主要观点

狭义的地产通常低估建筑业用铜。18年住宅竣工面积仅占建筑业总面积的65%左右，如果仅考虑房地产开发，其他建筑用铜存在被低估的风险。除了住宅面积，整个建筑业还包括了厂房、仓库等工业类建筑、教育、商业等公共建设类建筑。

房地产开发配套工程用铜常被忽略。如果仅考虑小区内部用铜也可能存在低估风险，实际用铜发生在三段工程。第一段工程：小区红线外供配电工程；第二段工程：小区内部供配电、消防和景观工程；第三段工为居民房屋内的布电线和家电对铜的需求。

电网投资和房地产开发投资的界限划分。电网投资和房地产投资是紧密联系的，两者之间还存在一条城市配电网至小区的线缆投资。这部分的投资实际上有房地产公司支付的，但是只能交由电力公司来施工，导致双方的权责存在一定的重叠。实际上，小区红线外线缆投资费用最终来源于房地产公司，也是在房地产开发时才建设的，没有纳入到电网投资的范围之内。

地产用铜确切而言是封顶后消费的，靠近竣工。在实际的房地产开发中，第一段工程和第二段工程都是在封顶之后才消费的，而住宅内铜消费则在后期，总体而言大部分是在靠近竣工时间完成的。

建筑铜消费时间不受备货周期影响。开发商通常是在房地产施工到用线缆的阶段，才会下订单，开发商一般是施工前1周开始运货。如此一来，房地产的线缆没有备货时间，不会对铜的消费造成时间错位。

建立了一个“开工-竣工-铜消费”的建筑业用铜测算方法。建筑业铜消费和竣工面积吻合，而历史数据中建筑业开工存在2年的领先性，从领先性看2019下半年建筑业的竣工面积会有所回升，全年增速5%。根据不同建筑的铜密度，测算出2019下半年建筑业铜消费同比增量11万吨，占去年铜消费1%。

综合下来，下半年铜增速为1%，全年为0.2%。即便建筑竣工对铜消费有提振，但其他板块差强人意，如空调和汽车板块的消费仍然比较低迷，整体消费难有亮眼表现。

正文

引言：市场对“地产”端铜消费有何争议？

中国的精铜下游消费十分广泛，这给下游的精确消费厘定带来了一定的难度。其中一个突出的问题就是房地产对精铜的消费量的问题，不同的机构对房地产铜消费都存在明显不同的看法，统计的三家机构对地产铜消费的占比分别是9%，15%，24%。可以看出市场的分歧十分巨大，这其中也表明市场对于地产铜消费还存在很多盲点。此外，目前市场的主流观点都认为电网是铜的消费大户，但是历史数据告诉我们，房地产投资与铜的增速拟合具有更高的相关性。数据和主流观点存在不匹配的地方，带着这些争议，我们展开对地产铜消费的研究。

我们的研究思路如下：首先，我们复盘地产铜消费，试图解决何处何时用铜；其次，我们尝试建立宏微观的联系；最后，此次来一探究竟下半年铜消费将如何？

一、复盘地产铜消费

1.1 狭义与广义的地产用铜的区别？

狭义上，我们说的“地产用铜”是指房地产开发过程中的铜消费，这一部分来自于住宅建设，也是日常生活中最经常接触的部分，但如果仅仅考虑房地产实际上是存在低估的，因为房地产只是整个建筑行业的最大的独立部分，面积占比在60-70%之间。广义的“地产用铜”应该囊括整个建筑业，也即是“建筑用铜”，他们对铜的消费过程是类似的，可以放在一起讨论。除了房地产开发，整个建筑业还包括了厂房、仓库等工业类建筑、教育、商业等公共建设类建筑。其中，电线电缆是主要用铜主体，占到了建筑用铜的71%，包括了电力电缆和通信线缆。电线电缆又集中使用在配电，布线和家装用线等方面。

1.2 房地产周边配套的电网结构是怎样的？

房地产用铜基本上都和电线电缆有关，但市场上对于房地产中具体什么工程涉及到铜消费仍然不够清楚，从房地产电网的结构上进行梳理可以更好的理解这个问题。首先，电网投资的时候会规划好城市的配电网络，城市之中设立了不同的变电站供房地产电源接入。房地产开发的时候，需要从城市配电网接入电源至小区红线内，这一部分是由房地产公司付费，交由电网公司施工的。城市配电网接入小区内的配电房之后，小区内再进行管线铺设，包括小区和建筑内部的线网，其中涉及到的用铜地方主要包括供电、消防和景观工程。小区内的线连接到每户门口的电表后，再引入每户的房间内部，铺设成布电线，最终连接终端电器。

