策略摘要：

近期01合约快速上涨，现货出现一货难求的紧张局面。我们认为，今年9月以后，PVC需求伴随竣工的回暖，需求同样出现回暖。从现在至12月现货端库存仍将下降。PVC社会库存同比减少且交割库无仓库的情况，会给01合约确定的基差回归需求。且从历史经验看，甚至有可能出现期货升水的结构。因此，我们首推01与现货的反套，其次关注PVC期货的多头交易机会。

供需变化的同比对比表明12月社会库存仍将下行。供应端，12月的检修损失量同比依旧会有明显增长，11月新投产能不回在近期形成有效产能释放，因此，供应端虽然环比有回升需求，但同比预计走平或者下跌。需求端今年整体表现并不差，尤其9月以后，库存加速消耗，显示当月需求明显高于供应。时间节点上看，原因可能是竣工回补带来的PVC需求回暖。因此，供需同样对比去年，可以发现，供应下行，需求上行。同时2018年库存变化在12月持续下行，因此，可以得出，供需情况好于2018年的2019年，12月社会库存预计仍有下行趋势。

从历史交割数据可以发现，当交割合约的最终交割数量，即由于交割库存不足时，容易出现期货合约的大幅升水，此外，PVC交割虽然不活跃，但交割前也基本会走到平水附近。而就当前01合约的基差水平看，对应当前0仓单，且社会库存偏低的水平，01合约的基差有强烈的回归需求甚至可能出现升水交割。

单边策略方面，在现货偏紧的背景下，同样以做多为主。01合约是基差回归驱动。05合约的交易矛盾主要是未来供应增长预期的矛盾。但由于05合约在深度贴水下，05会受到成本支撑，价格下行空间有限。目前看，多头离场节点在库存增长或者期现平水或期货升水出现时。05合约的波动区间预计在6280-6530。

风险提示：库存的大幅增加、仓单大幅增加。宏观预期大幅转弱，房地产数据恶化。

近期01合约快速上涨，现货出现一货难求的紧张局面。我们认为，今年9月以后，PVC需求伴随竣工的回暖，需求同样出现回暖。从现在至12月现货端库存仍将下降。PVC社会库存同比减少且交割库无仓库的情况，会给01合约确定的基差回归需求。且从历史经验看，甚至有可能出现期货升水的结构。因此，我们首推01与现货的反套，其次关注PVC期货的多头交易机会。

1、供应端持续的超预期检修

11月中旬以后，PVC出现现货货源偏紧的情况，引起这一情况的最主要的原因是10月及11月，两个月连续的，超出市场预期的供应端检修。今年4月以后，PVC生产企业的安全生产需求提高至高位。传统上，一般PVC存在两个集中检修时期，一个是5月-6月的春节检修，另一个是9-10月的秋季检修。历史上，一般如果5-6月检修体量较大的话，秋季检修数量往往会较少。但今年由于上半年化工厂爆炸事件影响，行业检修力度空前。从数据看，11月的检修量高达。高达21.95万吨，而去年同期仅有8.66万吨的检修损失量。横向对比，11月的检修量甚至超过9月、10月传统集中检修时期的数量。

而供应增量方面，11月确实出现一定数量的装置投产，但根据装置运行规律，新投装置需要3-6个月才能稳定生产。因此市场新增的供应能力更多是今年上半年年投产产能。2019年上半年投产58万吨，而今年4月后开始长期停车的装置就有79万吨。显然，新装置的投产并不足以有效缓安全事故长期停车以及集中检修带来的供应减问题。此外，至少春节前，11月新增装置也不会对市场形成明显供应增量。

供应端最主要的问题依旧是12月开始检修计划骤减的预期。未来检修看，目前12月的检修计划不多。当前12月的减损量主要由今年开始长时间停车的装置贡献。一般12月是PVC的供应高峰期。因此，市场普遍预期远期供应恢复，但由于今年长期停车装置数量的增多，及上半年投产数量有限的缘故。供应同比增长有限。此外，今年一直出现持续性超预期的增长。因此，12月供应量是否会持续性恢复，需要观察。供应恢复在预期上会有利空，但不确定性极大。

2、9月后需求好于同期，12月库存有望延续库存下降

库存反应了供需博弈的结果。PVC今年供应的问题突出，弱化了对需求的争议。从结果看，PVC的库存在3季度开始加速下跌。截止11月中旬，PVC的库存由原先比去年同期高30~50%的水平下降到低于去年同期10%水平。以过去5年数据看，PVC的库存甚至逼近了历史同期低位的水平。以月度供需平衡看，9月库存开始加速下行，而9月、10月同期的产量是小幅增长的。因此，逻辑上可以推断出今年9月、10月的需求要相较于去年是增长的。而这一时间点又恰恰与骏工面积的回暖周期有关。因此，今年9月后PVC终端需求表现较好。以去年12月的库存变化做外推，2019年12月供应同比减少，需求预期同比增长，则12月的社会库存大概率将延续下行。现货的供应偏紧将难以有效缓解。需求的改变将会需要等到1月春节前才有可能改变。

因此，可知，明年1月前。PVC货源偏紧的状态将不会改变。

3、低库存预期下，01基差给出交易机会

在当前时间点的低库存，实际对01合约的交割产生影响。虽然，PVC历史上真正走到交割的现货并不多。但需要注意到的情况是，当前交割所仓库的PVC仓单数量接近为0，而仓单的持续流出，是从今年9月后开始出现的。则，01合约面临仓单不足，现货无货的情况。

从历史上几次交割数据可以发现，当交割合约的最终交割数量，即由于交割库存不足时，容易出现期货合约的大幅升水，此外，PVC交割虽然不活跃，但交割前也基本会走到平水附近。

而就当前01合约的基差水平看，对应当前0仓单，且社会库存偏低的水平，01合约的基差有强烈的回归需求甚至可能出现升水交割。

因此，对于01合约可以进行买期卖现反套交易。虽然01技术最强，逼仓逻辑最清晰，但单边做多策略风险反而要明显高于套利交易。

风险提示：社会库存的大幅增长，仓单的集中注册。

4、期货单边偏多交易

01合约在现货坚挺、基差回归的逻辑下，显然存在做多机会。较低的库存水平给了价格明显的弹性，尤其是向上的弹性。目前看，多头离场节点在库存增长或者期现平水或期货升水出现时。

05合约的交易矛盾主要是未来供应增长预期的矛盾。但由于05合约在深度贴水下，反而存在明显的交易机会。从历史上看，PVC主力合约也往往能收到成本支撑，而12月，PVC05合约大概率会成为主力合约，因此，05的下行空间也较为有限。05合约的驱动逻辑会交替运作，一方面近月现货偏涨，成本支撑，会对其有影响。另一方面，远期投产及春节累库的不确定性，会在谜底揭晓前抑制上涨幅度。当前资金预计兑现前一逻辑为主，上方的压力或目标在6530一线,下行支撑在6280。交易端，风险收益比角度考虑，05合约单边也可同样偏多交易。

风险提示：库存的大幅增加、仓单大幅增加。宏观预期大幅转弱，房地产数据恶化。