一、投资要点：

冬储进入关键时点，未来一个月社库的累积速率将决定钢价走势。从钢材库存的周期性来看，库存往往从每年12月到次年3月是累积周期，其中对累积周期最核心的影响是春节停工。以农历日期来看，虽然社库一般从春节前6-10周就开始累积，但快速累积阶段一般在春节的前后两周，因此未来一个月社库的累积速率将是决定钢价走势的核心因素。统计过去8年的情况来看，2016年春节前后和2018年春节前后的冬储形成了鲜明对比，这两年分别对应近8年冬储期间库存累积速率最慢和最快的两年。从结果来看，2016年是冬储前后钢价涨幅最大的一年，2018年则是冬储前后钢价跌幅最大的一年。在腊八后，需求端的快速下滑是一定的，决定整个产业链库存累积速率的关键因素就在于钢材产量，而钢材产量的边际下滑幅度则很大程度取决于钢材利润处于什么区间。

春节前钢材现货价格维持震荡，期货价格走出贴水修复行情。我们的利润模型测算出目前华东地区螺纹吨毛利在500-600元的区间，叠加今年冬季需求的高基数，目前钢材产量处于近几年同期的最高水平。值得注意的是，虽然产量高，但钢厂库存也处于近几年同期的最低位，即使贸易商冬储积极性低，钢厂也有一定的能力和意愿囤货过冬，这使得钢价在节前有较强支撑，但由于贸易商投机性的冬储情绪较低，钢价在节前也难以大幅上涨。总的来看，近两周出现现货价格平稳，而期货价格明显上涨的行情。本轮期货上涨的主要因素一方面在于钢材现货价格强支撑带来的贴水修复，另一方面在于市场对于节后地产和基建较乐观的需求预期。尤其在地产开工韧性仍在的基础上，三月后的高需求有望推动钢材现货价格进一步上涨。其中主要风险点在于高产量下社会库存的快速累积，后期需要重点关注产量的边际变化以及节后复工是否延迟。

煤矿的安全检查有望提前使得产业利润进入均衡状态，给短期的产业煤焦钢价格上涨带来支撑。在每一轮大涨之前，产业需要达到一种平衡状态，那就是产业链各品种间利润分配处在均衡水平，而评判是否处在均衡水平的一个重要标准就是煤焦钢三个品种在产业链的总利润里面的占比是否和自身的议价能力匹配。2018年11月，钢价领跌，拉动上游焦炭下跌，再拉动最上游焦煤的下跌。而按照目前的利润分配来看，煤炭占产业利润比例过高，往往需要煤炭利润出现一定的下滑，各品种利润占比回归后，整个产业的价格更容易迎来明显的上涨。但是近期的煤矿矿难事件导致春节前安全检查升级，多地开始加大矿井的检修和停产。对于利润均衡模型，由之前的煤炭价格下跌来实现产业利润均衡转变成需要焦炭和钢价上涨来实现利润均衡。成本端对焦化和钢铁价格支撑明显。

维持“强于大市”评级。2018年三季度以来，黑色系资产价格整体出现下跌，部分绩优公司估值已处于较低区间。虽然11月以来整体现货价格开启一轮下跌，但是在一些南方钢材供不应求的区域，螺纹钢价仍处于较高区间。目前长材利润仍然较高，相关优质公司估值较低，我们仍然看好以长材为主的钢铁企业，维持长材子行业“强于大市”的评级。考虑到长强板弱的基本面格局，以长材为主的钢企高利润有望持续。重点推荐以生产长材为主的南方钢企，如估值低、盈利能力强的三钢闽光、韶钢松山、新钢股份。

二、黑色产业链市场情况：股票、期货：

三、钢材基本面：冬储进入关键时点，关注未来库存累积速率

从开工率来看，上周全国高炉开工率64.92%，比前周的64.36%上升0.56个百分点。唐山高炉开工率57.32%，比前周的53.66%上升3.66个百分点。从库存变化来看，上周钢材社会库存周环比累积4.6%。从速率来看，钢材总社会库存的累积速率慢于历史平均水平。相比2018年同期，当前的社会库存累积速率更慢。

