页岩油的马儿慢些跑

1、从页岩油的“甜点”说起

岩层向上拱起是背斜构造，岩层向下凹陷是向斜构造。页岩油来自页岩层，页岩层周边的致密岩层也会有有来自页岩油后期的渗透，所以美国的原油产量报告用的术语是致密油，就是来自页岩层和周边致密岩（砂岩）的油。页岩油来自生油层、储油层一体的烃源岩。从材料力学的角度看，当我们把木棍两头向上弯折的时候，是棍子中间下侧会先拉断扯裂；反之，向下弯折，就是上侧会被先扯裂。扯裂地方就会腾出一个空间，如果把棍子变成一个岩层，那么显然背斜的顶部和向斜的底部都是属于扩张的那个部位，这样就可能在后期聚集更多的烃类物质。显然完整的沉积盆地更像一个向斜构造，这也就意味着底部是个油气聚集的好地方，因此我认为页岩油这种面状的资源，一旦被开发，它的资源密集区—“甜点”是很快就会被找到的。而实际上，大家看看美国各盆地页岩油气的开发，井位相对密集。

也就是说，页岩油资源虽然是一种面状的资源，但盆地上每个点的资源储量并不是均布的，好的搞完了，越来越多的就是不好搞的。

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2、页岩油产量增速放缓

二叠纪盆地位于美国德州西部和新墨西哥州东南部地区。近年来，二叠纪盆地无疑是美国页岩油的主产区，从2011年至今，二叠纪盆地的原油产量翻了四倍，达到400万桶/日的水平。

从EIA公布的最新上游报告看，2018年中以来，二叠纪盆地的活跃钻机数量整体是小幅下降的。第一，二叠纪盆地产量增长迅速，导致管输物流出现瓶颈，原油已经不得不借道库欣再南下美湾；第二，大石油公司的大举介入更加计划性的开发可能也是一个因素；第三，去年4季度的油价下跌，跌破新开发井的成本，也抑制了今年上游的活动增长。数据还显示，单井的产量并没有进一步的突破而是徘徊于650桶/日。老井的产量递减较多，新井带来的产量增长勉强抵消老井的产量递减。

因此，页岩油尽管具有很大的潜力，但是资源的有机成因还是注定了“PEAKOIL（石油峰值）”魔咒在页岩油上依旧适用。对于页岩油今年的增产目标，估计不能乐观。

3、管输瓶颈即将解决利多还是利空

消息称EPIC公司已经给其从二叠纪盆地到德州南部海滨的科珀斯克里斯蒂（CorpusChrisiti）的新管道注入铺底油，管道将逐步开始为客户提供临时服务，并在明年1月份开始投入长期运营服务。据网站报道管道的能力90万桶/日，前期可提供60万桶/日的运力。

整体上二叠纪盆地目前的产量和外输系统之间没有大的缺口。主要矛盾在于部分产量需要借道库欣地区进行中转，使得从二叠纪盆地到美湾的整体管输成本叠加了二叠纪盆地到库欣和库欣到美湾两段管线系统的成本。二叠纪盆地直通美湾的新管线投产，将大大降低二叠纪盆地页岩油出口的成本。在科珀斯克里斯蒂建有新的VLCC码头，将进一步增强美湾地区的原油出口能力。

因此，有分析人士认为，新管道提升了美国页岩油的出口能力，这将构成对全球原油市场供应的新冲击。但个人认为，美国的页岩油是保障北美油气安全的资源，并不是保障全球石油供给的资源。对页岩油的冲击要重视，但也无需过分解读和忧虑。毕竟全球石油需求整体上还有增长，主流分析机构给出的增长值放缓但也是增长。在欧佩克+减产的未来8个月时间里，页岩油如果不能预期般增长，在供给上还是偏紧的。另外，短期的交易看，管线投产，带来的二叠纪-库欣-美湾三角区的管输成本降低，将大大压缩WTI和Brent的价差到新的区间去波动（大概在0至-4美元/桶）。-8至-12美元/桶的WTI/Brent价差对应的是二叠纪盆地页岩油大量借道库欣的格局。-8到-4是过渡区间。

另外，库欣原油流入的减少，是不是会有利于库欣原油进一步降库；出口设施的完善，是不是也有利于美国原油的降库呢？库存降低了，难道要做空WTI？