今年以来，“海外疫情+石油价格战”这样一个供需双杀“剧毒”组合，震动了全球市场，全球风险资产连续暴跌，国际原油价格暴跌，成本塌陷导致BU盘面持续下跌，但原油端的高波动率带来沥青盘面利润创新高。受原油月差结构影响，叠加远月预期偏强，BU近远月差contango结构深化。

京博石化研究员张鹏在一德期货原油沥青交流会线上分享时表示，沥青自身基本面弱供给的主要矛盾在弱化。国内疫情控制叠加客观的现货利润，带动炼厂开工率持续恢复，但下游施工启动较少，原油暴跌严重影响贸易商订货心态，即期现货市场交投清淡，部分炼厂开始大幅下调现货报价，并且社会库存仍在快速积累；根据各家炼厂沥青开工率恢复的节奏以及平衡表预估，3月中下旬过后炼厂供给将恢复正常，但炼厂订单需求减少，下游真实需求启动较少，总库存或将同比继续增加，判断二季度4/5月份现货供需压力将显著增加。届时盘面利润将向下回归。

策略方面，回顾更长周期的现货利润走势，每一次原油高波动率带来的极高利润，反而都是做空利润的机会。张鹏认为可以继续做空BU盘面利润。同时央行继续释放流动性，短期内国内商品近月端存在反弹的可能性，但目前BU总体方向依然是空配为主。月差在深度contango结构下，关注近远月套利空间是否打开。对于沥青下半年情况，，他认为从宏观方向以及需求预估来看，沥青属于基建品种，领先指标基建订单等数据均为利好状态。且年初疫情影响会造成需求后移，下半年沥青情况可能会同比去年前年好些。整体偏乐观。

张鹏在分享会上介绍，今年以来国内疫情造成开工率在2月创下5年新低，很多炼厂被动降低开工，弱供给的状态反而成了一季度的主要矛盾。一季度沥青表观供给量同比下降90万吨以上。国内“基建狂潮”发力，部分省市下发高达“25万亿”的重点项目投资计划，继续体征基建预期。此外，政府逆周期调节再度发力，专项债提前下达，2月政治局会议加大宏观政策调节力度，积极发挥财政政策作用，提振市场预期，对沥青有很强的拉涨效果。

从国际市场来看，海外疫情以及石油价格战加剧了市场恐慌情绪，全球风险资产暴跌，国际原油跌幅也一度超过30%。各国政府及央行开始救市，一方面是经济刺激举措的组合，另一方面多个国家还发布禁止卖空的声明或相关措施。3月美国发文计划制裁俄石油贸易子公司RTSA，俄石油操作70%以上的委内瑞拉石油出口业务，目前委内瑞拉原油产量仅在70万桶/日左右，该事件引发了未来原油供给收缩+国内马瑞原料供给紧张的预期。

目前，原油暴跌严重影响了贸易商订货心态，即期现货市场交投清淡；BU盘面暴跌之后，部分期限上开始出货，期现负反馈继续；部分炼厂开始大幅下调现货报价，目前山东基差小幅升水，华东的高级差暂时是失真状态。最近，月差表现也很亮眼，BU近远月差contango结构加深，近两天有回调。除了原油月差成本之外，远月合约仍存在下半年需求利好及原料紧张预期。原油的高波动率带来BU盘面利润创新高，同时装置利润明显走强。

在他看来，随着国内疫情的控制，炼厂沥青开工率继续回升，国内炼厂供给预计在3月中下旬后恢复正常水平，现货高利润状态下，未来炼厂开工率或将继续上升。当前数据显示，各地沥青开工率明显上升。但原油暴跌影响贸易商订货心态，订单提货速度有放缓迹象，炼厂库存去库或将受限。各地区炼厂库存水平均有不同幅度增加，或去库放缓。炼厂去库放缓，但社会库继续累积，总库存水平同比明显上升。盘面高利润与炼厂库存严重背离，实际上加剧了盘面矛盾。虽然目前盘面预期很好，但往现实回归的话，速度就会比较快。

前几天，美国继续深化对委内瑞拉的制裁，会增加下半年马瑞原料紧张的预期，但是马瑞在我国沥青原料占比在逐渐下降。从2019年能够明显看出，随着替代原料的增加，马瑞减少并未造成国内沥青产量的实质性减少，而更多是对BU盘面预期的影响。

总体来看，一季度贸易商的库存即将转变成高供给，社会库“蓄水池”作用减弱，炼厂开工明显增加，并且高利润状态或将刺激炼厂开工符合继续提升，但订单需求下降，今年疫情将导致部分下游需求继续延后，则4/5月份或面临较大供需压力。高利润将带来高供给。近期利润和库存匹配不起来，是因为疫情，后期高利润下，产量恢复应该会很快。受海外疫情影响，3月之后的韩国沥青进口量或将收到影响，但将此部分进口量从平衡表中调整后，预计对整体供给量影响有限。此外，由于短期降水降雪也会降低需求沥青需求进度。从历史情况看，二季度南方可能雨水偏多，天气是潜在利空需求。从平衡表预估以及时间维度判断，随着3月中旬后炼厂沥青产量提升以及现货压力的增加，盘面利润或转向下行，预期向现实回归，但需要警惕未来沥青原料贴水上调，从而限制沥青原油比价的下行幅度。