外汇交易——凯恩斯模型和蒙代尔•弗莱明模型的影响

当你在思考什么是或者什么应该是一种货币相对另一种货币的价格这一问题时，迄今为止被人们所接受的答案是名义汇率或实际汇率、购买力平价或者国际收支平衡模型。这些模型是如何被推导出来的以及它们的有效性，都是值得我们思考的问题。因此，简单回顾一下历史有助于我们理解这些问题。

古典经济学家们将他们的注意力集中在货币政策上，这是因为它通过货币供应的途径与经济体中的物价水平息息相关。他们相信，随着货币供应量的增加，物价水平会与汇率一起上升，而从经济增长和产出增加的角度来看，货币供应量的增加却不会对实体经济产生重大影响。如果货币供应量的增长加剧了通货膨胀，利率和外汇价格就会对这些经济变化做出反应，但其对实体经济的增长率还是不会产生影响。在这之后，约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes)颠覆了这—传统理论。

当讨论宏观济学时，我们不可能忽略约翰·梅纳德·凯恩斯的存在。凯恩斯认为经济总是趋向均衡。但是均衡如何在经济体中发挥其作用却是20世纪30年代古典经济学派与凯恩斯主义者激烈争论的主要来源。时至今日，这一争论仍在继续，并且今天他们是在一个更高的层面进行的。

在这理论的基础上，1972年诺贝尔经济学奖获得者约翰·希克斯(John Hicks)在1937年提出了投资一储蓄与流动性偏好—货币供给(IS/LM)模型。它实际上是两个相关联的均衡模型，即收入对利率的模型以及支出对收入的模型。均衡是名义利率对国内生产总值(GDP)或者收入的相互作用。模型衡置的不仅是经济均衡与利率，还有真实的商品与服务产出。在进行准确的校准后，人们就可以看到一个经济体是如何充分发挥职能，达到它的最优产出的。

IS曲线在它的纵轴上衡量利率，在横轴上衡量收入。1937年的收入是GDP的计算值，而1937年之后它测量的指标包括出口、储蓄和政府支出。IS曲线是关于总支出与总产出在数量上的等价关系。（它可以由以下等式表示：Y=C+I）它的前提是利率沿着曲线随着投资的变化而变化，更高的利率意味着更高的投资回报。但是如果由于高利率使得投资在盈利能力上变得不确定，那么投资将会减少。由于这些原因，IS曲线向下倾斜。

流动性偏好和货币供给(LM)曲线在纵坐标上测量的是货币需求，在横坐标上测量由银行提供的货币供给。它计算的是货币需求以及投资。当货币市场上的需求等于供给时，也就实现了均衡。可以肯定的是，如果货币需求不确定，消费者将变得十分谨慎。如果由于低利率使货币变得便宜，那么消费者会买入资产，而当高利率的时候，他们会卖出资产。凯恩斯将其定义为两种类型的货币——投机性货币和不确定性货币。

不确定性货币主要用于基本生活，而投机性货币用于投资。这个等式由M/P表示，其中，M=货币供给，p=固定物价水平或利率，所以M/P= L1(Y)+ L2(I) ；L2(I) = M/P - L1(Y)曲线向上倾斜。

当IB等于LM时均衡得以实现，并且解答了如下问题：通过货币和利率的关系表示，供给和需求在哪里相等？确定这一点的方法是通过绘图来进一步说明货市政策的平衡。为引入财政政策的作用，收入变成消费支出（收入减去税收）加上投资乘以作为实际利率函数的利率再加上政府支出。

虽然这个均衡模型表现为它的基本形式，但是正如1937年以来经济学家们做过的那样，投入因素可以交叉其中并得到匹配，从而确定了一个经济的均衡点。同时，利率的引入使得这一模型能够连接在一起，并且它也是让我们能够全面理解一个充分发挥作用的经济体的重要方法。

如果现在整个经济体系能够充分运转，那么一个国家的经济状况将反映在它的货币价格上，这是因为，首先，利率是现货价格的重要驱动因素。尽管这一模型和古典模型有时可能在看待某一时刻经济状况的时候存在着内在偏差，但是它却引导我们更好地理解债券价格水平、资产价格以及收益率曲线的结构。它也是理解汇率的开端，但是由于只理解货币对中的一个方面，所以这还是远远不够的。

1962年，罗伯特·蒙代尔(Robert Mundell)和马库斯·弗莱明(Marcus Fleming)进一步改进了IS/LM模型，他们引入了国际收支这一项目，它不仅改变了模型的GDP收入要素，而且使货币供给、国内与全球利率、政府支出和汇率都成为了决定经济均衡的重要因素。它完全改变了25年来人们理解的经济均衡，并且极大地改变了IS和LM曲线，使之成为一个新的模型。

