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海外疫情扩散,加大矿石供需不确定性

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-04-13 14:25:59 来源:一德期货

一、基本面情况分析


1. 短期内四大矿山发货有所恢复


FMG

一月中旬的飓风Claudia和二月上旬的飓风Damien,并没有对FMG的生产和运输产生实质性影响,只影响到短期发货节奏。我们估算一季度FMG销量约为4200万吨,基本符合以往的季节性规律。预计二季度FMG销量为4400-4500万吨。


在3月30日FMG官方在新冠肺炎进展报告中提出,开采、加工和船运按计划进行,2020财年销量预计接近1.7至1.75亿吨的上限。


BHP


一月中旬的飓风Claudia和二月上旬的飓风Damien,并没有对BHP西澳地区铁矿的生产和运输产生实质性影响,只影响到短期发货节奏。我们估算一季度BHP西澳地区的铁矿销量约为6900万吨,由于2019年一季度飓风Veronica造成较大影响,2020年一季度销量同比增加600万吨左右。预计二季度BHP销量在7200万吨左右。


关于疫情的影响,暂无影响到产量和销量的信息。在3月31日BHP官方公告中提出,为了维持铁路的正常运转,做了一些岗位的临时调配,员工会承担起非自己专业的岗位工作。会不会对生产效率产生影响,暂时难以估计。如果新冠疫情不对BHP造成进一步影响,我们预计2020财年产销量在2.79亿吨左右,在BHP销量目标2.73至2.86的中间位置。



Rio Tinto


二月上旬的飓风Damien中心从力拓发运港Dampier和Walcott正面着陆,破坏了力拓的道路、电力、通信和房屋等基础设置,矿区也收到一些影响,需要一段时间来恢复正常生产运营。因此力拓把2020年销量目标从3.3-3.43亿下调到3.24-3.34亿。



在一季度的飓风影响下,我们估算一季度力拓西澳地区的铁矿销量约为7300万吨,略高于2019年同期的6900万吨,主要因为2019年一季度力拓不仅受飓风影响,还出现了火灾事件。我们预计力拓二季度销量在8500万吨左右。




Vale


2020年2月1日,Vale下调2020年一季度产量目标为6300-6800万吨。一季度发运量为2019年以来的季度发运量的最低,考虑到继续降低海外库存的数量有限,从发货量估算2020年一季度Vale的销量大约为5300万吨。由于发运量低,预计一季度产量在目标下限6300万吨左右。


巴西北部今年一季度没有形成破坏程度的降雨,但是发运量依然很低,大约 3600万吨,与2019年一季度基本持平。可能与2019年四季度的选矿厂检修,以及2020年的港口检修有关和补库存有关。在2019年四季度产销报告中,Vale预计在2020年S11D产9000万吨,东北部区域产1.2亿吨,这些目标可能难以完成。


南部和东南部系统受暴雨天气影响,以及Brucutu不能按计划复产,2020年一季度发运量约为1400万吨,为2019年以来的季度新低。


以下为Brucutu、Timbopeba、Fábrica 、Alegria、Vargem Grande等需要关注的矿区复产信息。


Brucutu:2019年12月初 Laranjeiras矿坝被认定为有风险后,至今一直以40%的产能进行生产。2020年2月11日Vale声称,Brucutu部分关停的产能至少要到三月底才能可能复产,期间可能通过利用Sul矿坝来增产到80%产能,但至今无复产和增产消息。


Timbopeba:在2020年2月11日官方产销报告中,Vale预计Timbopeba在一季度可以采用干选法复产,在四季度湿选加工可以复产。但至今也有没干选复产的消息。


Fábrica:官方预期在2020年二季度复产,然后在三季度允许进一步使用湿选加工。


Alegria:2019年11月复产了800万吨产能后,2020年将维持此数量生产,年底可能复产另一部分湿选加工产能。


Vargem Grande:1200万吨干选产能在2019年已经复产,剩下的2000万吨湿选产能预计在2021年复产。预计在2020年三季度复产球团加工厂,四季度复产精粉加工厂。


以上复产计划是Vale在理想状况下假设的,并没有考虑到新冠疫情的影响。Vale预计在2020年复产的1500万吨产能(包括Timbopeba的800万吨干选和Fábrica的700万吨产能),在疫情影响下,会延缓安全防护和监测措施,延缓复产审批流程,从而延缓复产。并且Vale暂停了所有的非核心工作,在保证安全的情况下,会一定程度的降低设备维护和铁矿生产的效率。


