自去年贸易战爆发以来，国内加强农产品进口多元化的步伐就没有停止。在放开俄罗斯豆粕、菜粕及葵粕进口后，下一步的目标是放开阿根廷豆粕进口。2019年9月，中国代表团参观了邦吉、路易达孚、嘉吉等公司下属的7家压榨厂，成为放开进口阿根廷豆粕前的最后一步。根据阿根廷官方周二消息，按照布宜诺斯艾利斯双边协议，中国将首度批准进口阿根廷豆粕作为饲用原料，协议将于周三签订。

获得对华出口机会对阿根廷的压榨商是个好消息。由于豆价上涨以及去年阿根廷的税收改革，大豆出口更具竞争力，极大影响了压榨商的利润，阿根廷国内大豆闲置压榨产能已超过50%。阿根廷作为全球第一大豆粕出口国，国内大豆压榨产能超过6500万吨，压榨厂主要依产区而建分布于巴拿马河沿岸。近几年阿根廷大豆年压榨量在4000多万吨，豆粕产出达3000多万吨，主要出口至东南亚、欧洲及北非。如果中国在年内不恢复美豆采购，今年有着1820万吨产量增长的阿根廷将有显著的能力来补充国内豆粕供应。

来源：USDA，中信建投期货

有些人担忧阿根廷豆粕进口放开后将挤占国内大豆压榨，利空豆粕而利好油粕比及豆油，但问题的关键在于国内大量进口阿根廷豆粕的可行性。除了进口利润是关键之外，豆粕作为保质期较短的饲料原料，在海上经历长途跋涉后的质量问题也需关注。

进口利润方面，当前根据天下粮仓9月10日报价，当前11-12月阿根廷豆粕进口完税价2900元/吨左右，对01豆粕盘面呈现升水状态，与远月基差报价基本持平，进口利润整体处于倒挂状态。至少从目前来看，因国内豆粕供应并不短缺，无法给出阿根廷豆粕进口利润，短期国内进口的积极性是不足的。

当然，从长期来看，阿根廷豆粕放开后，一旦国内豆粕价格因阶段性供需失衡出现大幅上涨，阿根廷豆粕进口将快速增加作为补充，届时阿根廷豆粕的进口成本也将像阿根廷豆油进口成本那样成为国内定价的天花板。然而，正常国家进口至国内的大豆、豆粕及豆油进口税率分别为3%、5%及9%，从进口税的角度来看，进口大豆到国内压榨的经济效益要好于直接进口豆粕和豆油。若国内大豆进口不出问题，阿根廷豆粕进口利润可能是比较难给出的。

从现货商的角度来看，阿根廷豆粕的质量口碑并不好。目前全球大豆及豆粕的主要出口国包括美国、巴西和阿根廷，由于地理位置和气候条件不同，生产出的豆粕营养成本不尽相同。学者Hurburgh研究发现巴西大豆的粗蛋白含量高达48.8%，美豆次之47.5%，阿根廷仅46%。

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此外，在海上漂了四五十天的豆粕质量将会出现下降，可能需要折价才能吸引购买兴趣。正常的豆粕保质期在半年左右，天气炎热会缩短保存期限。按照正常的进口流程，阿根廷豆粕压榨后运至国内港口约需要两个月，豆粕水分、霉变等指标容易出现问题，需要折价才能被买家接受，将进一步削减其进口优势。

总体来看，无论从进口税还是质量的角度来看，进口阿根廷豆粕都不比直接进口大豆压榨更具优势。若国内大豆进口不出问题，阿根廷豆粕进口量预计将较为有限，放开阿根廷豆粕只不过是给国内豆粕上涨加上了一个约束，对国内豆粕市场的冲击相对有限。

不过，在当前中国尚未恢复美国大豆采购的情况下，四季度大豆供应偏紧预期仍未完全消除，放开阿根廷豆粕进口对市场情绪影响会更大一些。但值得注意的是，批准阿根廷豆粕进口只是第一步，根据国家质检总局对饲料进口的检验检疫要求，后续还需企业申请进口资质并获得注册登记，而这可能还需花费好几个月的时间（可参考去年印度菜粕进口的放开），对豆粕01合约的实质性冲击预计将较为有限。