摘要

在市场对中国经济忧虑之时，央行通过多种手段让市场不那么担忧经济的快速下行风险，后期中国股市表现将强于外围市场，这主要源于流动性提升以及自信心的恢复。

新兴市场特别是中国的股市猪年迎来了火热的开局。在经历了令人沮丧的2018年之后，投资者纷纷重新涌入这种资产类别。去年全球流动性收缩、中美贸易摩擦和资本外流引发的焦虑现在似乎成为了一个遥远的记忆。

毫无疑问，如今的资金更加宽松，外部背景也变得更为有利。中国央行在第四季度货币政策执行报告中，常提的“稳健中性”，没了“中性”的表述，这在执行报告中是首次没有提这个词，除中国以外，各国的央行也正在悄然改变收紧的态度。依照目前中国的经济数据和形势，后期还需要进一步的政策动作来稳定信心、刺激需求，因此我们预计后期将呈现一段内强外弱的格局。

流动性造成估值回升

1、近期全球流动性有再次转松迹象

近期鸽派言论跃然纸上，继中国央行、美国联邦储备局和欧洲央行之后，英格兰银行也正式放弃连续加息的计划，澳大利亚央行的政策语境也变成鸽派，印度储备银行也开始减息了。在短短的八个月时间里，全世界各大央行纷纷由货币环境正常化过程中慢慢退出，或开始扩张，或暗示政策松绑，或考虑停止加息。全球央行鸽派声声，为中国汇率的稳定以及放松货币提供了很好的外部环境。

2、国内低通胀为货币宽松营造环境

2月15日，国家统计局发布了今年首个月份的全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。从两大反映物价走势的重要指标表现来看，整体物价形势并未出现明显反弹，相反当月CPI和PPI指数同比涨幅都出现明显下降。从同比看，1月份CPI上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点；PPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.8个百分点。1月份CPI同比涨幅处于2018年2月以来的最低水平，而PPI同比涨幅更是离负值仅一步之遥。显然，通胀已不是经济运行的主要矛盾，而通胀压力不大或将为货币政策提供空间。

3、一月信贷数据暴增

春节刚过，货币宽松的苗头重新呈现，数据显示，中国新增社会融资规模远超四万亿，创下历史记录。2月15日，根据中国人民银行数据，2019年1月新增社会融资规模和新增人民币贷款规模分别达到4.64万亿元和3.23万亿元，同比分别多增1.56万亿元和3300亿元。

看来货币政策今年宽松是板上钉钉了，目前的问题依然在于，宽松是否可以改变经济下行趋势？货币政策可以在经济繁荣的时候踩下刹车，或者在经济低落时候加大油门，但是本质上无法改变经济的整体趋势，很大程度上只能视为对冲。因此我们认为后期两会还会出台更多减税政策和改革措施来刺激需求。

大类资产有向股市配置的迹象

去年是经济下滑预期与流动性收缩两个因素共同冲击市场，今年是经济下滑逐步兑现与流动性改善的对冲局面，股市将改变单边下滑之势，波动会加大，机会将增多。因此年初开始，股市由之前的存量资金博弈有向增量资金转向的迹象，宏观配置大类资产的轮动迹象开始显现，（一般债券牛市之后是股牛）。

根据Wind数据显示，截至1月30日，北上资金共计流入520.24亿元，与2018年12月161.43亿元的流入规模相比，增长近三倍，具体来看，1月份以来至今，沪股通方向净流入A股287.31亿元，深股通方向净流入A股232.93亿元。可见，2019年外资流入的速度和规模继续提升，今年外资将会是主导市场节奏不可忽视的一股增量资金。

从资产配置的角度看，从今年开始的减税、鼓励创新的背景下，相信未来新一轮创新和消费驱动的股票牛市正在孕育当中。

在市场对中国经济忧虑之时，央行通过快速多次的降准、TMLF以及CBS的操作，让市场不那么担忧经济的快速下行风险，后期中国股市表现将强于外围市场，这主要源于流动性提升以及自信心的恢复。