上证指数上周再度跌破2900点，上周五盘中最低下探至2858点附近，年线的支撑再度告破，为年内第二次失守年线，同时2870附近的缺口也回补完毕。在本周市场下跌的过程中，出现高位股补跌、破净潮、成交地量等底部特征。在中长期看好股市的情况下，当前正是布局牛市第二轮上涨行情的时机。

三大因素压制A股表现

第一，当前国内经济疲软，需要逆周期性政策进一步对冲。近期央行频繁下调公开市场操作利率。对比全球来看，中国降息的幅度很小。本次降息的信号意义强于实际意义，央行通过下调MLF利率打消市场对应货币政策收紧的担忧。但是“猪通胀”将继续对货币政策形成压制，对于资本市场而言，将对A股市场的估值提升形成压制。

第二，MSCI下一步扩容尚未有时间表，市场对于外资流入的节奏产生担忧。截至目前，三大国际指数年内扩容计划已经全部完成，2020年除富时罗素指数将完成A股第一阶段第三批次的纳入并带来近300亿元资金之外，三大指数对A股的进一步纳入计划尚未明确。MSCI表示，只有中国解决国际机构投资者风险对冲和衍生品工具的获取、内地与国际结算周期不一致、中国在岸证券交易所与陆股通假期之间的错位以及在陆股通中形成有效的综合交易机制这四个问题后，才会就进一步将中国A股纳入MSCI指数的议题展开公开咨询。市场对于后续外资流入步伐放缓的担忧将对A股市场形成一定的负面影响。

第三，经贸磋商第一阶段协议悬而未决，对市场情绪形成一定的压制。

A股长期振荡调整过后底部特征显现

11月消息面整体偏暖，贸易磋商传来积极的消息、证监会关于资本市场改革的发言以及资本市场政策红利的释放、央行调降公开市场操作利率、专项债有望提前发放、MSCI提升A股纳入因子生效等，但是受制于上述三大因素，市场情绪仍然十分低迷。A股经过长达7个月的调整后，呈现出三大底部特征。

其一，核心资产板块遭遇机构抛售。临近岁末，机构落袋为安的交易性因素主导市场，前期涨幅很大的白马股遭到抛售，机构重仓的核心资产板块出现大幅回调。核心资产大跌通常意味着市场一轮杀跌行情的结束。其二，“破净潮”集中来袭。截至上周五收盘，沪深两市共有 375 只个股破净，“破净率”超过10%。参照历史经验，“破净潮”创新高这一指标，往往对应着市场阶段性的底部。其三，在市场调整的过程中，市场成交出现明显缩量。上周四两市成交3179亿元，成交额创近10个月来的新低。成交缩量往往也意味着杀跌动能减弱，地量见地价也说明了市场底部渐近，探底行情或趋于尾声。

A股下跌空间有限，当前仍然是布局窗口期

为对冲国内经济的下行压力，政府逆周期性政策一直在路上。财政政策方面，积极的财政政策要加力提效，减税降费和专项债双管齐下。目前，2020年部分新增专项债务限额已经提前下达，并要求确保明年初即可使用见效。此外，国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，指出部分领域的补短板基础设施项目可以适当降低项目最低资本金比例，助力基建项目融资，基建将成为经济的重要对冲力量。货币政策方面，流动性继续保持合理充裕，改善货币政策传导机制，解决好民营企业和小微企业融资困境仍是重点。在国家逆周期性政策对冲下，市场下跌的空间有限。

此外，四季度企业业绩改善对A股形成支撑。国内经济降中显稳，而微观企业利润增速却出现改善。从三季度A股市场的业绩来看，全部A股（非金融石油石化）净利润同比改善，三季度盈利端对于A股的贡献已经转正。而到了四季度，我们预计企业业绩贡献将显著提升。

短期来看，高通胀制约货币政策宽松空间、市场对于后续外资流入节奏的担忧以及经贸磋商第一阶段协议迟迟未落地对市场情绪形成压制。从大周期上，我们依旧看好权益市场的投资机会。微观上看，A 股市场的业绩三季度已经企稳回升，四季度业绩端的贡献将进一步提升。尤其是中小创业绩相对优势已经显现，结构性政策利好下将进一步修复，上市公司业绩的分化从根本上决定了中小创占优的行情延续。A股市场估值低位叠加逆周期性政策的对冲，A股进一步下调的空间有限，当前正是布局的时机。

具体到操作，股指多单可继续持有，IC1912 合约若回调至 4750—4800一线可考虑继续接多，也可在IC2003合约4700—4750附近或IC2006合约4600—4650附近布局多单。