由于需要买卖外国证券以完成交易，国际收支平衡净出口函数将使这两条曲线发生变化。由于净出口和以利率差异表示的交易成本这两个因素，收入会有所改变。两者都会影响国内和世界利率，并且也都会影响政府支出。这也是有史以来第一次出现这种模型，此时汇率和收支平衡利率由于资本的跨境流动而与整个世界宏观经济联系在一起。因此，人们再也不会在不考虑蒙代尔一弗莱明模型的情况下，从一个内部视角来审视整个经济。在1999年时，罗伯特·蒙代尔因为这个模型而获得诺贝尔经济学奖，而且后来它也在远期市场的发展中扮演着重要的角色。

尽管这些模型以其基本的形式成为理解汇率发展历史方面的内容，并且由于直到1962年时金本位仍在实行，所以这些模型也都存在着争议，但蒙代尔一弗莱明模型把世界上的政府机构、研究者、交易者、专业人员和大学教师带上了新的研究轨道，即通过国际收支平衡模型去理解汇率。在提出这一定价模型将近50年后，世界各国政府和国际组织采用了一项合理的国际收支平衡模型统一标准，它不仅用于决定市场交易，而且也用来计量适当的汇率均衡。时至今日，蒙代尔一弗莱明模型仍是影响国际货币体系的决定因素。

美国的经常账户和资本账户

对于美国来说，国际收支最重要的两个组成部分是经常账户与资本账户。经常账户计算的是的商品与服务贸易的流入量与流出量，这种标维的计量方法可在调到合式极型“电是对处出口价值的高量，大众媒体用“商品贸易”这一术语来表示这些衡量数值。

另一方面，资本账户计算的是净资本账户支出的总流出量。收人账产计算外国在美国所有资产以及美国所拥有的外国资产的收款和付款。最后一类是单向账户，它包含诸如补助金之类的对外国的转移支付。总之，账户的赤字或盈余数额由经济分析局每三个月计算并发布一次，而汇率最终由市场根据这些发布的数据决定。

账户的赤字或盈余会使即期货币对的价值开始进行重估，以反映国家之间价格的提高或下跌。当账户为盈余时，美元就会贬值；相反，赤字则会使美元升值以反映各种不同的价格水平。可以说，美元与它发布的经济数字负相关。

随着价格的变动，理论上认为，由于价格会根据已公布的国家间贸易逆差或顺差进行调整，因此收支平衡的最终均衡价格会达到平价。由于上述模型有许多经济变量，如GDP、物价水平、收入以及利率等，因此多年来许多计算即期外汇价格的模型不断发展，以使各种不同的因素不断从中得到反映。

其中有一个模型历史甚久，并且由凯恩斯所推广，它是一种关注弹性特别是需求弹性的货币分析法。这一方法建立在政府资金与投资创造社会需求这一理论基础上。一些批评者认为，这一方法缺少对资本流动的关注，因此许多人认为在上述变量间找到均衡以及一个适当的汇率是不可能的。

以冯·米塞斯(Von Mises)以及更晚一些的冯·哈耶克(Von Hayek，20世纪40年代)为代表的奥地利经济学派认为，均衡的决定因素是现金结余、收人和各种价格，而不是GDP、货币供应或者物价水平。

米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)以及早期的货币主义学派认为，货币量应当以每周的货币供应量作为标准，从而在经济的起伏变化中寻找平衡。尽管这些论点看上去有些过时，但1980年罗纳德·里根(Ronald Reagan)成为总统时采用了货而主义的观点，因此他们事实上赢得了这场争论的胜利。由于冯·哈耶克、凯恩斯和弗里德曼的研究为今天世界范围内的经济体系打下了基础，因此他们在现代经济研究中仍保持着很强的生命力。

冯·哈哪克和路德维希·冯·米塞斯是奥地利经济学派的传人，这一学派的历史可以道湖到15世纪的托马斯·阿奎那(Thoamas Aasinas)。直到现在我们才考虑最后一个争论，即诸如加拿大和美国这样的国家一直以来故意并且行意愿保持贸易逆差的情况。

这一争论表明，外国人将会通过购买该国政府债券为该国贸易逆差融资。日本一直以来保持着对美国的贸易顺差，持续时间可以追溯到第二次世界大战时期；而欧洲和英国由于伴随着即期外汇价格起伏变化而出现逆差与顺差，所以它们之间偶尔会出现顺差。在这个例子中，均衡或者汇率从来都不作为考虑因素。

决定均衡和汇率的GDP模型是建立在以下假设前提基础上的，即如果存在贸易盈余，GDP就会大于消费、投资和政府开支的总和，且总收入会超过支出。相反，经常账户中的赤字意味着GDP小于消费、投资和政府开支的总和，并且收人会少于支出。可以说，这些模型都是今天各个国家统一采用的基本模型。

还有一种广泛流行的模型叫做泰勒规则(Taylor Rule)，即i=r*+pi+0.5(pi-pi*)+0.5(y-y*)，其中pi*=目标通货膨胀率，i=名义联邦基金利率，pi=通货膨胀率，y=实际产出的对数，而y*=潜在产出的对数。可以说如果没有古斯塔夫·卡塞尔(Gustav Cassel)，就无法推导出这样一个条理清楚的等式，而他也被认为是购买力平价(PPP)——又称一价定律的奠基人。

内容节选自东航金融·衍生译丛《揭秘外汇市场》