冬储进入关键时点，未来一个月社库的累积速率将决定钢价走势。从钢材库存的周期性来看，库存往往从每年12月到次年3月是累积周期，其中对累积周期最核心的影响是春节停工。以农历日期来看，虽然社库一般从春节前6-10周就开始累积，但快速累积阶段一般在春节的前后两周，因此未来一个月社库的累积速率将是决定钢价走势的核心因素。统计过去8年的情况来看，2016年春节前后和2018年春节前后的冬储形成了鲜明对比，这两年分别对应近8年冬储期间库存累积速率最慢和最快的两年。从结果来看，2016年是冬储前后钢价涨幅最大的一年，2018年则是冬储前后钢价跌幅最大的一年。在腊八后，需求端的快速下滑是一定的，决定整个产业链库存累积速率的关键因素就在于钢材产量，而钢材产量的边际下滑幅度则很大程度取决于钢材利润处于什么区间。

春节前钢材现货价格维持震荡，期货价格走出贴水修复行情。我们的利润模型测算出目前华东地区螺纹吨毛利在500-600元的区间，叠加今年冬季需求的高基数，目前钢材产量处于近几年同期的最高水平。值得注意的是，虽然产量高，但钢厂库存也处于近几年同期的最低位，即使贸易商冬储积极性低，钢厂也有一定的能力和意愿囤货过冬，这使得钢价在节前有较强支撑，但由于贸易商投机性的冬储情绪较低，钢价在节前也难以大幅上涨。总的来看，近两周出现现货价格平稳，而期货价格明显上涨的行情。本轮期货上涨的主要因素一方面在于钢材现货价格强支撑带来的贴水修复，另一方面在于市场对于节后地产和基建较乐观的需求预期。尤其在地产开工韧性仍在的基础上，三月后的高需求有望推动钢材现货价格进一步上涨。其中主要风险点在于高产量下社会库存的快速累积，后期需要重点关注产量的边际变化以及节后复工是否延迟。

四、黑色产业链利润变化：整体利润波动较为平稳

从产业链的利润趋势来看，目前存在如下的趋势：

上周钢材毛利继续回升。根据利润模拟模型，螺纹吨毛利下降23.27元/吨至548.11元/吨，热轧卷板吨毛利上升36.73元/吨至307.51元/吨，冷轧毛利下降3.27元/吨至-111.49元/吨，中厚板吨毛利上升6.73元/吨至212.01元/吨。从各类钢材利润变化幅度来看，上周热轧卷板利润上升幅度最大，螺纹毛利下降幅度最大。冷轧卷板吨毛利当前仍处于负值区间，与螺纹钢的利润差距仍然较大。从需求端的基本面来看，预计长强板弱的格局在明年上半年仍将持续。

五、焦炭基本面变化：现货价格下滑，期货价格上升，库存略微上升

从全国市场来看，上周焦炭现货价格为2080元/吨，下降50元。期货05合约价格由前周的1982元上升至2066元。库存方面，三大港口库存合计193.5万吨，较前周增加3.5万吨，钢厂平均可用库存天数11.5天，环比上升0.7天。焦炭吨毛利为138.96元，上升6.56元。

煤矿的安全检查有望提前使得产业利润进入均衡状态，给短期的产业煤焦钢价格上涨带来支撑。在每一轮大涨之前，产业需要达到一种平衡状态，那就是产业链各品种间利润分配处在均衡水平，而评判是否处在均衡水平的一个重要标准就是煤焦钢三个品种在产业链的总利润里面的占比是否和自身的议价能力匹配。2018年11月，钢价领跌，拉动上游焦炭下跌，再拉动最上游焦煤的下跌。而按照目前的利润分配来看，煤炭占产业利润比例过高，往往需要煤炭利润出现一定的下滑，各品种利润占比回归后，整个产业的价格更容易迎来明显的上涨。但是近期的煤矿矿难事件导致春节前安全检查升级，多地开始加大矿井的检修和停产。对于利润均衡模型，由之前的煤炭价格下跌来实现产业利润均衡转变成需要焦炭和钢价上涨来实现利润均衡。成本端对焦化和钢铁价格支撑明显。

