有色近期分化相对比较大，只有锌是一枝独秀，其他的都相对较差，从结构上来看只有锌处于back结构其他都是contango结构，造成这种局面的因素有哪些？同时美联储议息会议临近，英国脱欧风波在起，这些会对有色造成哪些影响？今年锌的矛盾点以及交易策略又会怎样，我们请来了期货公司有色研究员为大家解读近期的问题。

春节后为国内消费回升的阶段，不过截至目前整体消费回升情况不及预期。但相对于消费回升缓慢，锌冶炼产量继续呈下降态势。株冶等新产能释放缓慢，远未达到满产状态，加之其他冶炼厂检修等均使得锌锭产量迟迟未有提升。近期海外也有冶炼厂产量受干扰的情况。产量持续下降，导致库存持续下降。伦交所锌库存持续创新低，国内虽然春节前后季节性累库，但远低于往年同期水平，且近期有回落的苗头。因此虽然锌精矿供应大幅增加，加工费不断走高，但仍未有传导至冶炼端。产量不及预期、低库存是目前锌价的最大支撑，也是造成近期锌价偏强的原因。

目前市场对美联储的利率政策基本预期是加息放缓，前期美联储官员相关表态也基本体现了这一预期。因此预计议息会议对有色金属价格不会有明显影响。不过也不排除美联储官员有关措辞被分析人士放大从而成为炒作点，进而造成价格短暂剧烈波动。英国脱欧推迟的概率较大，且对市场效应逐渐被消化，短期内影响有限。

年内锌精矿供应过剩基本确定，锌精矿加工费接续走强。而不确定的是在高加工费的刺激性锌冶炼产能是否能快速回升，因此锌冶炼企业的开工情况无疑是市场关注的重点。另外国内除降税减费政策落地外，其他如汽车消费刺激政策、基建落地情况等对消费有直接影响的具体措施也值得关注。鉴于短期内锌锭产量上升缓慢，库存持续处于低位的专题，买近抛远的期货套利策略可作为不错的选择。

近期锌价波动幅度较大，一方面受消息面扰动影响，前几周澳大利亚昆士兰州遭遇特大洪水，导致了Mt Isa矿区与Townsville港口之间精矿运输铁路中断，市场担心嘉能可的Lady Loretta和George Fisher矿、MMG的Dugald River矿，以及South32的Cannington矿生产和运输受到影响，另外国内内蒙古银漫矿业重大安全事故导致市场认为后期公司将加大安全检查，一定程度上会影响矿的生产情况。但目前来看，这些消息面对全球整体锌的基本面影响不大。从基本面来看，尽管全球锌市供应格局整体呈回暖态势，国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，全球锌市1月供应缺口缩窄至2.8万吨，去年12月修正后缺口为6.24万吨。但LME库存却持续处于下降走势，目前已经跌破6万吨水平，一定程度会给全球锌价带来一定支撑。国内方面，尽管现阶段锌冶炼利润恢复，但炼厂冶炼瓶颈仍等待突破，国内库存增幅或有限，叠加旺季来临下游消费回归，或将限制期锌跌幅。中长期看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决，炼厂开工难以长期维持低位。从宏观来看，一方面中美贸易谈判的反复性带动市场情绪波动，另外增值税下调从原来的市场预期5月份执行到近期或调整到4月1日执行，导致不同月份价差经历了大幅波动，如2019年3-4价差两度走强，4-5价差经历了先强后弱的大幅波动。

