橡胶期货在年初大涨至13220元/吨后在5月份回落到11205元/吨，之后一直保持着1个多月的区间震荡行情。今年出现的大涨的主要原因是橡胶原料和成品供应偏紧，并非下游需求增加。在今年轮胎需求无亮点的背景下，我们认为橡胶价格的突破只有靠下跌来完成。而下跌的时间点就是原料供应恢复正常，原料价格回落，工厂有利润和期现价差再次打开时工厂主动恢复产量和贸易商进口更多橡胶成品，而在国内需求无亮点背景下，库存回升，橡胶价格才会跌的顺畅。而目前从我们当地调研情况来看，虽然橡胶原料产区干旱情况有所缓解，但供应并没有完全恢复正常。所以从交易角度来看我们认为橡胶价格仍然有可能上涨，需要等待原料供应增加到位再做空。

产区虽然雨量恢复，但原料价格仍然坚挺

东南亚主产区先后迎来降雨，看似已经缓解此前产区干旱情况，但泰国原料价格却持续上涨。我们认为原料价格继续上涨的原因仍然是供应偏紧而不是需求转好，在工厂加工利润亏损原料需求极差的情况下，原料还是保持着涨势也说明了目前原料的产量并没有恢复正常。而国内云南产区干旱情况也在逐步缓解，保持着每天降雨的节奏，但从我们此次调研情况来看，原料生产并没有完全恢复，有小部分受到干旱受伤的橡胶树需要一段时间的恢复期，而目前有些工厂因为看空超卖了橡胶成品导致现在原料库存无法跟上，都选择用进口配额在东南亚进口原料来满足生产。我们也拜访了几家工厂，这些工厂原料都不足所以被迫只开了部分产能，但是他们透露，只要原料一到位，就会立刻满产量生产。云南产区高产期是9-11月，当地人也表示，目前的降雨量不会影响后面的高产时间。随着原料供应增加，原料价格回落，工厂有利润的情况下才会恢复产量产出橡胶成品，同时也需要配合进口利润和期现价差打开，贸易商和套利盘买更多橡胶成品进口到中国，库存再次累积，橡胶才会跌的顺畅。

数据来源: wind，融黎行 

TOCOM交割库库容已满，本质原因是国内需求差。

TOCOM多头逼仓的逻辑是交割库已满导致空头无法交货被迫离场，而本质原因是国内对烟片的需求持续减少 1）烟片价格近年来长期高于标胶，轮胎企业改变原料配比计划，减少烟片使用量从而降低成本2）从17年Q4开始3号烟片交割空间一直没有打开，而一直以来日本当地大型轮胎厂非常抗拒参与金融市场导致TOCOM交割品在无法进入中国市场情况下没有去处而堆积在交割库内。而目前交易所也因为东京2020奥运会的临近，大部分东京横滨地区本来用于物流仓储的土地被开发征用了，使得目前无法扩容。而烟片的价格上涨也导致了农民在获得新鲜胶水时更愿意去生产白片而进一步使杯胶供应又相对减少了。

数据来源: wind，融黎行 

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国内轮胎需求差，无亮点。

我们认为目前的橡胶成品现货价格坚挺是因为供应的缩量大于需求疲软的减量，而库存去化速度已经变慢。所以一但供应恢复正常，进口量增加，在需求无亮点背景下橡胶会继续下跌。按照短期的开工率测算6月的全钢和半钢产量并不乐观，预计同比继续下降。从下半年需求看，重卡下游需求会进一步萎缩。重卡的下游需求里占比最大的物流类，运力需求的增加才会生产更多重卡和轮胎。目前来看下半年运力需求无望增加： 1）重卡运力增长主要贡献来自大宗商品的公路运输，而钢铁、煤炭、水泥等大宗原材料运输占比较大，所以这些商品的需求增长对重卡运力需求增加起到较大的影响力，（可以参考2017年上半年黑色商品价格大涨，钢铁，煤炭，水泥等大宗原材料运输需求量也激增，重卡运力需求同比增加明显，拉动半挂牵引车需求增加）。而今年下半年我们更倾向于认为黑色商品需求会随着3年供给侧改革的结束开始疲软。2）重卡的使用寿命是5-7年，而2010-2012年这一采购高峰购置的大量重卡已经在2017-2018年更新完毕。而乘用车因需求出现负增长，在今年4月11日，国家发改委内部下发《推动汽车，家电，消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020年）（征求意见稿）》。这份意见稿提出，增加限购城市汽车指标供应，农村居民购买特定车型可以享受购置税减半优惠等。就在大家期待着相关具体措施落地时候，在今年6月6日国家发改委联合生态环境部、商务部发布《推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》中对之前意见稿中的政策要求限购城市增加指标供应直接被取消，而业界期待的“汽车下乡”享受优惠的政策，也改为有条件的地方可以出台鼓励措施。这两点对汽车企业和消费者都是期待落空。

数据来源: wind，融黎行 

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