六、铁矿基本面变化：港口库存上升，钢厂补库兑现

本周铁矿石主力期货价格上升13.5元/吨至521.5元/吨。本周港口库存上升191.30万吨至14373.50万吨。国内大中型钢厂平均库存为27天左右。

预计未来钢材产量边际上升动力不足，产量回落概率较大，钢价也有一定几率向下小幅探底促进冬储情绪进一步回暖。在当前钢厂对铁矿补库需求兑现后，后期铁矿需求整体或将回落，预计铁矿价格短期偏弱运行。

七、黑色产业链下游需求变化

八、本周行业重要新闻

钢铁：攀枝花市质监局召开打击取缔地条钢工作新闻发布会

从四川省质监局官网获悉，近日，攀枝花市质监局召开新闻发布会通报今年以来全市质监系统打击取缔地条钢工作情况和下半年工作安排。

在打击取缔地条钢工作中，该局要求各级质监部门采取有效措施持续保持高压态势，对地条钢违法生产行为露头就打，决不姑息，对全市涉钢企业开展常态化执法检查、夜查地条钢专项行动以及联合经信、环保、发改、电力等部门开展联合执法检查等方式，保持了对地条钢违法行为打击的高压态势。2017年以来在市化脱办的领导下，该局会同各县区政府、钒钛高新区管委会、市经济和信息化委等部门共拆除取缔中工频炉41台套。通过以上举措，2018年以来，全市范围内均未发现地条钢违法生产行为。

下半年，该市将继续实行打击取缔地条钢工作定期通报制度,采取常态化执法检查、用电大户重点监管、夜查、突击检查、督查等措施，持续保持对地条钢违法行为的高压态势，确保彻底取缔地条钢违法生产。

（信息来源：质量新闻网）

唐山市2019年1月17日至19日启动重污染应急响应

唐山市重污染天气应对指挥部决定自2019年1月17日12时至1月19日24时,全市启动重污染天气Ⅱ级应急响应,其中，港口集疏散车辆进行措施起止时间为1月17日20时至20日8时，具体事项如下：

一、工业源减排措施。

1、钢铁行业:绩效评价为A类且厂址位于城市建成区外(包括县区)的烧结机停产30%，位于城市建成区内(包括县区)的烧结机停产40%；评价为B类的,烧结机停产50%；评价为C类的,烧结机停产60%；评价为D类的,烧结机全停,禁止夜间倒换烧结机生产,各钢铁企业将预警期间烧结机生产计划于17日16时前同时报当地有关部门和市环保指挥中心备案,备案后严禁擅自调整计划。

2、焦化行业:绩效评价为A类的,出焦时间延长至28小时，评价为B.C类的,出焦时间延长至36小时。

3、铸造行业：绩效评价为A类的,不子管控；评价为B类的,除机加工外其它工序停产;评价为C类的停产。

4、建材行业:粉磨站停产；玻璃熔窑按设计产能限产15%提高治污设施效率,减少污染物排放,保证颗粒物、二氧化硫氮氧化物排放浓度低于20,100.300毫克/立方米;其他建材行业停产。

5、水泥行业(不含粉磨站)符合《关于建立重点行业超低排放(深度治理)示范引领制度的通知》(冀气领办(2018128号)要求的,不予管控;协同处置城市垃圾(含污泥)或危险废物等保民生任务的,可根据承担任务量核定最大允许生产负荷生产;承担居民供暖的,根据承担任务量核定最大允许生产负荷生产,其他企业停产。

6、企业集群:包括橡胶、轧钢、钢锹、锻造、散热器、塑料耐火保温材料、石灰窑、家具制造等行业,绩效评价为A类的位于工业园区内的不子管控,未进工业园区无产生VOCs工序(A组)执行停产措施,未进工业园区有产生VOCs工序的停产;评价为B类的停产,停止使用煤气发生炉、燃煤热风炉。

7、矿山开采、矿石破碎企业(设施)停止生产。

8、执行轮流停产措施的企业，编组为A组的停产，B组的生产。

（信息来源：我的钢铁网）