汇率与贸易加权指数

决定汇率的最后一个因素是对现实世界中各国案例的调查，并且确定各国如何计算与它们的贸易加权指数有关的实际有效汇率，它也称为有效汇率指数。

采用有效汇率会使得一个国家可以在指数中分配给其他国家货币的一篮子权数的基础上对贸易进行衡量。这一过程可以每天进行管理，它比管理即期汇率的波动率要简单得多。管理即期汇率意味着我们必须24小时持续不断地监测市场，以便得到与偏好的即期价格有关的进出口数据，从而锁定出口商品的汇率。很多时候，获得市场价格数据需要花费几天的时间。

对即期外汇价格或者汇率取对数，可以让我们得到更真实的价格描述，而不是一个像计算汇率相对产量和价格相对值那样的相对公式。

贸易加权指数相对较新，而且它也成为自20世纪80年代早期《卢浮宫协议》（Louvre Accords）破裂以来，世界所经历的浮动汇率的一项相关产物。它是确定准确的美元商品贸易条件和明确贸易对象的方法，并且会影响即期外汇价格。为一些国家编制的第一批指数是相当简单的，但是今天一国的即期外汇价格和贸易加权指数对于中央银行和它所服务的国家来说均具有十分重要的作用和价值。它甚至能够在情况不那么明朗的时候，对一个国家的总体经济形势做出大致的评估。

例如，过高的即期外汇价格可能意味着一个国家在出口中会获得收益，而在进口上则一无所获。倘若美元/日元的即期汇率为125日元兑1美元，情况会如何？此时在美国销售的日本车将会以更高的价格出售。这对日本人来说很不错，因为他们获得了收益。于是日本人要将资金汇回国内，日元供给就会出现过剩。日元过剩会导致日本国内出现价格上涨，接着发生通货膨胀。这时在日本国内日元的真实购买力减小，因为新的货币相比旧的货币贬值了。支付新货币所代表的信用相对旧货币恶化。因此，日本人降低主要利率以便为消费者提供贷款。但是日本人会继续出口并获得更多收益。由于利率和日元的价值会继续下降，因此就会出现两者螺旋向下的情况。

在另外一个与之相反的例子中，对外贬值的日元被汇回国内，因而日元在日本国内升值。在这个例子中，必须找到一个平衡，此时一个均衡的即期汇率对出口收益和消费者利益来说都具有建设性的作用。这也是为什么购买力平价不能作为浮动汇率下的模型的一个原因，因为每个国家都具有可能无法与另外一个国家经济相匹配的因素。

日本依赖于国际贸易，但是为了出口货物，它也必须为国内制造业进口资源，因此在各国正常的贸易情况下，日元可能无法与美国或者任何其他国家的货币出现平价。为了转移这个难题，日本企业在所有日本的主要出口国建立了卫星银行以缓解国内通货紧缩的状况。2007年日本开始将其外汇价格视为公平有效汇率（Fair Effective Exchange Rate，FEER）而不是实际有效汇率。由于世界主要国家的利率处于历史最低水平，并且它们的货币政策继续维持这样的低水平，因此，公平有效汇率允许由市场设定一个汇率的目标区间。在这样的情况下，能解答这些国家难题的答案便是贸易加权指数。

贸易加权指数要求国家从进口和出口竞争力角度来看待它们的经济。从出口角度，国家需要确定它们的实力、资源、主要企业、生产成本、出口的货物和服务、贸易伙伴，以及从出口中获得的收益。从进口角度则需要确定普通大众和经济健康所必要的资源。

许多国家依赖出口收益来为它们的国内需求融资。各国的中央银行被R予编制适当指数的使命，它们要采用正确的计算方法以确保能够制定及时的货币政策，从而实现由价格交动引起的通货能胀和在汇率基础上的进出口这两者的平衡。由于每个经济体都有独一无二的特性，所以贸易加权指数在规模、范围和计量方法上各不相同。

在20世纪70年代第一次编制指数时，人们不得不考虑固定和浮动汇率以及税收与关税等这些因素。今天的主要贸易国家与20世纪70年代早期考虑到的那些国家已经完全不同。中国是一个作为这个方程式所要考虑因素的国家。

此外，当前作为贸易伙伴而存在的一大批新兴市场国家，在20世纪70年代时也并未被人们所考虑到。

随着欧元于1997年开始使用，所有国家彻底修改了它们的指数以反映新的贸易协议。当时编写的标准指数仍是今天的一般惯例，每年会由所有中央银行进行一次审查。

这其中存在的一个不同点是，为了反映对服务日益增长的需求，各个国家在2005年前后修改指数时将服务业也纳人贸易计算。由于贸易加权指数每日计算一次，并且在每天的同一时间发布，因此一个发达的贸易国家能够根据它判定国际收支平衡状况和计算盈利状况。大部分发布的数据会成为各个国家货币对美元汇率价格的一个影响因素。当然，交叉汇率也扮演着同样重要的角色。

应当将这些指数视为一种货币对一篮子其他货币的一种衡量方法。它是价格的外部计算方法，而消费者价格指数（CPI）则是一种内部计算方法。想一想即期日元或者欧元，它可能相对美元趋于上升而对其他货币趋于下降。当外汇汇率相对的是一篮子货币，其总体趋势方向所隐含的信息除了与上述日元或欧元的总体变动方向有关外，还可能对发展趋势的强度产生否定或者强化的作用。

影响任何一个贸易加权指数的因素是即期利率和其他市场利率。而影响即期利率的是任意贸易加权指数和诸如短期利率等其他市场利率。这也就是市场利率受到中央银行持续监控的原因——可以说各个国家的经济取决于健康的利率。

贸易加权指数每天都会发生波动，有时会形成一定的变化趋势，这是因为它衡量的是一个国家的内部成本和外部价格的竞争力。由于它是相对一篮子货币进行估算，所以数值反映的变化趋势在实际中是存在的。指数数值较高意味着成本核定对于一个经济的健康来说可能太高了。而在其他情况下，较高的指数数值又可能是无关紧要的，毕竟每天在一个预先确定的时间里都要进行定盘。

例如，新西兰于惠灵顿时间上午11:10进行贸易加权指数的定盘。这意味着合约每天的资金要在新西兰时间上午11:10，即东部夏令时间下午19:10进行支付。英国在伦敦时间每隔两小时便公布一次它的汇率指数（Exchange Rate Index，ERI），直到伦教时间下午16:00，即纽约时间上午10:00收盘。在任意交易日全天发布的贸易权数称为指示性比率。

内容节选自东航金融·衍生译丛《揭秘外汇市场》