近期，美国陆续公布的经济数据参差不齐，这使市场对美联储在加息问题上将继续按兵不动的预期得到强化。市场数据显示，美国利率期货市场反映美联储2019年加息动作或暂缓，甚至在2020年1月降息的概率已经达到25%。美联储的决定很大程度上会影响全球股市和商品的表现，一旦美联储释放结束量化紧缩的信号，美元可能受到影响从而走低。非美货币，如欧元、人民币等可能会因此获得较好的支撑。而与美元挂钩最紧密的有色市场或出现走强。另外在本周英国首相特蕾莎·梅将第三次向议会提交她的脱欧协议并进行投票。梅已对国会议员发出警告，如果她的协议未能获得足够的支持，脱欧将会被无限期的延迟。脱欧进程一定程度会引发汇率波动，一旦英国“脱欧”，容易产生多米诺骨牌效应，对全球经济以及金融市场将造成较大影响。黄金作为流通性、变现性及保值性较强的品种，在经济、金融风险较大的情况下，将有大量避险资金涌入黄金市场，从而促使黄金价格上涨。而对于有色方面，尤其是锌品种，可能相关性较小。

锌市场最大的矛盾点在于原料端供应已经出现明显的宽松，同时加工费持续上涨带来冶炼厂实际加工利润明显回升，但凡设备完善的企业其生产积极性都非常高，基本处于满负荷生产状态，但目前以株冶为代表的国内大型冶炼厂冶炼瓶颈暂未打破，新厂设备还未完善使得开工情况比预期要滞后。而从下游来看，据调研了解，华北地区大型镀锌厂环保设备已经基本全部达标，因此环保整顿的影响或越来越小，旺季来临之际下游开工相对积极。2019年消费整体预期比18年要乐观一些，预计上半年在国内大型冶炼厂产能没充分释放之前，加之消费旺季来临，锌价仍存在较强支撑。而下半年随着国内冶炼瓶颈打破，预计锌锭供应有望超预期回升，中长期来看锌价仍面临下跌风险。整体来看，锌价内弱外强格局和沪锌期货近强远弱态势或将延续，后期可继续关注买伦抛沪和买近抛远的正套策略。

国内目前正值传统消费旺季，市场在国内经济刺激政策和基建提速的影响下，对未来消费存有较好的乐观预期，从而带动市场风险偏好情绪的抬升。海外锌市场仍在主动去库存并不断刷新十年来库存地点。短期来看，全球冶炼端利润的大幅提升并没有刺激炼厂快速放量。目前锌价外强内弱，外盘对国内价格指引作用较强。在面临价格可能转折的情况下海外仍在酝酿上演逼仓行情，盘面所表现出来的更多可能是资金情绪在主导。所以价格短期表现就比较强。

美联储本周将公布3月利率决议，市场目前普遍预计，美联储对加息计划将会按兵不动。市场整体预期偏鸽派。美国一季度经济数据表现同样疲软。英国脱欧期限逼近令市场避险情绪上升。美元指数走低短期对基本金属压制将有所减弱。

最大的矛盾点是短期在消费旺季下的低库存与中长期供应可能面临过剩之间的博弈。在原料矿增产逐步兑现的背景下，未来供应压力将会凸显，供需将趋于弱平衡。在现有产能仍有提升空间的情况下，高利润刺激下的冶炼厂将宽松的原料矿传导至锌锭存在较好的客观环境。所以长期来看锌价可能会持续承压。建议投资者可考虑逢高沽空锌价。

近期有色板块中锌市场表现相对强于板块中的其它品种。主要为国内外供应端存支撑。国内方面，去年株冶搬迁，汉中锌业环保减产等原因，导致去年下半年以来国内大型冶炼厂供应维持收缩态势。因此尽管消费不佳，春节前后国内锌锭库存累积超预期，但锌锭库存绝对水平仍低于往年水平。国外方面，LME锌库存持续去化，已接近2007年低位。LME锌库存可能部分隐性化。但低库存因素，仍阶段性促发LME呈现挤仓情况。春节后以来，LME锌现货月升水低位逐渐抬升。这对LME锌家支撑较强。此外，上周市场一度由于Nyrstar公司的债务偿还问题，引发对其冶炼供应的担忧，也推动了LME锌价创出了2882美元/吨的年内新高。目前新星生产暂未受到任何影响。据彭博最新消息，经过与债权人谈判后，3月15日新星公司将推迟债券息票偿还。目前来看，即使最终谈判不能达成协议，需要进行破产清算，但只要及时进入重组程序，并不会对新星旗下的冶炼厂生产造成较大影响。