暂时Vale给出的2020产量计划依然是3.4-3.55亿吨。在疫情爆发之前,我们通过分析每个矿区的产能和停产复产进程,发现如果以上提到的几个矿区都按照理想的时间复产,会到达3.55亿的上限。但是考虑到疫情影响会影响复产进度和生产效率,我们估计2020年Vale甚至难以达到3.4亿的下限。


在2019年为保证销量,Vale铁矿库存下降了1400万吨,计划在2020年补充库存,因此2020年销量相对于产量会更低一些。如果按3.4亿的产量下限计算,考虑到固有的产销差以及补库等因素,估算Vale在2020年的销量在3.1-3.2亿吨左右,相比2019年难有增量。考虑到2019年消耗海外库存,2020年将要补充海外库存,发货量会高于2019年。


2. 澳巴中小矿山发货暂未受到疫情影响


澳洲巴西中小矿山:RoyHill、Atlas、MinasRio、CSN、托克等

澳洲巴西除四大矿山以外的中小矿山,2020年一季度发运量数据体现了季度性下降,暂时没有明显体现出新冠肺炎疫情的影响。


3. 非主流国家受疫情影响较大,不同程度上出现供应收缩


通过路透数据可以看出,2020年一季度除澳洲巴西中国之外其他国家的发运量同比有所提升,可能是2019上半年铁矿价格较大上涨后,一直维持积极的生产和销售动力。2020年一季度发运数据暂时没有明显体现出新冠肺炎疫情的影响,随着疫情逐步在非主流国家扩散,在二季度可能会对发运量造成影响。目前从发运上看到已经产生影响的国家主要有南非、智利。



4. 国产矿一季度受疫情影响较大,预计二季度有所回升



一季度国产矿的生产受到疫情影响较大,通过我的钢铁363座矿山的日产数据来看,2月和3月初疫情重灾期间,相比春节前产量下降10%左右。减产的幅度和持续时间,超过2019年春节同期。自三月底后,随着疫情好转,产量也有所恢复。考虑到二季度还会有一些新增产能的投放,并且整个季度也是处于疫情后的恢复期,预计产量环比将较一季度有回升空间。




5. 一季度需求超预期,二季度仍有韧性


一季度受疫情影响,成材方面产生较高库存压力,钢厂被动减产,不过主要是通过减少废钢使用和电炉停产的方式实现。通过我的钢铁247家钢厂公布的铁水日均产量来看,2月和3月初疫情重灾期间,产量相对于1月下降6%左右,减幅相对不大。3月份在下游需求复苏和宏观逆周期预期的影响下,钢厂被动减产意愿更加不足,铁水生产水平也有所恢复。因此,得益于需求的相对旺盛和厂库的低水平,贸易商投机情绪和钢厂刚性采购为铁矿价格提供了支撑。


二季度在钢厂仍有利润的情况下,钢材去库加速伴随着生产恢复也在加速。最大的问题仍是钢材终端需求的变化,主要风险也来自于螺纹较高的表需能否持续。就目前情况来看,螺纹供需双旺的格局还没有改变,但需要注意的是,铁-废价差已接近百元水平,废钢经济效益显著提升;而疫情结束后,废钢供应量也得到显著回升,因此预计近期废钢使用比例就会得到提升,钢厂产量将继续扩张,但对矿石的需求,反而形成一定挤压,即废钢性价比将成为铁矿未来的一个显性风险。



中期来说,需求处于恢复期,钢材产量还有释放空间,而废钢对铁矿的挤压效应主要取决于性价比是否合适,因此在国外供应量预期增加的背景下,矿石需求仍存韧性。主要的不确定性风险还是在于海外,理论上4-5月为海外疫情的发展期,到6-7月疫情可能才会得到比较有效的控制,所以目前来看海外需求端下滑的风险较大,同时导致未来全球需求的不确定性也较大。


二、价格变化情况


1. 指数具有较好的价格指导作用


今年以来指数价格出现了很好的区间指示作用,观察62%普氏指数价格可发现,在年后价格反弹和波动阶段,始终围绕着80-90美元的区间震荡,即使存在资金的影响,也无法将价格长期维持在90美元以上,从侧面可以看出,市场依然认可高价格催生高发货的逻辑,且从1-2月海关总署进口数据来看,同比仍然是上升的,而从路透数据来看,3月份到港量环比1-2月份均值也略微有所上升,二季度指数价格仍有较高的价格区间指导性,需注意的是若供需平衡出现阶段性改变,那么价格区间短期也会出现变化。




2. 流动性增强后现货贸易行为对价格的影响边际增强


虽然需求恢复后现货端对价格的指导性有所提高,但一季度现货市场大部分时间处于被动接受的状态,新年初期,疫情恶化带来情绪负反馈,随后价格大跌,现货贸易商高成本的库存损失很大,因此最开始市场出现了明显的自救情绪,在抬高价格的同时尽量将手中的高价货物卖出,但随着疫情拐点出现,市场受资金影响较大,而现货由于缺乏足够的流动性,成交和报价混乱,波动剧烈,很大程度上失去了价格锚地的作用,市场挺价和随行就市的情绪增加。


