报告摘要

走势评级：LLDPE/PP：震荡

报告日期：2020年4月13日

★口罩行情为何在此时演绎得如此疯狂？

近期PP期价大幅上涨的基本逻辑是：纤维料疯狂上涨——生产厂家转产纤维料——05合约即将交割的标准品（拉丝料）供应偏紧从而积极补涨。

口罩行情之所以在4月演绎得如此疯狂，大背景是国内非制造业新一轮复工以及海外疫情仍在扩散令口罩需求迎来新的爆发期，引爆点则在于利用纤维料山寨熔喷布的黑产盛行，纤维料市场的炒涨情绪引发连锁反应。

★炒涨情绪终将消退，只是需要时间

近几日纤维料日产增量已经接近2万吨，显然投机放大了包括黑产在内的实际增量需求。对于疯狂行情何时终结，我们关注如下方面：

一是4月下旬直至5月底，央企陆续投产熔喷布生产线会形成良币驱逐劣币的效果；二是内外盘套利价差打开，5-6月间进口货源将大量补充国内市场；三是原料价格的上涨已经引发产业链的动荡，一旦常规下游工厂的价格传导受阻，需求领域将形成负面影响。我们预计4月以内市场炒涨情绪将消退。

★投资建议

市场的极端行情是结构性矛盾瞬间激化所致，纤维料炒涨的根基非常脆弱，拉丝料的连带效应随时可能变成负反馈，并且口罩真实的需求增量并不能扭转月度级别的供需格局。目前生产商大量转产PP纤维料，从粒料拉丝的维度来看短期现货紧张以及交割逻辑还在强化，但从纤维料的维度看填补需求缺口的时间周期将被压缩，需要警惕期价呈现脉冲式行情的风险。

★ 风险提示

全球新冠疫情超预期发展。

报告全文

一、口罩行情为何在此时演绎得如此疯狂？

自新冠疫情爆发以来，口罩作为至关重要的防疫物资一直备受瞩目，但在2-3月间并没有对聚丙烯领域形成显著影响，直至近日，有关聚丙烯纤维料的炒涨甚嚣尘上，甚至带动聚丙烯整个产业链近乎失控。截至4月13日，PP2005合约涨停，但依然没有追上现货价格（华东PP粒料拉丝主流价格在9000-9400元/吨附近）

这一轮聚丙烯期价上涨的基本逻辑是：纤维料疯狂上涨——生产厂家转产纤维料——05合约即将交割的标准品（拉丝料）供应偏紧从而积极补涨。在此不得不从口罩需求与纤维料市场说起。

进入4月，国内非制造业（服务行业及学生集中开学等）即将迎来新一轮复工开学浪潮，海外疫情仍在持续扩散，口罩等防疫物资需求迎来新的爆发期。疫情之下口罩需求庞大，口罩产业能否向原料端传导的症结在于产能制约。在口罩机供不应求问题解决之后，熔喷布短缺问题依然突出，对此中石化、中石油等央企正在积极投建熔喷布生产线以填补缺口，但在熔喷布紧俏的另一面，利用纤维料山寨熔喷布的黑产盛行，市面上流通的纤维料受到疯狂追捧，单吨价格由7000元左右暴涨至一两万附近实属罕见。相应地，聚丙烯生产厂家开始大力排产纤维料，拉丝料排产比例下降，至此纤维料市场的扭曲开始向拉丝等领域蔓延。

二、炒涨情绪终将消退，只是需要时间

山寨熔喷布黑产的社会危害显而易见，毕竟已经到了民族大义的程度，只是我们的社会需要时间来纠错。

截至目前，纤维料市场的炒涨情绪并未消退，聚丙烯生产厂家仍在竭力扩大纤维料的排产，拉丝料供应偏紧的局面似乎只能通过两条路径解决，一是拉丝料价格更大幅度跟涨促使纤维料与拉丝料价差回归，从而扭转生产厂家的排产意愿，但如果需求得不到满足这只会引发价格轮动上涨，最终会以拉丝料其他下游需求被抑制而暂时平衡；二是纤维料的阶段性缺口被填补，市场重回常态。

根据中国产业用纺织品行业协会3月发布的消息，3月底4月初，国内熔喷布日产能达到200万吨左右，可以满足约2亿只平面口罩或6000万只医用防护口罩的需求，总量基本满足最低需求。接下来还有国内央企新建的熔喷布生产线陆续投产，山寨熔喷布势必因质量问题被摒弃，熔喷布需求将由合格产品填补。根据一吨熔喷布可以生产100万只口罩测算，当前正规产能所需的原料大概在200吨/天，假定民众的的实际口罩需求量在每天8亿只左右，那么所需的原料大概在800吨/天，近几日纤维料日产增量已经接近2万吨，显然投机放大了包括黑产在内的实际增量需求。

假定随着熔喷布正规产能的投产，国内口罩可以满足每天8亿只以上的需求，那么折合纤维料需求增量在1.8万吨/月左右，常态状况下拉丝料的国产量在60万吨/月左右，让渡几万吨的排产量或是从海外进口几万吨填补缺口都是可以解决的。

三、投资建议

市场的极端行情是结构性矛盾瞬间激化所致，纤维料炒涨的根基非常脆弱，拉丝料的连带效应随时可能变成负反馈，并且口罩真实的需求增量并不能扭转月度级别的供需格局。目前生产商大量转产PP纤维料，从粒料拉丝的维度来看短期现货紧张以及交割逻辑还在强化，但从纤维料的维度看填补需求缺口的时间周期将被压缩，需要警惕期价呈现脉冲式行情的风险。

对于PP市场的疯狂终结何时终结，我们关注如下方面：一是4月下旬直至5月底，央企陆续投产熔喷布生产线会形成良币驱逐劣币的效果；二是内外盘套利价差打开，5-6月间进口货源将大量补充国内市场；三是原料价格的上涨已经引发聚丙烯产业链的动荡，一旦常规下游工厂的价格传导受阻，那么需求领域将形成负面影响；四是5月合约的交割逻辑将因5-9价差扩大至极值而弱化，毕竟对于多头而言而也存在5月合约交割后需要折价销售的风险。综合以上，我们预计4月以内市场炒涨情绪将消退。

对于PE市场，由于低压高融指注塑可以替代纤维料的部分下游需求，因此也出现了部分牌号炒涨进而引发标准品排产降低的预期。短期来看，LLDPE期价主要受PP市场带动，暂难走出独立行情。

四、风险提示

全球新冠疫情超预期发展。