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海外疫情vs国内消费提速,铜锌何去何从

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-04-23 14:42:21 来源:美尔雅期货

海外疫情vs国内消费提速,铜锌何去何从


宁波凯通国际贸易有限公司 总经理  

武闯辉


一、全球经济的大幅萎缩


新冠肺炎在全球的大流行,欧美国家逐渐成为疫情的“震中”,中国率先控制疫情,拥有最完整的工业体系和广阔的市场空间,因而经济增长态势有可能远好于其它各国;外贸出口受到严重冲击且相对不可控的情况下,国内将进一步加大财政刺激力度,加大基建投资。欧美发达国家经济中消费占比较高、储蓄率低,社会隔离封锁力度远低于国内,经济受冲击更为严重;较好的情况是5到6月逐步复工复产、重启经济,三季度实现经济恢复。疫情的全球大流行已成为现实,印度、非洲和南美等欠发达国家的疫情形势将成为未来的焦点,除非有疫苗或特效药的问世,否则全球性人员往来和贸易合作将持续受到冲击。


总的来说,疫情严重冲击了全球经济增速及贸易往来,全球性的经济萎缩难以避免,国内相关产业也将受拖累。


二、铜:需求萎缩VS供应干扰,反弹难以持续


3月底伦铜出现4371美元的底部,是在疫情冲击和原油价格暴跌双重打击下,市场极度恐慌、流动性几乎枯竭时跌出的极低价格。之后利空出尽,市场情绪企稳叠加各项救市政策,铜价出现了近一个月的反弹修复,继续反弹的动力不足。


短期内,供应端为铜价提供一定支撑,一方面是原料矿的供应干扰持续增大:南美疫情爆发,抑制矿山生产;另外新矿山投产放缓,2020年难有新增产能的释放。另一方面,矿端供应担忧导致TC持续下行,国内精炼铜产量受到一定影响,废铜阶段性供应紧张和进口铜发运量的降低,将有利于支撑铜价;但海外出口订单的下降将拖累铜的消费。


中长期来看, 疫情对全球产业链造成严重冲击,全球性的经济萎缩甚至衰退不可避免,铜价重心同比将有明显下移;而当前矿山减产均为疫情防控影响,并非基于供需的长期有效性减产。中长期的供需平衡,可能需要铜价回落至成本90分位线以下运行。


三、锌:利空出尽VS供应不减,后市预计持续走弱


疫情发生前市场一致预期2020年锌矿供应大幅宽松。2020年中国之外新增矿山产能释放量将达到64.7万吨,新建产能在2021年仍将继续释放增量约42万吨。受疫情影响,海外矿山减停产增加,但主要是中小型矿山,集中在秘鲁和欧洲部分国家,大型矿山多维持生产,且容易后续追补产量。由于港口封锁和人员活动限制,或有港口拥堵、延迟交货的风险。一季度以来锌矿加工费开始高位小幅下调,并于3月末加速回落。一方面反映了在锌价大幅下调过程中,冶炼对矿山的让利;另一方面反映了市场对海外矿山生产、运输受疫情影响的担忧增加。因此短期国内供应边际收紧,但尚未对炼厂生产形成实际影响,炼厂并无减产动力。我国作为锌精矿和锌锭对海外供应依存度较低。锌精矿进口依存度27%左右,锌锭进口依存度不到10%。当前锌精矿港口库存仍维持近年来的相对高位,显示出海外疫情对锌精矿影响有限。从中长期来看,锌矿供应预计仍维持偏宽松格局。2020年1-3月国内锌及锌合金总产量为124.5万吨,同比增长8.0%,且预计4月份产量继续回升,未来锌锭供应压力仍然较大。3月后国内下游消费逐步启动,在下游企业低价囤货、消化前期积压订单、冶炼厂惜售少发货等因素叠加下,国内锌锭社会库存出现较快下降,现货升水一路抬升。


随着专项债发行到位,大型项目复工加速,二季度有望迎来基建施工高峰,近期下游镀锌消费明显强于其它领域。但出口下降将拖累锌需求。压铸合金领域受海外疫情冲击最大,包括镀锌产品在内的我国出口产品的全年锌消费总量达到了近120万吨,约占中国消费总量的 18%。假设锌消费受阻的出口订单平均占比 30%,影响持续四个月,则将造成全年10%的出口萎缩,1.8%的锌消费减量。