与此同时，尽管供应端支撑锌价表现相对略强，但近期锌价并没有形成持续的强势上涨趋势。主要为全球经济阴云难消，国内外需求表现均疲弱，春节后国内下游恢复缓慢，对有色板块包括锌价均形成了的限制。

3月的美联储议息会议，我们倾向于按兵不动，但是就6月是否加息以及停止缩表会给出更多的线索。因此对于此次的美联储议息会议，我们认为对有色板块的影响偏向于中性。

对于英国退欧，现在变成了拖字诀，用拖延的方式，把近忧变成了远虑。当前英镑会因为退欧时点的延后而暂时解除警报，出现报复性反弹，但是新的退欧期限临近时英镑会再度受到压制。目前来看，议会解散提前大选或者全民二次公投的概率都有所上升。不管最后是退欧还是留欧，只有等结果确定之后对市场的影响才会真正消除，否则市场担忧仍将持续，令避险情绪反反复复，对有色板块将形成一定压制。

锌今年最大的矛盾点主要为国内锌锭供应瓶颈何时突破的问题。3月中旬株冶新厂一条生产线已正式投产，湖南三立于3月中下旬也将试产。预计年中以前，株冶另一条生产线也将投产，太丰、汉中锌业等均复产，东岭凤县扩产完成。因此预计国内锌锭供应瓶颈有望于今年年中前突破。对于后期锌价的交易策略，基于锌中长期供应回升预期的判断，加上今年消费难以乐观期待，趋势性方面可把握中期锌价逢高沽空机会，以及沪锌期货买近月卖远月套利机会。

首先我们认为，锌价格强势可部分归结于市场对供应端短缺的担忧，截止于3月19日，LME锌库存5.84万吨，已处于自1991年以来的历史低位，即便锌价走弱后升水结构将快速上升，比如在18年12月5日，LME三月锌升水结构曾触及125美金的历史高位，种种迹象表明，经历18年的锌价“泡沫破灭”后，锌价下行动能已不复从前。即便国内外TC加工费在18年后飞速上行，但仅仅兑现了冶炼产能瓶颈，而锌供应方面除开二月季节性累库并未产生超预期的供应增量，因此进一步深化了市场对锌短期供应的担忧。其次外部利空因素正在逐渐减少，美联储偏鸽、贸易局势有向好趋势，财、货政策双双积极。（关注公众号《大宗内参》，不错过每一篇精圆桌解盘！）

目前市场对3月21日FOMC利率决策会议预期为按兵不动，将维持基础利率2.25%-2.5%。美国2月核心CPI同比2.1%，非农数据2万不及预期，失业率回到3.8%，种种迹象表明边际走弱的美国经济数据正在边际走弱，温和通胀及稳定就业基本达成，美联储加息动能正在减弱而联储也将更耐心的观察经济数据，美联储的鸽态将呈现出宏观面的利好进而利多美元计价的金属。

脱欧事件的不确定性也将持续作用于有色金属，正如我们对贸易局势的看法，这或将是一个长期而带有不确定性的事件。对脱欧我们持谨慎乐观的态度，亦需警惕黑天鹅事件的发生。

19年我们认为市场矛盾在于对锌供需的博弈。供应方面，加工费的上行到底带来是供应宽松或是体现出冶炼瓶颈？而需求方面，在外部利空减弱的背景下，国内政策积极，经济是否能如期探底反弹从而带动周期性行业如汽车、地产等强势复苏进而刺激有色金属需求也将成为市场博弈点。

从交易策略而言，我们认为锌价上有顶下有底。当锌价受利好消息刺激后，偏弱的需求无法支撑锌价持续上行；同理，当锌价低迷后供应端的扰动亦或形成锌价底部强力支撑。因此，我们对目前阶段下锌价交易策略建议为振荡操作，就个人观点而言，我们认为锌价目前低位上行的动能及安全边际略微强于高位下行。