报告摘要

总结：终端需求完全恢复最早要到3月底。在当前的运输能力下，前期滞留工人全部返岗，按照最乐观的估计也要到3月中旬才能全部完成，但考虑到返岗之后的自我隔离及产能恢复、爬升等因素，终端需求完全恢复最早要到3月底才能实现。而如果考虑铁路客运量难以长期维持峰值、日常固有运输需求挤占返程运力等因素，这一时间或进一步延后，姗姗来迟的终端需求将延长库存压力期。

2月9日之后，全国性复工潮并未开启。春运开始后到疫情爆发前一段时间，今年的铁路发送旅客量平均高于去年同期19.2%。而受到防疫措施强化的影响，年后返程阶段截至2月11日，铁路发送旅客同比低于去年同期79.1%。虽然大部分省市允许在2月9日24时之后复工，但2月10日前后，铁路发送旅客数量并无明显回升，可见复工潮并未完全启动。

最乐观估计下，滞留工人全部返岗也需20天以上。截至2月11日，累积滞留的人数达1.7亿人次，要这部分人员完全返岗，即使后期铁路运力能始终保持1500万人次/日的峰值，也要12天时间才能完成发送。而铁路发送量的恢复不可能一蹴而就，因此，即使我们按照最乐观的情况进行预估：从本周末（2月15日）开始，铁路客运量开始明显回升。截至正月25日传统春运周期结束累积滞留的人员，全部返工返岗至少也需要20天以上。

风险因素：返程导致疫情二次爆发，防疫导致客运量迟迟不能恢复。 

正文

新冠肺炎疫情爆发后，疫情的发展趋势牵动着全国心弦；而疫情得到初步控制后，工人何时能返程复工也牵动着商品市场的神经。近几日，全国现有疑似病例总量逐步减少、非湖北地区的新增确诊病例也呈现出下行趋势。结合2月11日，钟南山院士在广东医疗团队举行的远程病例讨论会上的预判：疫情峰值应该会在2月中下旬出现，在现有的防控强度下，全国返程可能不会导致新的发病高峰。可见，疫情已经初步受控、一阶拐点已现。

近期，专项债提前发行、央行释放流动性，政策性利好频出，对未来的需求预期形成流动性方面的支撑。“粮草”已先行，“兵马”何时就位就成为疫情缓和后市场关注的焦点。日前，发改委要求地方政府结合各地疫情实际情况，有计划推进复工复产，特别要求重大项目、工程和条件完备的企业尽快复工复产；交通运输部也要求全力保障农民工返岗工作、及时满足企业用工需求。那么，前期滞留的工人何时能顺利就位呢？我们结合全国铁路客运能力进行推演。

一、复工潮尚未开启

铁路和道路运输是农民工返乡、返工的主要方式，由于二者同比变动相近，且跨省铁路运输相对汽运受疫情影响更小，我们选取铁路发送旅客量作为监控工人返程的指标。由于2019年全国新增铁路运营里程5.3%（其中运输效率更高的高速铁路新增里程达21%），从春运开始后到疫情爆发前一段时间，今年的铁路发送旅客量平均高于去年同期19.2%。而受到防疫措施强化的影响，年后返程阶段截至2月11日，铁路发送旅客同比低于去年同期79.1%。虽然大部分省市允许在2月9日24时之后复工，但2月10日前后，铁路发送旅客数量并无明显回升，可见复工潮并未完全启动。

二、工人返工返岗时间推演

假设如钟南山院士预判，疫情在2月下旬达到高峰、返程不会引起二次病发。在国家各部委复工复产的要求下，铁路客运高峰在疫情高点过后可能重新开启，那么前期滞留在春节探亲地的工人何时能返回工作岗位呢？从历史经验来看，节后的铁路客运量均高于节前。考虑到今年节前客运量同比高达19.2%、同时铁路载客能力也有上限，我们假设如果没有疫情出现，今年春节后的铁路客运量比去年同期高10%，即可以用2019年春节后返程发运量*1.1-2020年春节后返程发送量，得到春节后铁路发送旅客的缺口（即铁路端的滞留人次）。并分别根据铁路的峰值运力1500万人次/日和均值运力1100万人次/日，来测算前期滞留人员全部返岗所需天数。

一般而言，春节后的春运周期有25天时间。从上表可见，截至2月11日，累积滞留的人数达1.7亿人次，与交通运输部预估的基本一致。要这部分人员完全返岗，即使后期铁路运力能始终保持1500万人次/日的峰值，也要12天时间才能完成发送。而2月11日当日铁路发送旅客量仅为96万，低于去年同期92%，铁路发送量的恢复不可能一蹴而就，因此，即使我们按照最乐观的情况进行预估：从本周末（2月15日）开始，铁路客运量开始明显回升。截至正月25日传统春运周期结束累积滞留的人员，全部返工返岗至少也需要20天（峰值运力发送17天+运力恢复至峰值的时间）。而这只是最理想的情况，考虑到春运目的地相对单一，实际运量很难持续维持1500万人次/日的峰值水平，而且年后非节假日期间固有的如出差、履行等等运输需求也会挤占一部分运力，因此实际返工时间可能更长。

三、总结：终端需求完全恢复至早要到3月底

由前述分析可知，在当前的运输能力下，前期滞留工人全部返岗，按照最乐观的估计也要到3月中旬才能全部完成，但考虑到返岗之后的自我隔离及产能恢复、爬升等因素，终端需求完全恢复最早要到3月底才能实现。而如果考虑铁路客运量难以长期维持峰值、日常固有运输需求挤占返程运力等因素，这一时间或进一步延后，姗姗来迟的终端需求将延长库存压力期。

风险因素：返程导致疫情二次爆发，防疫导致客运量迟迟不能恢复