1.3 房地产开发中哪几个工程板块有消费精铜？

房地产开发过程中铜的消费经常被市场低估，这是因为在实际中开发的时候，铜的直接使用量直观上并不是十分大。狭义上，房地产开发过程中只有几个部分需要使用铜，分别是小区内消防、供电和景观工程中需要铺设线缆，但这些环节使用的电缆有限，容易给市场造成房地产用铜很小的印象。但实际上，房地产开发过程中用铜远高于此。房地产开发过程中用铜发生在三段工程。第一段工程：小区红线外供配电工程，连接城市配电网和小区配电站的电缆铺设；第二段工程：小区内部供配电、消防和景观工程，以及房地产开发之后的室内布电线需求；第三段为居民房屋内的家电对铜的需求。

1.4 房地产铜消费发生在哪个时期？

房地产整个施工周期一般是在2年左右，对于铜消费来讲，2年的时间太长而难以计算对短期平衡的影响。所以我们需要对房地产施工过程中用铜的施工时间进行精确，由于市场没有确定铜消费的具体时间，市场上通常将房地产用铜的时间和房地产竣工时间挂钩推算房地产对精铜的消费量。而在实际的消费中，铜的消费时间比这更复杂。首先，小区在施工过程中需要从城市配电网临时拉线至小区红线内，这部分对应的就是红线外的线缆施工，但是并不意味着这一段线缆施工在房地产开工前完成的，实际上施工用电是用的临时线缆，操作相对简单，仅供临时用电，在使用完毕后会即刻拆除。实际意义上的小区红线外这段线缆施工尚未在房地产开工前开始，反而是在房地产封顶之后统一施工的。这个施工和小区内的这段线缆施工基本同步，在小区内的线缆工程中，涉及到铜的有供电、消防和景观工程三个部分，这些都是在房地产封顶之后统一施工的，属于房地产施工期内。对于最后一部分的居民室内布电线和家电的用铜，这些都是在竣工后装修过程中消费的，具体时间也不能统一。

1.5 尝试回答重要的问题

1.5.1电网投资和房地产投资的界限划分点在哪？

市场经常低估房地产建设过程中铜的用量，甚至对于电网投资和房地产投资的界限的分割都存在盲点。为此，我们对这些问题都进行了梳理。建筑用铜中电线电缆是主要用铜主体，占到了建筑用铜的71%，包括了电力电缆和通信线缆。电线电缆又集中使用在配电，布线和家装用线等方面。电网投资的主要铜消费主体也是电线电缆，和建筑消费铜的形式类似的，所以从线缆厂的统计数据也很那分清两者的界限。而且电网投资属于配套行业，本身并不能脱离其他产业而独立发展，其和城市化息息相关，导致电网投资和房地产投资之间存在一些比较紧密的关系。具体而言，在房地产开发的时候，小区供电需要从城市配电网接入，城市配电网是属于电网投资范畴，小区内的供配电工程属于房地产投资范围，而在城市配电网至小区红线的这一部分电网投资存在不够明确的地方。这部分的投资实际上有房地产公司支付的，但是只能交由电力公司来施工，导致双方的权责存在一定的模糊空间。直观上，该段线路仍处于精铜的线缆消费，且由电力公司负责施工和统一维护，容易归属于电网投资的范畴。但实际上，此段投资费用是由房地产公司承担的，虽然该段投资基本上房地产公司没有议价权，只能被动接受价格，项目预算根据建筑面积而定。但该段工程建设并没有纳入到电网公司的电网投资里面去，从投资的角度讲，该段投资属于房地产开发投资，没有纳入到电网投资的范围之内。

1.5.2 用铜集中在那个时期？

总体而言，大部分的线缆都是在封顶的时候完成的，这处于施工靠后的部分。但如果按照市场上比较普遍的做法用竣工面积来测算房地产用铜的话，可以看到竣工面积是一个基本同步的指标；退而求其次，如果用施工面积做依据的话，施工的周期在2年左右，而无法精确具体用铜的时间。为此，我们可以尝试采用新开工面积这一领先指标，而且调研结果也显示房地产上报的新开工面积比较准确，相对于竣工面积而言人为导致的偏差较小。如果用房地产开工面积推算未来铜消费的话，我们还需要精确房地产开工到封顶的时间，因为封顶的时间就是大部分房地产用铜的时间。具体而言，房地产从开工到施工的周期为2年左右。在新开工面积的基础上。

