2018年12月19日，大商所综合服务平台正式上线商品互换业务，经过近一年的市场化运作，商品互换业务已经开始在服务实体经济方面崭露头角。据期货日报记者了解，由于延安中果生态农业科技股份有限公司（下称延安中果）对商品互换的优势非常感兴趣，所以决定与长江产业金融服务（武汉）有限公司（下称长江产业金融）一起先做一单小额商品互换业务。完成该笔交易后，延安中果对综合服务平台的功能体验良好，也实现了预期的套保效果，于是与长江产业金融按照原定套保计划正式开展了商品互换交易。

对延安中果总经理雷银房来说，大商所商品互换业务绝对是一个新事物。商品互换业务的个性化定制特点以及使用的便利性引起了他的浓厚兴趣，他开始尝试着利用期货之外的多种金融衍生品工具为公司经营发展服务。

“商品互换业务操作简单、合约便利，能够满足企业发展中的个性化需求，是一个非常好的金融工具。”雷银房在接受期货日报记者采访时表示。

据了解，商品互换是国际商品场外衍生品市场中使用较多的一类非标准化的衍生品，被广泛应用于供给和需求波动性较大的行业，如石油、天然气、有色金属、贵重金属、农产品等。商品互换不需要进行标的资产的实际交换，而是交易双方约定在一个规定的时间范围内，对一定数量的标的用以固定价格计算出的现金流来交换以浮动价格计算出的现金流的衍生品工具。

作为场外衍生品，商品互换主要用于满足交易对手方的个性化风险管理需要。2018年12月19日，大商所综合服务平台正式上线商品互换业务，该项业务是从市场需求出发，为市场参与方提供互换业务的场外衍生品工具。经过近一年的市场化运作，商品互换业务已经开始在服务实体经济方面崭露头角。

[初次接触业务]

长江产业金融副总经理卢梦骁是延安中果进入商品互换市场的引路人和指导者。据其介绍，延安中果是一家集果品和小杂粮生产、储藏、加工、包装、销售为一体的陕西省农业产业化重点龙头企业，也是郑商所的苹果期货交割仓库，所以在苹果期货上市之时已经进入期货市场，并利用期货等衍生品工具管理企业风险。

“延安中果近年来陆续新建了小米、红枣、玉米等小杂粮加工车间，由于扩大了小杂粮的经营规模，所以公司在今年年初有了通过期货市场对小杂粮原材料价格进行风险管理的想法。”雷银房表示，由于玉米是小杂粮生产的主要原材料之一，并且玉米期货成交活跃，市场容量大、流通性好，所以公司选择先尝试通过玉米期货管理价格风险。

雷银房介绍说，今年年初，公司拟定于5月采购3000吨玉米用于小杂粮的加工生产，考虑到一系列利多玉米价格的消息出台，公司预计玉米原料价格将会明显上涨。一是玉米种植补贴减少，玉米种植面积或调减，以黑龙江省为例，玉米的种植补贴由2017年的133元/亩下调至2018年的25元/亩，种植收益明显下降，2018/2019年度玉米种植面积或因此减少；二是因东北地区春播遭遇干旱天气，2018/2019年度玉米单位面积产量预计减少；三是国储玉米将大幅提高拍卖底价，传闻每吨提高200元左右，这将较大程度提高国储玉米出库成本。公司采购成本或受到玉米价格大幅上升的影响明显增加，进而影响公司整体收益，所以希望利用套保工具锁定原料采购成本。

“我们当时为延安中果提供了多套风险管理方案，经过对各类套保方案细致地比较分析，公司最终选择利用商品互换这一新工具对企业的玉米采购成本进行风险管理。”卢梦骁认为，与期货衍生品市场的其他套保工具相比，商品互换具有非常明显的优势。

“一方面，商品互换是非标准合约，交易双方可直接在大商所综合服务平台根据双方协商确认的合约要素约定合约条款，条款个性化强；另一方面，商品互换虽是场外交易，但由大商所综合服务平台提供标准化的保证金管理、逐日估值和资金划转，能够有效防范互换交易中可能出现的市场风险和信用风险。”卢梦骁说，同时，商品互换交易以现金交割，不涉及实物交割，不影响企业现货端交易。最重要的是，使用商品互换进行套期保值，交易商与客户可以通过开展信用交易减少企业现金占用，使其套保成本更低。

据了解，延安中果对商品互换的优势非常感兴趣，所以决定与长江产业金融一起先做一单小额商品互换业务，来熟悉综合服务平台的操作，考察使用互换套保的效果。完成该笔交易后，延安中果对综合服务平台的功能体验良好，也实现了预期的套保效果，于是延安中果与长江产业金融按照原定套保计划正式开展了商品互换交易。

