阿里入局

日前，美年大健康的一份股份转让书在资本市场上掀起了一阵波澜。

10月27日晚间，美年大健康发布公告，称公司控股股东上海天亿资产与一致行动人以及其他股东拟向阿里网络、杭州信投以及上海麒钧分别转让美年健康5.58%、5.24%、5.34%股份。本次股份转让事项实施完成后，阿里网络、杭州信投作为一致行动人，将持有公司10.82%的股份，上海麒钧将持有公司5.34%的股份。

股份转让后各方持股情况（来源：美年大健康公告）

这是继年初拿下爱康集团后，阿里系第二次向健康体检行业出手。据悉，此次阿里系的投入总资本高达约73亿元。

跑马圈地

成立于2004年的美年大健康，是一家以健康体检为核心，集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的体检和医疗服务集团。2011年，美年大健康以股权加现金的方式作价1.11亿元正式收购沈阳大健康，公司版图扩至东北地区。也正是在这一年，美年大健康的发展开始提速。截至2014年末，美年大健康的体检网络已遍布全国39个城市，其体检中心的数量也跃入行业前列。2015年，美年大健康通过重组中小板上市公司江苏三友登陆深交所，成功实现借壳上市。

上市后的美年大健康加快了扩张的步伐，通过增设、收购以及控股等方式在体检这片市场上大拓疆土。据悉，2015年末，美年大健康旗下控股的体检中心只有100家，而到了今年9月末，这一数字已经增加到了680多家（含在建）。这一扩张速度，不可谓不迅猛。目前，美年大健康旗下已经有“慈铭体检”、“奥亚健康”、“美兆体检”等多个体检品牌，成为国内规模领先，分布最广的体检及医疗机构。

商誉危机

不过，在这快速扩张所带来的繁荣背后，却是不断高筑的商誉危机。

上市之初，美年大健康的业绩确实也与旗下体检中心的数量一样，保持着强劲的向上势头。无论是营业收入还是毛利润，均实现了稳定增长。公司年报显示，美年大健康在2016年、2017年、2018年的扣非净利润分别为3.11亿元、5.32亿元、7.11亿元。

不过值得注意的是，美年大健康几年来的业绩稳定增长是通过不断收购实现的，我们从其不断疯涨的商誉中就可见端倪。据公司年报显示，在2014年上市之前，美年大健康的商誉为1.119亿元。上市后一年，公司收购慈铭体检100%股份，商誉暴涨至35.87亿元。当初，慈铭体检曾作出业绩承诺，称2019年归属于上市公司股东的净利润应为2.47亿元。但今年上半年，慈铭体检亏损1043.7万元，这无疑极大提升了实现这一盈利目标的难度。此外，美年大健康还多次以超高溢价收购新新健康、美因基因等23家公司。截至今年9月末，公司商誉已经增至51.55亿元，其商誉的增速远超其净利润增速。

在前期疯狂的跑马圈地下，截至今年三季度，美年大健康的经营性现金流净额为-6.595亿元，规模与去年同期相比缩小864.47%；货币资金为13.84亿，相较于年初减少44.51%。除此之外，逐步走高的负债也是悬在美年大健康头上的一把剑。虽然有产业基金的助力，但疯狂的扩张仍让其身上的负债一路上涨，已从2015年的12.39亿元上涨至如今的104.51亿元。与此同时，美年大健康今年的业绩也出现了“断崖式”下跌。据公司财报显示，截至今年6月底和9月底，美年大健康的扣非净利润分别为-1.36亿元、2.41亿元，同比下降251.24%、29.78%。

研发乏力

我们知道，高速扩张、不断扩大体检中心的规模是美年大健康一直以来的制胜秘诀。然而，也正因为美年大健康始终致力于将更多的财力、物力投入到销售扩张中，而非提高医疗技术和服务，难免使人对其核心竞争力产生质疑。据公司年报显示，2014年，美年大健康的营业收入为14.31亿元，到了2018年，公司的营业收入以及增加至84.58亿元。随着公司的高速扩张，员工人数也在迅速增加。据悉，2015年美年大健康的员工总数为1.39万人，到了2018年已增加至3.93万人，翻了整整两倍。

在员工类别中，销售人员占据了很大的比重。2018年，美年大健康的销售人员数量为10941，该数据在2016年为8831人。2018年美年大健康的销售费用为20.27亿元，同比增长32.25%。然而，斥20亿巨资做销售的美年健康，在研发上的支出却少的可怜，仅为3779.76万元。研发人员数量更是只有区区278人，占比0.71％，研发投入仅占营业收入的0.45％。从这一角度来看，美年健康的专业性确实值得考究。

来源：美年大健康2018年年报

销售与研发如此失衡，使得美年大健康近几年频陷违规经营、信息泄露举报等窘境。美年大健康多次被爆出雇佣无证医护人员，体检过程随意，错诊、误诊不断等问题。去年还因一篇举报文章在市场中掀起轩然大波，引发股价暴跌。

接盘or扩张

如此看来，美年大健康除了在全国各地拥有诸多门店，在其他各方面都是一家问题重重的公司，阿里系为何要斥巨资入局呢？

近年来，随着国民健康管理意识的提高，大众对体检的重视程度也随之上升。据艾媒咨询数据显示，目前中国体检行业的市场规模正在逐渐稳步上升，2018年已经超过1500亿元，预计此后还将继续扩大。但从另一个角度来说，目前国内的体检覆盖率仅为35.8%，相对较低。如此一来，健康体检行业就成了一片前景广阔的蓝海。

早在几年前，马云就曾在其公开信中提及“Double H”战略，“H”指的就是“Health and Happiness”。这意味着阿里系早就已经在向健康行业铺路，而旗下的阿里健康就是其在医疗健康领域的旗舰平台。不过，阿里健康的布局仍以线上为主，其本质仍是一个电商平台。所以，要想打开健康体检业务这一巨量市场，入局业内巨头对阿里来说似乎是一个性价比较高的生意。

今年年初，阿里系正式进驻爱康国宾，如今，再次入股美年大健康。两大巨头收入囊中，意味着阿里系在健康体检行业中的话语权将大幅增加。目前，中国的体检市场仍以公立医院为主导，但已经逐渐呈现出民营体检机构与公立医院并行发展的趋势。公立医院的体检中心胜在质量有保证，而民营体检机构则因服务佳、环境好成为越来越多人的选择。那么，随着互联网巨头的加入，健康体检行业又会出现怎样的变局？我们拭目以待。

七禾研究中心综合整理自网络

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