上周以来，我国豆粕期货市场表现相对坚挺，尤其是相对偏强于现货，本周一（5月25日）大商所连粕主力2009期货合约高开，早盘最高升至2795元/吨，创下今年4月16日以来的新高，而事实上在4月份以来国内厂商的连续杀价过程中，终端现货成交持续增量、提货力度明显增强，尤其是压榨量快速回升的背景下，国内油厂豆粕增库存速度不如预期，因而使得近期国内豆粕期货走势整体强于现货。而近几日国内豆粕市场的反弹行情，主要来自于政治升水的注入，中美关系因新冠疫情而再度紧张，虽然5-7月国内会出面临进口大豆巨量到港，但三季度后期四季度初期中国大豆采购目标仍未完成，因而未来中美贸易关系仍是市场关注重点，而川普的推特往往也会在其中起到推波助澜的效果；由此可见市场基本面的话语权又将回到宏观博弈的不确定性中，那么接下来市场背后的主要推手是谁？巴西、天气还是推特？还是共振为之？

1、5月份国内豆粕市场总体呈现跌势，政治升水注入推动价格反弹

进入5月份以来，国内豆粕现货市场处在供应压力消化期而一路走低，尤其是现货基差更是“一骑绝尘”。截至5月25日，主流厂商豆粕价格跟随反弹，华北、山东经销商报价区间2720元/吨-2760元/吨，华东经销商2660元/吨-2700元/吨，东莞地区经销商2620元/吨附近，较上周各地区低位均有反弹20-60元/吨不等；但整体价位较5月初跌幅依然元/吨达到230元/吨-350元/吨，较3月底年内高点跌幅集中达到500元/吨-650元/吨。而现货基差市场则全面负基差，截至本周初，华北地区基差在-40附近，山东地区-80，华南则-130~-150。

2、国内油厂压榨迅速回升、豆粕库存上升但未形成大范围胀库现象

5月份期间，伴随着进口大豆陆续到港，油厂开机率也在进一步回升，来自巴西大豆的巨量装运节奏，使得5月期间我国进口大豆预期到港量高达1050万吨，6-7月份月均则将达到1100万吨之高。截至第21周国内油厂开机率已基本达到60%以上，周度压榨量逾200万吨，但来自于提货明显增加，则使得大部分油厂尚未出现明显胀库现象，华北、山东油厂豆粕库存不高，且有局部限量提货，而两广则有压力，因此在近几日国内豆粕价格涨幅区间表现上，也是北方市场高于南方市场。

3、巴西大豆对华出口已满负荷，四季度美豆出口关键在于贸易关系

近阶段，有关中美关系的言论不断，因而国际大豆市场总体表现疲软，但有消息称中储粮在过去一周几乎每日都在采购10-11月船期美西大豆，同时也在采购更多9-10月船期巴西大豆。现阶段，国际市场讨论巴西上一年度的结转库存是否高于预期，以及今年大豆产量水平是否高于USDA目前预估1.24亿吨，部分观点认为巴西已成交大豆出口量在7000-7200万吨，预计全年可供给大豆出口量为7800万吨；而此前国际机构的观点则认为，巴西大豆今年上半年销售强劲，已经使得当前结转库存降至四年新低，能否在下半年继续保持旺盛出口值得怀疑，但市场仍然总能寻找到新的大豆货源——出口价格吸引力太大。

机构预计巴西大豆5月份装船量将达到1400万吨，6月份船期合同量为1000-1050万吨，7月份850-950万吨，8月份则在600-700万吨。当前巴西大豆供需状况以及阿根廷出口市场现状意味着，四季度美豆将赢得更多出口，但中美贸易关系很显然仍是关键因素，由于三季度后期到四季度的采购缺口，使得一旦两国贸易关系交恶，有分析认为国内进口大豆市场会面临阶段性供应偏紧局面。另外美豆中西部播种天气总体尚无明显炒作题材，但要关注北部产区的大豆重播比例以及今年美国飓风活跃的气候综合因素。

【JCI早间热点综述】中国称采取贸易救济措施是克制的，两国建交后对澳洲仅大麦双反调查一起。“两会”消息：2018年以来，人民银行12次下调存款准备金率，共释放长期资金约8万亿元。驻香港部队司令员表态：坚决拥护全国人大涉港决定。本周三（5月27日），人大闭幕式上将表决新的港版国安法；本周四（5月28日），加拿大将就中国最大科技民企Huawei CFO引渡案进行裁决……另外，近日美国国安官员讨论重启核试验，我国外交部：严重关注，不要在破坏全球战略稳定道路上越走越远。

巴西BRF肉类包装公司周一表示，位于巴西南部的一家BRF工厂有大约340名工人的新冠病毒检测呈阳性。该工厂处理家禽和猪肉。船运机构Williams发布的数据显示，巴西2020年5月份大豆出口不太可能达到4月份创纪录的水平，本月装运1430万吨大豆的货轮要么已经离港要么即将离港。据市场人士称，在2020年4季度出现大范围降雨之前，未来数月里阿根廷大豆贸易可能受到河流干涸的影响。

美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间5月26日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例5,471,768例，累计死亡344,911例；其中，美国累计确诊1,657,441例，累计死亡98,034例。据秘鲁卫生部Minsa报道，截至5月25日，秘鲁新冠肺炎确诊病例数为123,979例，较之前一日增加4,020例，累计死亡人数3,629人。

综上所述，进入5月份以来，国内豆粕市场持续处于压力消化状态，进口大豆到港量增加、油厂压榨进一步回升已在现货基差全面转负中得到确认；但价格连续下探之后，现货空头回补形成兜底效应，并、且在连续杀价之后，终端现货成交明显增量，以及北方市场全价料和浓缩料中豆粕配方比例的调增，再加上压榨量快速回升的背景下，油厂豆粕增库存速度不如预期，因而使得周内期货走势相对强于现货，当然进口大豆巨量到港仍是现货承压的主要因素。但国内豆粕短期反弹行情，主要来自于中美贸易关系，而当前的进口大豆采购节奏和窗口意味着一旦两国交恶，则第四季度前期国内供应偏紧或会出现，如果部分油厂采取存大豆的策略，则意味着三季度庞大的供应压力可能会小于之前预期。市场短期风险在于5月底的中美贸易关系形势，美国中西部新作播种天气暂时没有实质性炒作题材，但需要关注局部重播规模，此外有气象机构认为今年美国飓风活跃的主要原因是多种气候因素的综合作用结果，这或也侧面说明本年度产区气候的复杂性，需要跟踪加以关注。