巴西是全球最大的食糖生产国，也是最大的食糖出口国。美国农业部的数据显示，2017/2018榨季巴西产糖量达到3887万吨，占全球产糖量比重达20%，出口糖2820万吨，占全球糖贸易比重达44%。由此可以看出巴西食糖供应量对于全球糖市来说是举足轻重的，巴西是世界食糖市场的定价者，巴西食糖增产或减产都会使原糖价格产生影响。

A糖产量主要受甘蔗产量和制糖比的影响

甘蔗压榨生产的具体工艺流程为：将甘蔗原料送入压榨生产单元中清洗压榨，得到粗蔗糖汁，然后对粗蔗糖汁进行蔗汁提取，一部分得到蔗糖，一部分送入酒精发酵生产单元进行发酵，再经过离心分离后的发酵清液送入精馏单元，得到含水乙醇，将其脱水可得到无水乙醇。

由于巴西政府大力扶植乙醇产业发展，巴西大多数糖厂都是采用糖醇联动工艺同时生产蔗糖和乙醇，甘蔗要在蔗糖和乙醇之间进行分配，所以，巴西糖产量不仅受入榨甘蔗量影响，糖醇比的变化也会使糖产量发生波动。巴西政府并没有对食糖和乙醇的用蔗比例进行强制规定，糖厂一般根据两者之间的相对价格变动来调整糖醇比，当原糖价格低迷，生产乙醇相较于生产原糖的收益比高时，糖厂就会下调制糖比，减少原糖的生产而加大对乙醇的生产。

巴西糖产量主要受甘蔗产量和制糖比的影响而变动。观察近年来巴西入榨甘蔗量数据可以发现，巴西中南部的入榨甘蔗量自2009/2010榨季连续增加两年，2011/2012榨季同比减少11.45%，之后又连续增产两年，2014/2015榨季再次减产，同比下降4%，2015/2016榨季达到近10年的历史最高点，较上一榨季增产7.78%。自2016/2017榨季开始巴西中南部入榨量呈逐年下降的趋势，2016/2017榨季入榨量同比减少1.71%，2017/2018榨季同比减少1.78%，2018/2019榨季由于冬季遭遇干旱，入榨甘蔗质量大幅下降，预计入榨量将进一步减少。

观察巴西各榨季糖醇生产比例的数据，可以发现制醇用蔗比例一直高于制糖用蔗比例，2009/2010榨季至2012/2013榨季，制糖用蔗占比持续增长，制醇用蔗占比持续减小；到了2013/2014榨季，这一形势开始发生转变，糖厂上调制醇比而下调制糖比，这一趋势延续到2015/2016榨季。2016/2017榨季至2017/2018榨季，糖厂又转而加大对乙醇生产减少原糖用蔗量。在连续两个榨季上调制糖用蔗比后，2018/2019榨季糖厂大幅下调制糖比，截至2018年12月16日，巴西中南部制糖比为35.56%，制醇比为64.44%，上一榨季同期分别为47%和53%。

图为各榨季巴西中南部入榨甘蔗量（单位：万吨）图为各榨季巴西中南部入榨甘蔗量（单位：万吨）

综合巴西中南部入榨量和制糖用蔗比例情况，可以看出巴西中南部产糖量在2014/2015榨季至2015/2016榨季是连续减少的，之后在2016/2017榨季产糖量同比增加14%，2017/2018榨季继续小幅增产1.21%，2018/2019榨季由于入榨量预计减少以及糖厂大幅调减制糖比的关系，巴西中南部产糖量预计将呈现减产的局面。

