年后开盘两周来，除了首个开盘日跳空下行外，镍价运行呈现出了久不常见的稳定走势，日内波动幅度较节前有明显的收窄。从中长周期来看，镍价目前是呈现底部运行，这与我们前期研判不谋而合。春节前后三周内镍市持续缺乏上涨动力，主要由于以下几方面原因：

一、 LME市场库存持续增长，进口盈利窗口有打开趋势，国内现货市场不缺货

去年9月初开始某钢厂在LME市场大量购入镍，当时库存量在166680吨，低库存持续至12月份后，大量货源回流至LME市场，截止上周五，LME库存已经涨至21万吨以上，这说明前期集中采购的货源回流至LME外，还有部分隐形库存也暴露了出来。但由于货源回流LME库存初期，市场都清楚是某钢厂动作，大量库存回流并未对镍价形成较大影响，而到现在部分隐性库存的暴露也给镍市上行形成一定制约。国内市场疫情影响，交通物流受限，金川镍以及俄镍量均不高，但是由于下游钢厂减产，且合金电镀类企业尚未完全复工，导致整体需求不振，市场并不存在缺货现象。节后首周开始，国内镍市逐渐呈现内强外弱的走势，进口盈利窗口逐渐打开，根绝我们的数据追踪，上周进口盈利窗口有打开，这使得本就不缺货的国内市场短期内更没有的缺货的担忧。

二、 镍矿暂不缺货，国内镍铁企业大规模减产尚未发生

由于菲律宾主矿区进入雨季，同时印尼禁矿正式实施，前期我们预判，国内镍铁冶炼企业会出现由于原料不足而减产的现象。据Mysteel数据，最新镍矿港口库存总量为1589.56万吨，较节前减少97.08万吨，降幅5.76%。据了解，大部分冶炼企业均已备足三个月以上的原料，少数冶炼企业由于原料因素（主要是部分辅料由于运输影响）以及利润因素在后期会有减产动作。加之节日节前国内镍铁进口较多，节日期间国内减产不明显，而钢厂方面，1月份企业备货原料充足，对镍铁需求减弱，2月份钢厂减产量要甚于镍铁产量，导致国内镍铁阶段性供应过剩，造成镍铁积累了部分库存。而国内镍铁主要补给国印尼并未受到疫情影响，据中联金统计，1月印尼8家样本企业镍铁产量33.37万吨，环比增加15.24%；1月镍铁金属量为38413吨，环比增加7.05%。所以整体看，短期内国内镍铁供应不会发生缺口，这对镍价形成了一定压制。

三、 疫情影响，不锈钢终端加工企业复产推迟，不锈钢两地社会库存累积

据了解，当前无锡地区以及佛山地区不锈钢市场均未正常开工，当前不锈钢产业复工复产依旧受到诸多因素限制，启动较慢，不锈钢无锡、佛山两地社会库存处于65万吨的高位，市场压力较大。最新消息，部分钢厂未来两月期货价格调降，近两个月来，不锈钢市场一直通过减产来缓解压力，由于疫情导致终端消费在年后没能发挥作用，预计后期不锈钢市场依旧通过减产、降价促销等方式来释放压力。据中联金调研，最新2月份30家钢厂排产量环比本网之前发布的数据减15-16万吨。从各家钢厂初步排产数据看，预计2月份总排产量预计约为169万吨，环比1月减少约31万吨，降幅15.16%。其中，200系约为56万吨，300系约为76万吨，400系约为37万吨。钢厂的这种自我救助，自我解压，预计会持续整个一季度。

从价格上看，我们看到当前镍铁报价在970-980元/镍水平，这对于国内除具有成本优势地区以外的其他地区的冶炼厂来说，均已达到了成本线，同时我们看到由于部分辅料短缺会造成部分镍铁厂减产，如果疫情因素造成交通运输持续受到影响且得不到缓解的话，辅料短缺很可能会造成大部分冶炼企业出现减产情况，这在一定程度上会使得镍铁企业前期的库存压力得到一定程度的缓解。不锈钢方面，由于高库存以及疲弱的需求，加之原辅料供应原因，也通过减产检修来缓解自身的压力。镍铁-不锈钢产业均通过去库实现产业压力的释放，主要途径就是以价换量达到最终以量定价的目的，当前镍铁以及不锈钢均处于以价换量的阶段，这个阶段，中游镍铁以及不锈钢对于镍价的支撑作用较弱。

在以上压力作用下，春节后首日镍价运行至10万整数关口附近，随后镍价弱势反弹，目前来看，由于疫情，市场尚未启动，依旧处于供需两弱格局，短期内镍价上行缺乏有力动力。结合节后两周镍市持仓来看，市场参与度下降较为明显，节前的四十多万手，降至目前的三十万手以下。节后首日近月合约的大幅走低也拉开了近远月月差，一度给套利者提供了不错的无风险套利机会，而后随着盘面的超跌反弹，套利机会关闭。

后期随着疫情好转，国内企业复工全面启动，同时我们看到近期国内宏观层面来自央行一系列宽松政策的支持也逐渐下降到企业身上，预计进入3月份，全国范围内复工会初显成效，届时市场会迎来阶段性反弹。所以，从时间节点和价格空间节点上来看，我们认为当前镍市所处的阶段正是看空不做空阶段，以时间换空间，静待后期市场活跃起来后带来的操作机会。