核心观点：

成本方面，9月底以后，国际油价将重回弱势，原料纯苯及乙烯均有僵持趋弱预期，对苯乙烯支撑力度不足。此外，目前企业生产利润在1000元/吨左右，随着原料价格的回落，利润有望提升。

供应方面，根据目前的检修计划来看，大部分前期检修装置将在10月份左右重启，未来开工将逐步回升，而随着浙江石化120万吨和恒力石化72万吨苯乙烯项目的投产，四季度供应压力将逐渐增大。

库存方面，3月份以来华东港口持续去库，从最高的26.5万吨一路下滑到9月底的5.5万吨，达到全年低值，随着进口的增加，未来库存拐点有望重现。

需求方面，EPS,PS与ABS在苯乙烯下游消费中占主导地位，随着双十一，圣诞节等购物季的来临，企业会提前1-2个月采购原料，下游产品对苯乙烯的需求或稳中有增。

一、策略概述

9月底以来，随着前期检修装置的陆续重启，上游开工逐步回升，而浙江石化120万吨和恒力石化72万吨苯乙烯项目有望在四季度投产，整体供应压力将逐渐增大。另外，华东港口持续去库之下，库存已经达到全年低值，随着进口的增加，未来库存拐点有望重现，苯乙烯价格下行压力较大。 

二、主要逻辑

1.原料价格回落，成本支撑减弱

2016年前，国内苯乙烯市场影响因素主要来自原油、美金市场，苯乙烯市场走势与原油高度相关。2016年以后，国内货源自给率提升，对进口货源依赖性逐步降低，与原油的相关度有所减弱。另外，由于每吨苯乙烯通常消耗0.79吨纯苯，因此纯苯与苯乙烯价格也高度相关，走势相似。

今年8月份以来，纯苯价格由8月初的5000元/吨逐渐上涨到9月中旬的5900元/吨附近，涨幅明显，受其带动，苯乙烯价格也由8300附近一路上涨到9000以上。进入10月份以后，随着沙特原油产量恢复，国际油价将重回弱势，原料纯苯及乙烯均有僵持趋弱预期，对苯乙烯支撑力度不足。

利润方面，主流企业固定加工费在1200元/吨左右，最低在1000元/吨，按照（0.79*纯苯+0.29*东北亚乙烯*1.13*1.01*汇率）+1200来计算，除个别年份小幅亏损外，近几年企业生产利润较好，目前生产利润在1000元/吨左右，随着原料价格的回落，利润有望提升。

2.开工逐渐回升，供应压力增大

8月份以来，国内苯乙烯装置检修较多，开工也由8月初的85%下滑到9月中旬的79%，根据目前的检修计划来看，大部分检修将在10月份左右结束，目前开工已经逐步会升到86%附近，存量供应有所增加。新增产能方面，随着炼化一体化项目的启动，多套苯乙烯大型新装置计划上马，2020年和202年的产能增速分别高达24%和25%，而2019年产能投放相对较少，其中浙江石化120万吨苯乙烯项目计划10月份投产，以及恒力石化72万吨苯乙烯项目也有望在年底投产，这两套装置合计产能192万吨，约占国内总产能的20%，再加上其他企业的新建计划，投产压力将逐渐增大。

3.港口库存或现拐点，关注进口情况

前些年，苯乙烯进口依存度较高，而进口货源主要因此集中在江苏地区，苯乙烯华东主港库存成为影响国内市场行情的关键因素。近年来，随着自给率提升，进口货源逐年减少，苯乙烯华东主港库存的影响力有所减弱，但仍是最主要的影响因素之一。从库存周期来看，本轮库存周期自2018年10月开始，因2019年3-6月份的亚洲集中检修开始主动累库；1-2月中美贸易战抢出口结束后，行业进入被动累库阶段；之后自3月亚洲集中检修开始，行业进入主动去库阶段，其中华东港口持续去库，从最高的26.5万吨一路下滑到9底的5.5万吨，基本接近去年同期水平，而现在最后一阶段的被动去库预计将在10月结束。从进口情况来看，由于近期亚洲其他地区的上游装置检修较少，而下游检修计划相对较多，未来过剩的产能将更多的流入中国市场，10月份的进口量有望增加，届时港口库存有望由去库转为累库。

4.消费支撑仍在，需求稳中有增

从2018年苯乙烯下游消费领域来看，下游消费比例变化并不大，其中EPS全年开工率较去年略有提升，产量出现一定回升，消费占比仍高居首位，接近28%；PS及ABS受下游家电及汽车行业需求增加支撑，产量均有增长，对苯乙烯消耗占比分别为19%、22%，以上三大主力下游综合消费占比接近70%作为苯乙烯需求的三驾马车，EPS,PS以及ABS产销具有一定的季节性特征，在旺季预期下，市场需求增加，价格会上涨，反之亦然。

首先关注EPS，它主要应用于包装与板材两方面。板材应用以彩钢板与外墙保温为主；包装集中应用在家电、陶瓷、工艺品、水果等领域。以长江为界，北方需求以板材为主，需求季节为3-11月份，基本外墙保温所占比例较大，覆盖区域广泛，包括华北、东北、西北以及偏远地区；彩钢板主要在华北区域；包装需求主要分布在江苏、山东、浙江、广东、福建等地，其中，南方是包装的集中地，每年除6-9 月份以外，其余时间多为需求旺季。

再来看PS与ABS，它们广泛应用于家用电器、汽车、电子电器、仪器仪表、纺织和建筑等工业领域，其中家电用量占比较高，随着双十一，圣诞节等购物季的来临，家电企业会提前1-2个月采购原料，终端工厂对ABS、PS产品具有一定刚性需求。

三、结论与操作

综合来看，随着前期检修装置的陆续重启，上游开工逐步回升，而浙江石化120万吨和恒力石化72万吨苯乙烯项目有望在四季度投产，整体供应压力将逐渐增大。另外，华东港口持续去库之下，库存已经达到全年低值，随着进口的增加，未来库存拐点有望重现，但是鉴于EB2005价格仍然深度贴水，短期下行空间较为有限，波动区间有望维持7800-8200。主要风险因素，国际油价以及装置投产推迟等。