图为各榨季巴西中南部入榨甘蔗量（单位：万吨）

图为2017/2018榨季全球产糖占比情况

B政府大力发展燃料乙醇

燃料乙醇的特点

燃料乙醇是指以生物物质为原料通过生物发酵等途径获得的可作为燃料的乙醇，燃料乙醇经变性后与汽油按一定比例混合可制成车用乙醇汽油。燃料乙醇作为新的燃料，可以直接作为液体燃料或者同汽油混合使用，能够减少对石油的消耗。此外，汽油中加入燃料乙醇能大大提高汽油的辛烷值，有效提高汽油的抗爆性。燃料乙醇还是燃油品增氧剂，可减少汽油消耗量，增加燃料的含氧量，使汽油更充分燃烧。和汽油相比，燃料乙醇是可再生能源，在节能和环保方面表现更优，不过，燃料乙醇也存在缺点，即制成的乙醇汽油保质期只有一个月并且怕水，侵入过多水分或者过了保质期的乙醇汽油容易出现分层，不能正常燃烧。

巴西燃料乙醇发展历程

受20世纪70年代中期“石油危机”的影响，各国开始加大对可降低石油依赖度的替代性能源的开发，燃料乙醇工业逐渐得到发展，尤其在美国、巴西等国家发展较为成熟。巴西是继美国之后的全球第二大燃料乙醇生产国和第一大燃料乙醇出口国，也是最早实现车用乙醇汽油全覆盖的国家，主要发展以甘蔗作为原料的燃料乙醇工业。巴西的燃料乙醇产业经历了崛起到放缓再到复兴的过程。

1975年至1987年为崛起期。1975年巴西推出国家燃料乙醇计划，该计划分为两个阶段，第一阶段推广E20乙醇汽油，国家强制规定在汽油中掺入20%的乙醇，对不执行者处以相应处罚，并在所有加油站增加乙醇泵，此外还对汽车发动机进行调整，使其可以使用E20乙醇汽油。第二阶段开始生产能够使用纯乙醇的汽车，并在5个主要城市设立16个添加燃料乙醇的加油站。为了促进燃料乙醇产业发展，巴西政府向乙醇生产商提供15亿美元的贷款，并免除乙醇汽车和燃料乙醇生产时的工业产品税和液态燃料单一税。到了20世纪80年代，巴西已能够全面使用乙醇汽油。20世纪90年代，巴西军政府被民选政府取代，民选政府取消对蔗农的补贴，取消对乙醇生产商的贷款和相关免税政策，不再实行乙醇掺入汽油的固定比例的强制规定，而是实行浮动比例制，乙醇价格得以放开。

1987年至1997年，由于原油价格大幅下跌而糖价上涨，糖厂也从主要生产乙醇改为主要生产食糖，燃料乙醇生产陷入停滞期。1997年至今，由于国际原油和原糖价格新一轮的价格变动以及巴西燃料乙醇技术革新，燃料乙醇产业得到复苏，进入大规模商业化发展阶段。2003年，巴西研制出可以任意选择乙醇和汽油混合比例的汽车。目前，巴西销售的新车一半以上都是“灵活燃料”汽车，车主可以自由选择添加的燃料类型。巴西燃料乙醇的使用比例达到55%，数千条管道输送乙醇，所有加油站都供应掺入燃料乙醇的车用燃料。

图为各榨季巴西中南部产醇量（单位：亿升）

巴西燃料乙醇分为无水乙醇和含水乙醇两种，2017/2018榨季，巴西中南部生产乙醇共260.89亿升，其中生产无水乙醇104.19亿升及含水乙醇156亿升，占比分别为39.93%和60.06%。无水乙醇可以添加到汽油中制成混合乙醇汽油，根据巴西法律规定，巴西所有品种的汽油均须掺入一定比例的生物燃料乙醇，目前巴西汽油中添加的乙醇比例高达27%。而含水乙醇可以直接作为燃料供给专用纯乙醇燃料汽车或新型混合燃料汽车，因此含水乙醇的生产比例较无水乙醇高。

