七禾网8、没有任何策略可以长期有效，就您看来，哪些类型的策略容易失效？哪些类型的策略生命力更强？

贵开伟：策略有效只是针对于特定的市场来说，市场上没有倚天剑，更没有屠龙刀，常胜将军往往存在于小说中，要想在这个市场上持久生存，唯有不断地改进策略，才能适应随时变化的市场，不然获得的越多，失去的也将越多。许多同行开发交易策略，往往是利用多策略的更迭，通过对每个交易策略的有效管理，来寻求适应市场的变化，但是我个人感觉这个工作非常复杂，同时包含了很多难以判断的因素。圆融走的是单一策略深挖的路径，在策略确定的情况下，未来究竟怎么使用，首先是建立在对策略非常熟悉的基础上去挖掘策略特征，利用策略特征形成策略管理系统；其次是通过对策略标的科学管理，来保证策略的长期有效，在策略有效的基础上，再通过策略管理，规避策略下跌的波动风险，以上是策略研发的另外一条途径，也可以让策略的生命力更强。

七禾网9、圆融投资是如何评估一个程序化策略是否失效？

贵开伟：投资者主观风险厌恶的程度容易受各种因素的影响而发生较大幅度的改变，因此市场的行情特征必然在不同时间内呈现不同的特点，交易的根本就是处理未来K线走势的不确定性。一套策略设计之初肯定符合某种逻辑来处理市场的这些特点，随后只需要关注策略的各种指标变化，比如胜率、交易次数、盈利能力的变化，盈利曲线走势的波动以及回撤水平等等，通过多种指标的综合评价，并给这种评价设置置信区间，不在置信空间内的策略自然将被淘汰失效。

七禾网10、在未来的市场中，您觉得哪种量化策略更具吸引力？

贵开伟：量化策略起源于国外，而国内方兴未艾，这几年随着金融市场的发展，各类量化策略都得到了一个长足的发展空间，在期货量化方面，这两年新兴的量化基本面策略，通过把基本面、数据统计及技术分析相结合，将市场容量放大了很多。而在股票量化方面，获取绝对收益方面的策略未来应该会有较好的发展机会，但现在受制于国内对冲机制尚不完善等诸多因素，量化策略的发展仍有许多掣肘，相信随着国内金融市场越来越完善和成熟之后，这类策略的前景会越来越好。

七禾网11、您有一套“剃刀理论”，能否介绍一下？

贵开伟：公元 14 世纪，来自奥卡姆的威廉，提出了一个理论，就是使科学、哲学从宗教中彻底分离出来，从而引发了始于欧洲的文艺复兴、宗教改革和科学革命。人们为了纪念他就称为“奥卡姆剃刀”。

无论是股票市场，还是期货市场，包含了各种各样的因素，是非常复杂的，人性、政策、资金、经济环境等等，许多人每日花费大量的精力、物力去分析，去研究，却依然难以应付市场中庞杂无比的信息，也难以在各式各样的行情中生存。市场上涨和下跌的驱动因素是非常复杂的，落实到最终只是买和卖的区别，所以这时候我们就应该拿起奥卡姆剃刀，化繁为简，简化意味着对交易的真正掌控。

七禾网12、很多基金经理认为，国内疫情已基本稳定，全面复工复产加速开启，A股相比全球股市而言，整体估值较低，已具备投资吸引力。您是否也看好？ 

贵开伟：长期来看，参考历史估值区间，目前A股整体估值偏低，流动性宽松和无风险收益率下行等因素对A股估值形成支撑；同时，财政政策发力固定资产投资及内需消费领域，对疫情影响起到了一定的对冲作用。整体来看，虽然盈利风险尚未完成释放，但当前估值水平给予了一定的风险补偿， 使A股指数的下行空间有限。

中短期来看，市场回暖需要时间过程和内外部因素的配合。外需依赖型的行业受海外疫情影响，全年盈利具有不确定性，在盈利因素边际改善之前，暂不具备启动行情的基础；“纯内需”行业由于受疫情影响较小而获得估值溢价，但因当前价格隐含的投资回报率下降，暂不具备持续走高的基础。

综上，我们看好A股的长期投资价值，但当前阶段需做好时间换空间的准备。

七禾网13、要从众多的股票中选出优质的股票很难，圆融投资的选股标准和逻辑是怎么样的？ 

贵开伟：从中观新价值选股体系这方面来说——

首先，从宏观层面，按照“增长与周期”、“通胀与价格”、“货币与杠杆”、“财政政策”四个要素定位当前的经济周期，基于对经济周期的定位做行业的比较研究，得到在当前经济周期下的行业配置比例和优先度，以不同于基准指数的行业配置获取相对于基准指数的收益。

其次，从微观层面，按照“市场空间”、“竞争格局”、“现金创造能力”、“存续能力”四个要素对企业基本面进行评估，给予每家企业一个综合评级，筛选出综合评级高于设定值的企业，按照评级的高低给予不同的权重，以不同于行业指数的股票组合获取相对于行业平均水平的收益。

最后，对于符合上述标准的股票，按照合适的估值方法，计算其未来一年的理论市值空间，最终选出理论市值空间达到设定值的股票，并按照制定好的行业配置比例，构建股票组合。

从PB-ROE预期差选股体系来说，我们对基本面具有较强逻辑支撑的行业进行量化分析与标的过滤。以PB-ROE模型为基础，基于个股的历史估值水平与盈利水平拟合出不同行业的理论成长轨迹和实际成长轨迹。然后从有效性、适用性和稳定性三方面着手，对所有行业进行量化分析，重新构建新的估值模型，根据模型结果偏离值作为参考，寻找具备低估值和高成长双重属性的投资标的。

七禾网14、就您看来，量化选股和人工选股相比有哪些优势？ 

贵开伟：首先，量化选股是基于历史数据，利用数量化的方法对数据进行精确计算，而人工选股则难以在短时间内快速、准确地处理这些复杂的海量信息。一方面人的大脑计算效率是有限的，另一方面一些信息在处理中出现偏差甚至是错误也是在所难免，因此相对于人工选股，量化选股可以在有限的信息范围内能做到更准确、更快速。

其次，人工选股是基于基本面分析，在这个过程中喜好、心情、性格等因素都会产生非常重要的影响，难以做到足够的客观。而量化选股可以克服人为因素的影响，能够非常忠实地执行模型中的要求，理性地计算出研究成果，而不受其他因素的干扰。

另外，A股市场上有3000多只股票，涉及到500多个因子，人工选股在构建选股体系时难以全面覆盖所有股票与因子，而量化选股则可以对全部个股平等地考察，同时对每个因子所发挥的作用进行单独测量，因此量化选股覆盖范围会更全面。

七禾网15、受疫情影响，医药股受到投资者的青睐，据统计，A股有超200家医药上市公司业绩上涨， 56家公司涨幅超30%，就您看来，目前医药股是否还有投资价值？

贵开伟：疫情发生至今，医药板块中多个细分行业如原料药、医疗器械和体外诊断等呈现较大涨幅，其中固然有基本面盈利因素的驱动，但部分公司在活跃资金热炒后已失去性价比，短期参与需要仔细甄别。

中长期来看，由于医药行业是多个差异化行业的集合，不同细分行业成长周期不同，因此无需过多关心医药板块的整体性表现，重点把握个股投资机会即可。建议摒弃炒作思路，选择具有盈利持续性和确定性的细分赛道，如医疗机构、新药研发服务等，布局其中的优质公司，与时间做朋友。