直到海外疫情爆发,资金避险离场,叠加国内交通恢复,流动性增强,现货市场重新具备了一定的指导作用价值,随着钢厂利润的变化,在配矿上也开始出现变化,贸易商谨慎看好后市的情况下,仍然有投机情绪,加之短期需求较好和4月底兑现的低到港情绪,现货的影响力在逐渐增大。




3. 近月价格有支撑,远月处于低估值加预期状态


如前所说,一季度资金对盘面价格的影响很大,而现货流动性不足,造成了各合约基差的快速收缩,而随着资金离场,远月合约做多情绪不足,出现大幅贴水。一季度最大的问题是,资金的影响将远月合约基差收窄,但失去基本面支撑的价格始终是脱离市场的结果,因此在现货流动性释放和海外风险爆发后,市场担心海外终端需求下滑,给予远月更大的预期和低估值的状态,意味着远期的显性风险已经被包含其中。



4. 品种间矛盾的变化反应在价差的变化中


结合价差可以比较直观的看出现货市场发生的变化,二季度以来,除了卡粉外其他品种价差均处于年中低值,这是因为现货市场缺乏流动性,品种间矛盾不足,唯独巴西矿发货不及去年同期,造成矛盾明显大于其他品种。


在随后的表现中,各品种没有明显的表现出分化,这是因为此时资金作用较大,市场随行就市,价格同涨同跌。而在一季度末,比较明显的是金布巴和混合粉的突出,反而主流的卡粉、PB粉并没有太大变化,考虑到钢厂利润的不足,一定程度影响了配矿的比例变化,若二季度利润不能扩大,可能会延续这个价格表现,而市场上囤积巴西矿的行为,可能并不能对价格形成支撑。



三、二季度平衡表推算及变量分析


1. 二季度库存大概率维持相对平衡状态



2. 海外疫情风险是最大的不确定性


海外疫情的风险来自于供应和需求两个方面,就目前看虽然市场不时有供应端炒作的传闻,但实际影响并不大,总体发运仍处在上升的状态,因此更大的风险还是在于需求端,而目前海外影响最大的还是美国市场。


从高盛的报告看,预计2020年美国GDP将下降3.8%,其中第二季度GDP(季调年化)增速将大幅下降24%,将为二次世界大战后最大程度的季度经济下滑,疫情对美国经济的影响要大于国内。


从2月份数据看,纽约帝国制造业指数与费城制造业指数出现明显下滑,表明3月份制造业生产将进一步下滑。根据高盛之前的推算,供应链中断是造成制造业下滑的主要原因。而随着疫情扩散,大型汽车制造工厂因工人对疫情的恐惧而关闭。高盛预计4月份美国制造业产出水平将下降20%,对于需求的影响来说,也要大于国内。



四、行情展望与策略


1. 总结与展望


2020年二季度,疫情对铁矿供需双向都存在较大的不确定性,供给端核心风险在于巴西,一方面是疫情对于生产发运的干扰,另一方面是产能复苏的实际状况,需求端主要是海外需求会在二季度实际下滑多少,这也导致铁矿石09合约估值的波动范围很大。静态分析普氏指数应该在70-85美金之间进行波动。如果巴西没有疫情对于生产的实际干扰,二季度铁矿石基本面应该是要稍弱于一季度的,主要是供给上的恢复以及铁元素向中国的富集所导致的,从进入3月下旬以来的发运水平来看,也是较前期在环比上有了明显的改善。因此港口库存可能会逐步恢复到1.2亿吨以上的水平,供需平衡偏宽松一点,但是如果价格贴近70美金之后,外矿的性价比又会出现明显的提升,导致外矿使用比例上升,从而再次对于平衡表进行修正。


不过在二季度要谨防两个不确定风险,一个是增值税降税风险,是否会降低人民币含税价格;另一个就是在二季度会有一定的人民币升值预期,如果汇率出现大幅变化会导致人民币名义价格下降。


2. 策略


铁矿09合约处于80美金上方(630)应加大现货套保力度或开始分批建立投机性空配,目标570附近。


考虑到巴西疫情的不确定,可以考虑铁矿9-1价差在25以内进行正套。


实体企业可以利用期权做库存增值策略,例如针对5~7月份货物可以考虑在80美金(630)去做卖出看涨期权,通过收取权利金的方式对现货库存实现增值功能。


责任编辑:刘文强

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