一、低利润和检修压制供应，5月PVC开工率难以明显回升

今年由于疫情的影响，PVC价格在3月经历了高达1,200点以上的暴跌。至今仍维持在较低水平。同时由于氧化铝价格也出现了暴跌，并且印染需求不佳，烧碱的价格同期也出现了大幅下挫。这对PVC生产企业而言可谓是雪上加霜。在此情况下，双吨价差也是创出近年来的新低，据我们估算，目前电石法PVC企业最高边际成本大致在5,800元/吨（折算烧碱利润后），预计仍有10%左右的产能处于现金流亏损状态。

每年二季度都是PVC行业的检修高峰。今年由于利润太差，PVC企业的检修积极性很高。4月检修损失量远高于往年同期。预计5、6月检修规模环比可能有所下滑，但仍将维持在一个较高水平。

整体来看，我们认为5月PVC开工率难有明显回升，供应端仍将处于受抑制状态。

二、5月外需或开始回升，PVC总需求有望进一步回暖

从最新的新闻报道来看，5月开始欧洲大部分国家将逐步解封，而美国部分州也同样准备逐步放松管控。在此情况下，我们认为5月外需或将开始回升。而据我们自己调研了解，也确实有部分下游反馈来自欧洲的外贸询单有增加的迹象。

内需方面，4月官方制造业PMI继续维持在50以上，或表明制造业环比有望继续走强。并且4、5月是建筑业的传统旺季，目前螺纹、铝、玻璃和PVC这四个与建筑业相关度较高的品种库存都开始出现拐点，也表明建筑业需求正在回暖。

整体来看，我们认为5月PVC总需求有望进一步回暖。

三、警惕后期进口冲击

海外疫情导致国外需求大幅下滑，PVC外盘报价不断走低，近期进口窗口处于明显的打开状态。贸易商开始大量预定远期进口货源。据了解，业内有人预估未来2-3个月，月度进口增量或达到15-20万吨。若属实，这将极大增加国内供应压力，使得国内供应缩减的效果大打折扣。

不过需要注意的是，目前PVC采取的是品牌交割制度，乙烯法并不能参与交割。若大量进口货源进一步砸低国内价格，将会倒逼上游电石法企业进一步减产以维持供需平衡。考虑到下游在生产的过程中，受配方的限制对PVC的品牌存在一定的要求。进口的乙烯法要想完全替代电石法，基本也不太可能实现。因此若国内电石法因为进口货的冲击出现了更大幅度的减产，很可能会造成V2009合约交割品不足的问题。这一点值得投资者重点关注。

四、投资建议

在不考虑进口货源冲击的情况下，PVC供需边际上不断好转的迹象已愈发明显。这点从不断去化的库存上也能得到一定的印证。考虑到后期随着欧美的逐步解封，外需有望走强。这将使得PVC的供需出现进一步的好转。而进口货源的冲击，目前难以衡量出其具体的影响。但即便是最悲观的情况，由于乙烯法不能交割，对盘面的影响也会远小于现货。因此我们继续维持长线看多的观点不变。

五、风险提示

海外疫情出现二次高峰，导致需求再次大幅恶化。