原油价格与乙醇价格关系

原油作为汽油的上游产品直接影响汽油的价格，而巴西燃料乙醇作为汽油的替代品，它的价格也会受到原油价格变动的影响。汽油与燃料乙醇的价格平衡点大约为0.7，当比价在0.7附近时，考虑燃料乙醇的热值为汽油的2/3，且保存期较短，又容易造成发动机拥堵等缺点，消费者会倾向于使用汽油作为车用燃料；当比价低于0.65时，消费者会倾向于使用燃料乙醇作为车用燃料。如果醇油比价持续低于0.65一段时间，那么市场上乙醇消费增加的趋势会更加明显。通常出厂价格调整后传导至消费市场需要经过两周时间。

2015/2016榨季下半段起至2017/2018榨季，醇油比价整体处于比较高的位置，多数运行在0.7附近，甚至有几个月达到0.77的高点，这个阶段乙醇相较汽油不具备消费优势，需求减弱，2016/2017和2017/2018这两个榨季糖厂也是下调制醇比例。

2018/2019榨季以来，醇油比价呈下行趋势，运行在0.7之下，2018年8月醇油比最低为0.58，这使得乙醇相较于汽油的需求提高，这也是本榨季以来巴西糖厂上调制醇比的一个原因。

图为巴西圣保罗地区醇油比价

C乙醇生产对糖价扰动加大

前面说到，原糖供应量变动影响原糖价格，而入榨甘蔗量和糖醇用蔗比主要影响原糖的供应量。入榨甘蔗量主要由甘蔗种植面积、单产等因素决定，而糖醇用蔗比主要看乙醇和原糖的比价，当乙醇折糖价格高于糖价，糖厂会倾向于将更多的甘蔗用于生产乙醇，从而减少原糖的生产，反之则更倾向于生产原糖。

根据UNICA数据，2017/2018榨季，平均每吨甘蔗可以产乙醇80.09公升，平均乙醇价格为1.64雷亚尔/公升，那么每吨甘蔗产得乙醇的产值为131.35雷亚尔；平均每吨甘蔗可以产原糖130.15千克，当每吨甘蔗得糖产值与每吨甘蔗得醇产值相等，那么此时平均每吨原糖价格为1.009雷亚尔/千克，根据换算公式1千克=2.2046磅，吨糖价格为0.4578雷亚尔/磅。通过对2017/2018榨季的美元兑雷亚尔汇率取平均值，我们以1美元=3.26雷亚尔进行换算，最后得到糖醇平衡价为14美分/磅。也就是说，当原糖价格处在14美分/磅之上时，原糖生产收益高于乙醇生产收益，糖厂更加倾向于生产乙醇；而当原糖价格在14美分/磅之下时，原糖生产收益低于乙醇生产收益，糖厂则上调制糖比例，转而加大对原糖的生产。

2017/2018榨季（以巴西的榨季周期4月至次年3月来划分），ICE原糖价格经历了下跌到振荡到再下跌的过程，但糖价整体还是处在14美分/磅之上的时间较多，这一时期糖的生产收益要高于乙醇的生产收益，对应糖厂的制糖比在2017/2018榨季也是上调的。但是2018年开始，原糖价格大幅下跌，整体都在14美分/磅之下运行，7、8月份原糖价格甚至运行到10—11美分/磅之间，原糖价格低迷的同时由于原油价格在10月份之前一路上涨并带动乙醇价格走高，糖厂生产乙醇收益比更大，这也解释了为什么本榨季巴西糖厂大大上调制醇比例的原因。

图为含水乙醇价格（单位：雷亚尔/公升）

图为无水乙醇价格（单位：雷亚尔/公升）

原油对原糖价格的影响通过原油对乙醇以及乙醇对原糖两条线来传递，前者主要通过原油和乙醇的相对价格来影响原油和乙醇的需求，从而影响乙醇的价格，后者则是通过乙醇和原糖的相对价格来影响乙醇和原糖的生产比例，从而影响原糖供应量。前者对后者也具有传递作用，因此观察原油价格变动对于判断原糖价格走势具有一定帮助。

图为2017/2018榨季全球产糖占比情况