总而言之,一季度末锌价的暴跌,基本上释放了国内外疫情蔓延风险下恐慌情绪等不利影响,之后利空出尽持续反弹。我国率先控制疫情,二季度各项刺激政策将逐步落地,适当提高赤字率、提前发行专项债、扩大基建投资规模、促进家电汽车消费等措施将提振锌的消费。但二季度海外经济面临较大冲击,海外消费面临大幅减弱的压力,并牵制中国的镀锌、家电等出口需求,进而制约二季度锌价。从中长期来看,精矿过剩格局还没有扭转,国内精锌产量增长的趋势没有改变,锌价将继续向下考验矿山成本支撑。



后疫情时代,铜期权的投资策略选择


美尔雅期货期权组负责人  

戴霞  


一、立体化的交易与风控工具


期权相较于股票和期货的独立特点主要是高杠杆(T+0),相较于沪铜期货,铜期权的杠杆是它的8倍多;精细化投资交易,期权在交易时可以更加精细价格的波动,无论是牛市、熊市还是震荡行情均有不同的策略选择;多维交易:方向、波动率、时间,期权在交易方式上有多种选择;利用期权套保保留正收益的可能,零成本锁定价格区间;而期货套保是牺牲了资产全部的上端收益,换取了对下端的保护。


二、铜期权运行情况分析


2020年以来,铜价受到国内疫情爆发和国外疫情蔓延双重影响,接连下挫到2016年底部震荡区间,近期铜价逐渐反弹。在这段铜价剧烈波动的时间,铜看涨期权价格与铜价成正比,而看跌期权价格与铜价成反比。从成交和持仓情况来看,截至4月21日,铜期权总成交1064392手,日均约成交15000手;成交量自春节后缩减较为明显,尤其节后2月份,交易清淡。持仓量方面,同样从春节前几个交易日开始持仓量大幅缩减,表明大部分投资者都倾向于轻仓过节。当前日均持仓量大约35000手,基本与2019年水平接近。


从最大持仓位推算,目前铜压力位在45000以上,而支撑位位于33500附近;持仓量PCR与标的走势正相关。目前,铜期权持仓量PCR位于1.3附近,且处于上行态势,表明市场情绪对于铜价看法并不悲观;当前铜标的历史波动率和铜期权隐含波动率都重新开始上升,VIX指数也开始拉升,表示投资者恐慌情绪再度开始蔓延。


三、当前形势下铜期权策略推荐


1、  趋势策略推荐


短期策略推荐:交易逻辑是短期而言,由于受到国际油价二次探底的影响,铜价从近期高位回落,开启深度回调。铜价短期回调,且隐含波动率上行趋势,买入看跌期权。铜价一旦继续下行,看跌期权收益可观,万一铜价走高,短期损失有限。


中长期策略推荐:交易逻辑是中长期来看,随着海外新增确诊人数放缓,欧美重启经济计划提上日程,国内当前宏观氛围利于铜价;产业层面来看,当前供给端的收缩仍在持续支撑着铜价,加之国内消费回升,库存下降,铜价将在二季度处于一个反弹窗口期,不过反弹过程应该较为曲折,或呈重心上移的震荡走势。预计中长期铜价震荡走高,且当前隐含波动率处于相对高位,建议在铜价回调时卖出看跌期权,中长期持有(调仓换月)。


2、  波动率策略交易


短期策略推荐:交易逻辑是由于负油价导致的投资者避险情绪升温,VIX再度升至40以上,近期铜期权隐含波动率也重新走高。但是波动率是具有均值回复特性的,预期在走高到一定数值后,隐含波动率将会重新回落。短期观察隐含波动率的走势,择机在隐波率高位卖出宽跨式组合。


3、  套保策略推荐


中长期策略推荐:交易逻辑是与趋势策略的思路类似,短期而言,由于铜价深度回调,所以为了对冲大幅下跌的风险,可以考虑买入保护性看跌期权来进行套保对冲。中长期来看,铜价还是处于缓慢回升的过程中,所以在回避短期铜价回调的阶段后恢复平缓趋势时,可以考虑卖出备兑看涨期权来提升收益。


责任编辑:刘文强

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