5月油价暴跌，表面上大家对基本面还是谈得少。最近，中东局势仍然剑拔弩张，伊朗出口究竟降到多少也不得而知；欧洲方面，俄罗斯西向输送的乌拉尔原油出现有机氯污染（炼厂很怕有机氯，因为从原油的电脱盐工艺中脱不出来，氯离子进入后续装置后，会产生具有强腐蚀性的盐酸）导致主要的管线“友谊线”停输（以前苏联连接东欧国家的石油管线，所以叫友谊线）。5月中下旬，俄罗斯方面声称已经处理好氯离子污染问题，但管道恢复运行显然不是俄罗斯单方面能决定的。估计管道和终端用户都在扯赔偿的皮吧。6月份欧洲北海油田也大搞检修，北海原油产量下降。5月下旬，Brent原油期货07与08合约价差大幅扩大到+1.33美元/桶。因此，令人困惑不解的是，虽然美国供大于求，但是欧洲和亚洲的基准原油结构都处于近高远低（BACKWARDATION）的强基本面结构。因此，油价下跌和基本面现状应该没有关联。5月油价大跌，理解上更多地是大家对地缘局势不会恶化的情绪释放，以及对宏观经济形势的忧虑所致。

果真如此么？

看看美国炼厂的开工率。今年美国炼厂的春季检修十分漫长，从炼厂的开工率数据看，显然与前面的季节性表现不符。背后的原因，是为了应对IMO2020年船舶燃料油新规范，大家抓紧时间改造装置，希望赶上今年冬天炼油的“好行情”。因为，从多数机构的评估报告看，船燃新规的冲击后果是：柴油利好、低硫原油和低硫燃料油利好。所以，谁能少出高硫组分（高硫燃料油）谁就能赚上大钱。这种事情可不是每年都有的好事。 欧洲炼厂方面其实也一定存在同样的问题。

需求很好么？

看看全球三地的炼油毛利情况。可以说，美国仍然是一枝独秀，欧洲持中，远东炼厂实在是不堪。美国方面用WTI国产油和进口Brent分别测算的毛利差距很大，美国炼厂现在从海上进口的原油比较少，显然多数炼厂还是可以享受到国产原油的低价，使得炼油毛利处于较好的水平。而由于OPEC+减产，减少了对东区市场的供给，所以Dubai原油和Brent现货价格在上半年几乎持平，亚太地区炼厂成本偏高。沙特对亚太炼厂的官价上调也丝毫不客气，因为供给减少，大家还买，按行情调整官价没有乱逻辑呀。而成品油方面，也许缺乏增量需求驱动，新加坡地区的裂解价差始终起不来；中国方面成品油出口配额也公布了，对市场也有一定打击。显然，亚太炼厂承受了近半年的痛苦，后面是否会减产成为大家担心的问题。从三地炼油毛利来看，的确也说明需求不是全面向好。

不猜油价怎么办？

油价会不会再跌放在一边。由于西边的原油继续套利向东，俄罗斯西向的原油也转部分到东区。因此，鉴于现状Brent的强势和预期Dubai的弱势，预计东西价差可能会继续拉开。EFS这个工具两头的Brent和Dubai月份是对不齐的。8月EFS是8月份Brent期货对8月份Dubai掉期。一个是挂牌月8月份，另一个是日历月8月份。所以，套利上，多EFS+空Dubai6/8月差更顺势一些。