近一周，农产品板块中，鸡蛋触及涨停。此外，郑糖本周跌幅较大，在此，我们主要分析一下该品种。

近期，新疆甜菜开榨，伴随放储传言的影响，郑糖上方阻力明显，期价走势震荡偏弱。

而ICE原糖上周跳空高开，一方面是受原油价格的剧烈波动的影响，另一方面是因为2019/20年度全球糖产量的再度下调。然而，在高企的印度糖库存压力之下，原糖价格高开之后继续维持下行趋势。

2019/20年度全球糖产量下调

上周，F.O.Licht在最新估计中将对于2019/20榨季全球食糖供应缺口上调至550万吨（之前估计为420万吨）。主要下调了对于巴西、欧盟产量的估计。欧盟最新的MARS报告估计甜菜单产为72.2吨/公顷，较8月上调了0.7吨/公顷，虽然降雨使得甜菜生长状况有所缓解，但单产预计较过去五年平均水平仍低3吨/公顷。

无独有偶，ABARES在9月的报告中，将其对澳大利亚2019/ 20年度食糖产量预估从6月份的483万吨下调至445万吨。并下调对于出口量的估计。

然而，目前高企的印度糖库存仍将制约ICE原糖未来价格的上涨。

印度糖库存高企

近几年，印度糖库存持续攀升，除消费增速放缓之外，原因还在于有较高的FRP支持，印度甘蔗种植面积居高不下，与此同时，较高的糖生产成本导致其出口缺乏竞争力，通过增加出口减轻库存也存在难度。

在高库存压力下，改变甘蔗定价模式，提升糖出口的竞争力显得愈加紧迫。其政府正在考虑逐步将甘蔗定价模式转为国际惯例形式，用食糖/副产品收入的百分比自动为甘蔗定价。

图：印度食糖供需情况  单位：百万吨

数据来源：USDA 华泰期货网金部

用糖价格的一定比例来确定甘蔗收购价格，这种方式有利于在甘蔗种植以及糖生产销售过程中，更好地发挥市场调节机制，在国际市场上得到了广泛应用。澳大利亚甘蔗定价正是采用了这种方式。

澳大利亚甘蔗定价方式

澳大利亚糖厂采用与蔗农进行利益分配的方式来决定甘蔗收购的价格，甘蔗收购价与糖价充分联动，也便于蔗农在糖的衍生品上进行相应的套期保值操作。具体的，糖厂自留三分之一的糖收益，将三分之二的收益给蔗农。但是这并不一定是实际值，还会根据实际情况有一个调整的空间。

具体公式如下：

Cane Price = Final Sugar Price × 90%× （ CCS − 4 ）% + Constant

糖价格是用每国际极化标度吨（IPS – International Polarisation Scale）糖的价格，在ICE价格的基础上，加入了对于旋光度溢价、运费、保险、存储的费用以及营销费用等的考虑。

图：ICE糖价格与用于计算甘蔗收购价的IPS价格

假设ICE 原糖价格为16美分/磅，在0.72美元/澳元的汇率下，折算为489.92澳元/吨，加上品质等升水，并减去运输、保险、存储、营销等相关必要费用之后，合472.44澳元/吨。并且，若品质、销售升水以及保险等销售费用与糖价之间存在固定的比例的关系，在一段时间内，可以用上述489.92/472.44=1.037的转化比例将ICE价格直接转化为IPS价格。

这里的90%是一个平均的产出率。相当于甘蔗中所含的每100吨糖分，实际产出90吨IPS糖。

CCS是甘蔗的糖分，减去的这个“4”代表了糖分为12%的时候，糖厂自留的这部分1/3的收益。

公式中的Constant项表明不同的蔗农之间收到的甘蔗价格可能存在一定差异，但这一项并不是影响甘蔗收购价格的主要因素，在这一价格决定方式下，影响甘蔗价格的最重要因素在于糖价格。

未来展望

未来，如果印度甘蔗定价实现与糖价之间的联动，甘蔗价格市场化程度的加强将有助于全球糖市供需的自动调节，增强价格的稳定性。