国内商品期货4月27日大多收低，其中工业品领跌市场。业内人士指出，流动性收紧预期及政府连续出台遏制房价上涨的措施，对工业品形成利空；但部分农产品因受基本面支持，全年走势有望温和上涨。

工业品领跌

受隔夜（26日）外盘走势影响，国内商品早盘互有涨跌。但随后走势出现分化，工业品延续弱势下跌行情。其中有色金属、沪胶的跌幅较大。螺纹钢尾盘收窄跌幅，价格略有回升。

分析师指出，国内紧缩政策影响商品期货整体走势。除加息预期趋于强烈外，中央政府连续出台遏制房价上涨的措施，短期内会压制房地产需求，由于房地产产业链长，也会影响从建材到家具、家纺用品众多产业的需求，最终影响到对原油、铜等大宗商品的需求。尽管美国等经济复苏较快，但全球性宽松政策退出已是必然趋势，这将压缩大宗商品的金融属性，一旦回归商品属性，高库存将导致大宗商品价格下跌，尤其是工业品将首当其冲。

农产品有望温和上涨

相对而言，农产品27日表现明显抗跌。国泰君安发布的研究报告指出，恶劣天气导致粮食增产预期降低，同时经济持续复苏导致通胀预期抬头，农产品总体供应充足，预计2010年农产品价格将继续温和上涨。

在此前超宽松的货币环境下，各类商品价格都出现了明显反弹，相比而言，农产品价格的涨幅落后。因此，历史上商品牛市的最后一波往往是农产品，因此市场普遍对“软商品”牛市存有预期。

然而，实际情况却有所差异。进入2010年以来，美元与原油之间的反向关系暂时失去了有效性，在油价站上80美元/桶的时候，玉米、大豆等具备能源属性的农产品价格并未表现预期值的上涨，相反还由于供给面的预期改善而有所下跌。尤其是国际原糖，由于预期印度供应的显著恢复，期货价格相较最高点跌去近半。与国际价格相比，国内期货价格的变化幅度较小。由于恶劣天气导致供应紧张，玉米价格有所上涨，其他品种则平淡无奇。分析师认为，在资产价格底部提升的背景下，即便没有减产这样的重大利好，农产品价格仍然有上涨预期，考虑到2009年的基数较低，同比数据可能会更加好看。

谨慎看好农业股

上述国泰君安研究报告认为，如果农业股2009年的超额收益是通过抗跌来实现的话，那么，进入2010年情况则发生了些许变化，尤其是4月份以来，农业指数绝对涨幅达到6.5%，超额收益达4.8个百分点，从历史上看，这样的表现也属中上水平。而根据历史经验，农业股在2至3月份间超额收益低于历史均值，但就在按惯例农业股将进入“淡季”的时候，在通胀预期、小盘溢价等因素的推动下，个别股票的涨幅巨大，农业指数的表现再次超过历史均值，4月份以来的超额收益为4.8个百分点。

从相对涨跌幅来看，农业股领先沪深300指数，从时间和空间上都已经达到了2007年以来的次佳水平。从这个角度来看，农业指数将进入淡季。但是进入4月份以来，周期性大市值股票的调整，使非周期、小市值股票继续受到追捧，尤其是在第一季度处于业绩旺季的农业股。不过，分析师对这类股票上涨的持续性表示谨慎。

鉴于国内地产需求的总体紧缩力度超过以往，预计商品期货价格可能呈现高位宽幅震荡，但重心下移的局面。但如果本轮调控不是全面从紧，则商品期价回调的幅度很难超过20%。

商品期市近期出现了较普遍的下跌行情，且工业品领跌农产品。对于现阶段商品走势，影响力最大的有两个因素：一是去年极度宽松的货币投放政策将在今年微调，二是经济复苏是确定的，但过程是曲折的。由于当前宏观面对商品价格的影响远远超过消费面对商品价格的影响，一旦主要发达经济体开始了“退出”行动，全球资本流动将有可能出现逆转，全球资产价格尤其是新兴市场经济体资产价格可能出现波动。就国内而言，宏观面紧缩的货币政策倾向主要体现在房地产领域。地产需求的总体紧缩力度超过2007年9月份引入的紧缩政策，所以我们预计：商品期货价格可能呈现高位宽幅震荡，但重心下移的局面。其对商品市场长期趋势的冲击态势则需关注可能的进一步政策及经济总体走势。

现阶段，宏观面对商品价格的影响程度显然超过了其供需面，而美元震荡贬值和流动性过度宽松更使得短期价格波动加剧。过去十年里发生了五次大力度的房地产行业政策调控。从历史经验看，房地产行业紧缩政策出台之后，似乎只有三到六个月的影响力，中长期看并没有商品价格显著下降的状况出现。如果观察其他经济体，包括深陷希腊危机的欧元区，尚未摆脱通缩困境的日本，以及仍在继续降息的俄罗斯和东欧等国。这些国家的短期利率事实上仍在继续下降，同时还需要考虑到维持在零利率附近的美元。美、日和欧洲合计约占据全球经济超过50%，再考虑到美元的影响远超其实体经济，我们认为流动性增幅被回收的进程还是相当缓慢。这决定了商品市场高位震荡的大格局短期不会改变，而受房地产行业影响更大的工业品走势将弱于农产品走势。

整体上看，金融危机之后，经济货币政策对期货市场起到绝对的影响作用，进入2010年，流动性过剩所造成的通胀已开始危及经济复苏，调控悄然成为主题，任何新的通胀苗头都可能引起决策者的警惕。在这样一个大的背景之下，那些处于历史高位的商品价格很难再出现连续大幅的向上推升，近期内高位震荡的概率偏大。而主导震荡走势的因素将是关于品种本身的一些政策及产供销等基本面因素以及一些突发性偶然性因素，这也是震荡区内走势相对复杂紊乱难以把握的原因。另外，由于突发性偶然性因素的存在，不排除震荡走势中的短期快速行情，当突发性偶然性因素和基本面利多或利空因素共振时还有可能出现短期的脉冲式突破-失败行情，使得震荡的区间呈现出不规则的特征。

宏观货币方面的紧缩力度和步骤决定了商品期货市场调整的节奏。上周，3年期央票发行规模较前期明显放大，单周900亿的规模已经恢复到2007/2008年紧缩政策下的水平。而那一轮紧缩周期中，18个月内的三年期央票发行等价于500bp的准备金上调。因此，本次3年期央票发行规模的提升，进一步显示央行数量调控的决心。然而，发行利率的意外回落暗示了近期没有运用利率工具的必要性。商品市场对于加息的忧虑情绪缓解，有助于紧接下来反弹行情的诞生。综合看，2010年存在太多政策、经济、资金的互动和互变。如，经济增速的回落也会在引发紧缩政策结构上、节奏上的变化。可以寻找的点蛛迹细微，这使得今年商品市场没有大的长线上升，只有更多阶段性的、小级别和快频率的趋势行情。

从全年看，出口形势虽可乐观，但存在不确定性，增速预计亦是逐季回落。不确定性一方面来自国内的劳动力和原材料成本上涨，导致出口企业竞争优势削弱，另一方面来自国际上的贸易保护主义和海外经济复苏力度较弱。从历史上看，广交会对出口具有指标性预示意义，而从第107届广交会第一期成交额增长9.8%看，未来的出口增长或低于预期。同样，这将导致政策在房地产调控之后进一步从紧的可能降低。如果不是全面从紧，我们倾向认为，商品期货价格回调的幅度很难超过20%。