2019，猪年，也恰恰是对猪而言并不平凡的一年，在蛋白粕超量供应板上钉钉后我们的研究向下游的需求端延展。在四月初，玛雅咨询和中信建投期货主办华东豆粕调研，并在全国范围内吸引了近60位专业投资者和产业机构人士，走访了豆粕产业链的上中下游。途经中储粮镇江工厂，汇福(泰州)工厂，益海(泰州)工厂，扬州通威，西隆粮油，江苏大正饲料，世昌股份和国明农业，在此对以上产业机构对本次调研的支持一并致谢。

从需求端去考察产业的心态，毫无疑问是悲观递进的，但在油脂油料这个高度专业化的细分市场单靠现象做投研将非常被动，因为道听途说的各类信息必然早就在盘面体现甚至兑现。消息的跟随者很难有超额回报，我们认为在豆粕上靠基本面研究的博弈，重点需要找的是预期差或心理偏差，那么调研路上问什么，信什么就非常关键。

上游压榨厂

1.4-6月的超量到港已经在现货基差上逐步反应。

2.在优势油厂的低价施压下，部分油厂的销售策略已转向一口价销售。而优势油厂为何采用低价促销的策略，我们认为这个答案是值得思考和坚信的。

3.当下榨利处于紧平衡的状态，且我们发现在过往豆粕行情的熊转牛时刻，上游均曾出现普遍的榨利亏损。

4.下游提货较年后有所好转，但持续时间未知。

中游贸易商

1.大型贸易商多采用做空近月基差的策略。

2.中小型贸易商对后期行情观点分化严重。

3.对后期中美和谈趋势下的到港量保持警惕。

下游饲料厂

1.中小型库存多以短期为主，但大型企业对远期豆粕有做战略采购。

2.饲料配方中的豆粕添加比例多有显著的提高.禽料原17%左右上调至25%，猪料从14-16%上调到18-20%。

3.面对当下的豆菜粕价差，水产料中菜粕刚性添加的说法或已被证伪。

4.部分配方师还沿用去年特殊时期行业推崇的低蛋白＋高氨基酸的替代思路。

5.大猪料下滑幅度明显，达50%以上，甚至90%。禽料增长15-25%，水产料下降15%（特种饲料增幅明显，但特种水产养殖用量仅为一般家鱼用量的20%以下）饲料行业马太效应凸显，呈龙头集聚。

下游养殖企业

1.对夏季猪瘟的传播速度未知（高温抑制 VS 蚊蝇盛行），但不容乐观。

2.去年9-12月是AFS后补栏的空窗期，且补栏逐级递减，未来两个月是补栏断档的印证期。生猪价格上20可期。

3.公猪存栏较母猪更为紧缺。

4.从能繁母猪存栏补充产能，并考虑到资金筹措和养殖土地批复，耗时不低于4年。

5.试用哨兵猪几近全军覆没。

市场当下可能存在的几个预期差

1. 生猪上涨逻辑的牢固和无懈可击 （缺口巨大＋替代无果＋存栏恢复长耗时）

2.豆粕需求被低估。存栏减少不能直接对等豆粕需求下降，配方是动态的

3.中美和谈正以超预期的速度推进，但和谈却可能成为美豆的利多出尽

4.需求调研的结论应该是显著悲观的，但更确定的是行情正不断体现，兑现这些利空