由于对全球经济下行以及全球贸易局势动荡的担忧，市场风险偏好总体偏低，而美联储议息会议，为铝价蒙上了一层阴影。叠加消费淡季电解铝终端需求放缓，社会库存有止跌回升的态势，下半年电解铝供给的增加会给予铝价无形的压力，预计后续铝价依然偏弱运行。

美联储7月议息会议于近日结束，如市场预期一样，联邦基金利率下降25个基点，并未给市场带来太多“惊喜”。而美联储主席鲍威尔的发言略显鹰派，为后续美联储利率制定走向带来了更多的不确定性。

电解铝产业基本面上，7月以来氧化铝价格如期回落，最低已跌至2500元/吨下方，电解铝成本下降明显，电解铝厂在利润回升的背景下扩产意愿强烈，淡季弱需求下铝价会有如何表现呢？

美联储降息25基点，鲍威尔发表鹰派言论

7月美联储议息会议于北京时间8月1日凌晨结束，如市场预期一样，联邦基金利率目标区间下调25基点至2%—2.25%，委员会最终以8：2的票数通过这项决定，并且决定终止缩表计划。之后鲍威尔发表言论称此次降息不是长降息周期的开启，只是单纯的预防式降息，此举旨在防范下行风险。鲍威尔鹰派言论发布后，标普500指数下跌1.1%，跌破3000关口。美元指数也是连续飙升，已经接近99的高位。

此次降息很大一部分是应对全球经济下行的风险，自从进入2019年以来，美国制造业PMI接连下滑，从年初最高的54.9降到现在的50，已经接近荣枯线下方。如果制造业PMI一旦跌破荣枯线，则预示着美国的制造业将进入萎缩期。疲弱的PMI数据预示着美国企业之后会考虑节约开支，从而导致投资、消费和就业的下降。与美国疲弱PMI相对应的是，欧元区PMI也不尽如人意，欧元区7月制造业PMI初值为46.4，大幅不及预期的47.6，这已是欧元区制造业PMI连续第6个月低于枯荣线。美国和欧元区PMI同步向下，显示全球经济增长放缓，迫使美联储不得不做出降息举动。

而此次降息幅度并未给市场带来惊喜，宏观氛围相较之前未出现显著性改善，市场对于经济下行以及全球贸易局势动荡的担忧丝毫未减。在风险偏好偏低的背景下，电解铝价格预计会受到一定压制。

图1：三大经济体PMI

数据来源：WIND 美尔雅期货

氧化铝价格如期回落，后续产能压力依然偏大

截至七月底，国内氧化铝价格持续回落，广西百色和山东的氧化铝价格都陆续跌至2500元/吨下方，这与我们之前的预测保持一致。究其原因，一方面在于铝土矿矿石成本有所下降，环保压力减小的背景下氧化铝厂利润有所恢复，氧化铝产能得到了一定的扩张；另一方面在于海德鲁氧化铝厂获得复产许可，海外氧化铝紧张局面得到缓解。

2019年6月氧化铝产量为641.4万吨，同比增加5.4%，产量增加明显，预计7月份氧化铝产量依然可观。从氧化铝的投产计划来看，后续氧化铝产能增大的空间依然很大，广西靖西天桂铝业有限公司6月下旬已有80万吨产能投料试车，预计产品最快于8月初产出。而国家电投务川也有80万吨产能预估于8月中旬产出，氧化铝产能的逐步释放对于氧化铝价格依然存在较大的压力。

不过需要注意的是，氧化铝产能具有比较大的弹性，当氧化铝价格足够低时将会迫使氧化铝厂被动减产，所以氧化铝价格进一步大幅下跌可能性不大，后续应该是处于一个低位震荡的局面。氧化铝价格的低迷使得电解铝厂利润丰厚，为电解铝企业增复产提供了有利条件。

图2：氧化铝价格

数据来源：WIND 美尔雅期货

图3：氧化铝产量

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电解铝供给预计增大，库存有望迎来拐点

在电解铝厂利润有所改观的情况下，电解铝厂增复产意愿也在回升。据我们统计，2019年下半年约有160万吨电解铝新增产能，其中包头市新恒丰能源有25万吨产能增加值，广西百矿田林有23万吨产能约要投产，蒙泰铝业下半年约有19万吨新增产能。如果这部分产能都能够集中兑现的话，对于电解铝供给将会是一个比较大的冲击。

截至2019年6月，国内电解铝累计产量为1741.3万吨，同比增加2.2%，同比增速继续回落。上半年电解铝供给增速下降很大一部分原因在于电解铝厂的停产，2019年上半年电解铝厂预估减产100万吨左右，对冲掉上半年新增的电解铝产能，上半年新增产量并不可观。不过随着电解铝厂利润的回升，电解铝厂停产意愿下降，预计后续电解铝供给有望得到放量，电解铝产量同比增速预计在八九月份得到回升。

2019年上半年国内电解铝社会库存去化可观，相较于3月底的库存高点已经累计去库75万吨左右。不过随着消费淡季的来临，电解铝库存拐点逐步显现。截至2019年8月1日，国内社会库存104万吨，相较于上周增加库存1.1万吨。纵观整个七月份，电解铝社会库存变动都不太明显，基本围绕在102万吨-104万吨区间变动，库存已经显露止跌回升的态势。随着消费淡季的到来，终端消费趋缓，之前大幅去库的局面将不复存在。在社会库存累积的压力下，电解铝价格前景不太乐观。

图4：电解铝企业利润

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图5：电解铝产量

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图6：电解铝社会库存

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总结

展望后市，由于对全球经济下行以及全球贸易局势动荡的担忧，市场风险偏好总体偏低，而美联储议息会议，为铝价蒙上了一层阴影。叠加消费淡季电解铝终端需求放缓，社会库存有止跌回升的态势，下半年电解铝供给的增加会给予铝价无形的压力，预计后续铝价依然偏弱运行。