在确定了房地产开发用铜所对应的施工时间后，还存在一个问题就是房地产施工用铜会不会提前备货。如果再施工过程中提前备货的话，这明显对于铜的消费会产生一个时间差，也不利于房地产用铜的时间计算。为了解决这个问题，我们也调研了不同的房地产商和线缆公司，结果是房地产商并不存在备货周期，他们通常是在房地产施工到用线缆的阶段，才会下订单。这是因为铜线缆价值高、不宜现场堆放，所以他们一般是线缆施工前1周开始运货。如此一来，房地产的线缆没有备货时间，更易于统计铜的消费时间，不存在备货周期。

二、宏微观观察体系建立

2.1 同步观察指标

虽然建筑用铜是发生在施工后期，但是如果用施工面积和铜终端消费拟合，会发现两者走的并不好，这是因为施工周期是一个跨越2年的过程，而用铜时间只是其中的一个时间点，两者时间上其实并不是十分匹配。因此，由于实际用铜在施工后期，靠近竣工，竣工面积实际上对地产用铜更具有意义，两者在图形也也体现出了一致性，验证两者的紧密联系，两者的拐点也十分接近。两者在2010年达到峰值，随后进入了一个比较长的衰退期，一直延续到2015年年底，竣工增速进入负值，达到了-0.55%。此后经历了一小波反弹，后有进入了下降区域，这也是目前处于的位置，这和当下比较弱的铜消费也是吻合的。

2.2 领先指标建立

建筑的竣工面积和铜消费是息息相关的，但竣工面积仍然是同步指标，它可以很好的解释当下的建筑铜消费，但无法对接下来的消费做出很好的预判，从领先指标的意义上看，需要从建筑业的新开工面积入手。具体而言，我们将建筑业的新开工和竣工数据对比，由于房屋的施工周期一般为2年。为此，我们也将新开工数据提前两年对比，发现两者的走势也基本吻合。说明建筑业的开工确实对竣工面积有领先作用，而且周期大约是2年。基于此，我们建立的一个预测模型，从建筑业开工-竣工-建筑铜消费，来对未来的建筑铜消费进行预判。从统计的图标上可以看到，新开工的领先意味着竣工面积正处于一个拐点的位置，虽然当下的建筑铜消费较弱，但这种疲软可能在下半年会迎来一个比较好的修复。按照历史均值来算，下半年竣工面积有望转正，预期竣工累计同比增速在5%左右。

按照上面模型，我们测算下半年建筑铜的消费增量。由于建筑用铜的密度比较复杂。按统计数据，住宅、厂房和办公房占据整体80%的建筑面积，而住宅单项最大，占比在60-70%之间。还包括其他不同教育、餐饮、医疗等建筑方面，整体类型复杂。为方便起见，我们分成住宅和非住宅两类，其中非住宅的铜密度略大。按照目前的数据，上半年建筑业的竣工面积累计增速在-2%左右，按照全年5%的增速，下半年铜消费的增量为11万吨，占去年铜消费的1%。

三、下半年铜消费如何？

建筑中住宅类占比7成，整体竣工增速中权重高，与整体竣工趋势基本一致。住宅类每百平米用铜密度约40公斤，其他类约60公斤。若竣工增长5%，建筑类今年建筑类用铜增量约11万（占去年铜消费1%），几乎都体现在下半年。

其他板块来看，汽车继续探底，复苏遥遥无期，空调产销预计低迷。根据我们对电力“十三五”规划的跟踪，发现大部分指标早已提前完成，即使是有剩余指标需要在19年完成，整个工作量也并不庞大，基本与2016-2018年均值相当。下半年电网板块：大概率会重复去年下半年的节奏，累计投资增速不断缩窄，到年底转为正增长，但最终结果是否如此，还有待进一步观察。

综合下来，下半年铜增速为1%，全年为0.2%，即便建筑竣工对铜消费有提振，但其他板块差强人意，整体消费难有亮眼表现。