢使用比例将继续小幅增长。

数据来源：中联金，Wind，SMM、金瑞期货

Point5：不锈钢产量环比继续走高

●根据Mysteel数据，5月份国内32家不锈钢厂粗钢产量234.87万吨，环比4月份增加5.37%，同比减少5.04%其中300系117.75万吨，环比增3.09%，同比增2.65%；

●6月国内32家不锈钢厂粗钢产量预计247.4万吨，预计环比增5.33%，同比基本持平；300系124.2万吨，预计环比增5.48%或6.5万吨（折镍5200金属吨）。

●6月份大部分钢厂反馈目前接单尚可，部分品种已接到8月份，广西金海停产半年多于5月底复产，云南天高5月份复产后产量也逐步爬坡。

数据来源：Mysteel，Wind，SMM、金瑞期货

Point6：不锈钢实际需求下滑高排产不可持续

●3月份的复工复产，订单的集中交付，首先去化了下游终端的库存，随之是贸易及代理手中的库存，当前锡佛两地社会库存较3月上旬高点下降近30万吨。

●代理及贸易商手中的库存压力缓解，加之部分钢厂的代理增加，利好钢厂接单。

●短期国内的赶工，支撑了消费的增长，但是中期来看，随着赶工的结束，需求环比走差的预期增强，并且海外订单的负反馈也将逐步显性化，高排产将导致库存压力增加，利润受抑。

数据来源：Mysteel，Wind，SMM、金瑞期货

Point7：海外压力显性化，不锈钢净出口下滑

●根据国家统计局数据，PMI分项中出口新订单指数4月录得33.50%的低位，5月虽有小幅回升至35.30%，但依旧处于较低水平。

●4月不锈钢出口环比走差15%至31.31万吨，而进口方面，环比大增86%至11.46万吨，方坯的增量压力逐步体现，4月净出口环比回落近10万吨。后期随着负反馈的持续，出口减而进口增，国内钢市承压。

数据来源：海关总署，Wind，SMM、金瑞期货

Point8：精炼镍需求表现不佳

●镍铬不锈钢产业链，由于镍铁与废不锈钢供应环比回升，导致精炼镍占比下滑，按照6%计算，6月新增的3系产量中，精炼镍需求环比仅增300吨。

●而对于新能源汽车行业，虽然国家刺激消费以及维持行业补贴，产量环比有增，但是同比仍维持负增长。并且新能源电池的路线之争，磷酸铁锂挤占部分三元的市场份额，令新能源汽车行业对镍的需求带动偏弱。

数据来源：海关总署，Wind，SMM、金瑞期货

展望：短期仍维持偏弱震荡

单边建议逢高沽空

震荡偏弱：矿端恢复缓解国内铁厂减产预期，印尼铁增趋势不改，废不锈钢的使用比例也相应提升，所以镍铬不锈钢产业链对纯镍的需求降低；而不锈钢需求虽然短期在赶工支撑下维持增长，但随着赶工的结束，需求将环比走弱，并且海外的负反馈也将显性化，钢市承压对上游原料形成负反馈，上方压力在1.3万美元/吨附近。

策略建议：单边建议逢高沽空。