回顾2019年一季度国内白糖价格走势，整体可分为两个阶段。一是2019年初到春节后第一个交易日，国内糖价在广西工业临储、国产糖增产不及预期的提振下止跌反弹，郑糖1905合约从2018年12月28日盘中最低4664元/吨连续反弹至2019年2月11日盘中最高5245元/吨，累计涨幅达到12.5%。随后，市场利多因素出尽，但由于供需基本面好转，糖价进入区间震荡走势，郑糖1905合约的大体运行区间为【5000,5200】元/吨。但进入3月下旬，市场上对政策的炒作令本榨季供应预期存在进一步增加的可能，糖价受此影响连续下行，郑糖1905合约跌至5000附近徘徊。后期，政策仍将是国内最大的不确定因素，也将是决定榨季供需格局的关键因素。与此同时，甘蔗糖厂已陆续收榨，市场一方面关注国产糖最终产量，另一方面焦点将转向去库存进度。

一、广西收榨进度加快，最终产量或不及预期

进入3月，广西糖厂开始集中收榨。截止3月27日，广西累计收榨糖厂达到26家，占总开榨糖厂数量的30%。从目前情况来看，广西最终糖产量或将不及预期。由于榨季初期，广西迎来持续性阴雨天气，不利于甘蔗糖分累计，导致本榨季出糖率明显下滑。数据显示，截止2月底广西产糖率11.36%，同比下降0.33个百分点，降幅达3%。受此影响，广西本榨季最终产量或将不足590万吨，远不及榨季初市场预估的610万吨左右，同时也低于上榨季602.5万吨的产量。

图1. 广西崇左（上）和柳州（下）旬降雨走势图

二、国产糖去库存进度较快，关注消费旺季的到来

根据中糖协最新数据显示，截止2月底本制糖期全国累计销售食糖337.98万吨，同比增加38.22万吨；累计销糖率45.81%，同比增加4.49个百分点。其中，销售甘蔗糖260.09万吨，同比增加24.67万吨；销糖率42.79%，同比增加4.92个百分点；销售甜菜糖77.89万吨，同比增加13.55万吨；销糖率61.9%，同比增加5.94个百分点。

从数据可见，国产糖销售进度大幅提前，其中甘蔗糖和甜菜糖都表现良好。主要原因一方面是因为甘蔗糖厂前期资金紧张，降价销售；另一方面本榨季走私糖持续低位，为甜菜糖销售提供了空间。从仓单数量来看，本榨季仓单数量持续处于历史低位，也间接体现了甜菜糖库存压力较小。但近期仓单数量有所增加，主要以广西、云南等甘蔗糖为主，或体现了库存压力逐渐增加。进入二季度，随着天气的逐渐回暖，食糖将进入夏季消费高峰，关注届时现货销售以及甘蔗糖库存、仓单的变化情况。

图2. 郑商所白糖仓单季节性走势图

三、政策不确定性大，榨季供应压力或将加剧

从榨季初至今，政策一直是市场关注的关键因素之一，也是最不确定的因素之一。现在的政策风险主要有三方面：一是直补政策，主要影响长期国产糖产量和成本；二是储备政策，从目前来看，储备糖存在去库存压力，本榨季及未来几年储备糖轮库或成常态；最后是进口，包括关税和数量。其中，关税是指2020年5月21日保障措施性关税到期后，配额外关税是否重回50%。根据我们的测算，如果配额外关税从85%调减至50%，进口成本将每吨下降1000元左右。对于数量，本榨季存在不确定性，市场有传言称今年进口量或将大幅增加。对于以上政策风险，影响本榨季供需的主要为储备糖出库和进口数量。从目前的供需格局来看，市场整体处于小幅盈余之中。若后期储备糖出库量和进口量增加得到落实，那么本榨季供大于求的压力将进一步加剧。考虑到2020榨季国产糖或难以出现大幅减产的格局，再叠加糖厂连续两年亏损，资金状况堪忧，在新旧榨季交替之时，不论是本榨季的老糖还是下榨季的新糖销售压力都将十分严峻，糖价面临压力。