[降低套保成本]

“基于未来玉米价格上涨的预期，为了锁定3000吨玉米的采购成本，4月23日，延安中果与长江产业金融开展了以玉米1909期货合约为标的的商品互换业务，名义本金576万元，期限1个月。延安中果作为互换的买方，按照开仓价1920元/吨支付固定价格，收取浮动价格。”雷银房表示，如果未来玉米价格如期上涨，延安中果将在互换端收到额外现金流，用于弥补其现货端采购成本上升的损失。作为交易对手方，长江产业金融则发挥自身专业优势，针对延安中果的该笔商品互换头寸制订了场内对冲方案。

“在商品互换交易中，交易商承接了来自企业客户的市场风险，于是在业务开展之时，交易商通常会运用场内或场外市场工具对冲风险。”卢梦骁告诉期货日报记者，在本次互换业务中，长江产业金融采取了通过场内期货对冲场外衍生品风险的模式。由于交易商在场内风险对冲方面比产业客户更专业，所以在管理冲击成本、对冲误差方面更有经验。综合算下来，交易成本应该会比企业客户直接进场对冲要低。

“交易所提供平台对于互换业务的发展有很好的促进作用。流程的规范化会使交易双方更放心，也为通过信用交易降低交易成本提供了可能。”卢梦骁表示，长江产业金融结合标的合约场内交易情况，将本次商品互换交易的初始保证金确定为5%，与交易所场内期货合约的保证金标准一致。考虑到延安中果的资金水平以及对信用额度的需求，长江产业金融通过综合评价客户的资信状况、授信风险、合作历史等因素，参照现有的场外衍生品授信制度，为延安中果的本次商品互换业务提供了50万元授信额度。

“对于公司来说，保证金占用的资金成本压力还是比较大的。本次商品互换交易以授信额度冲抵保证金，降低了企业的现金占用，也降低了公司的资金压力和成本。”雷银房说。

[避险效果显著]

“从商品互换业务的最终结果来看，双方都取得了非常好的效益。”?卢梦骁向期货日报记者描述说，整个4月，国内玉米期现市场呈现出明显的普涨迹象。截至4月29日，东北三省一区基层收购价格较上月上涨20—30元/吨，华北部分地区价格较上月上涨10元/吨左右；玉米期货1909合约报1917元/吨，较前一月上涨3.96%。进入5月，由于中美贸易磋商再生变数，中美双方互加关税，其间夹杂着玉米春播播种面积下降，并遭遇干旱和虫灾的消息，现货市场惜售情绪高涨。5月中旬，临储玉米首拍政策落地，拍卖数量较去年减少，底价更是较2018年提高200元/吨。

“在一系列因素的刺激下，玉米现货价格持续上涨。该笔商品互换业务于5月23日到期结算，延安中果最终在互换端盈利18.6万元，有效对冲了在现货端的风险敞口，成功锁定采购成本。”雷银房说。

据了解，一方面，延安中果通过商品互换业务锁定了玉米采购成本，实现了企业的稳定运营；另一方面，长江产业金融作为商品互换业务的交易商，承担了企业的风险，并通过期货市场进行了风险对冲，充分体现了期货风险管理公司的专业能力，推广了新型的金融管理工具，为公司拓展经营增添了新利器。

“整个流程下来，感觉参与商品互换业务还是十分便利的。只要根据公司的经营需求确定想要达到的套保目标，具体风险对冲的事情可以交给交易商，相当于降低了企业参与套保的门槛。”雷银房如是说，下一步，公司会考虑请长江产业金融设计方案，根据全年采购计划，通过商品互换业务锁定全年的采购成本，继续利用商品互换这一衍生品工具为企业发展服务。

[成为重要补充]

“不同的衍生品可以适用于不同的场景。如果对未来的价格走势判断不清楚，就比较适合使用期货或者互换进行完全的套保，将成本和利润锁定在合适的水平；如果对未来的价格走势有判断，在控制亏损风险的同时还想赚更多利润，就比较适合使用期权产品。”卢梦骁解释说。

部分业内人士向记者表示，商品互换业务在满足实体经济个性化风险管理需求的同时，也充分体现了期货市场价格发现机制助力实体企业稳健运营的作用。商品互换市场与期货市场是一个共生市场，两个市场互为补充、相互促进。场内场外市场的联动效应有助于形成互融、互通的良性衍生品市场机制，更好发挥期货市场服务实体经济的基本功能。