核心观点   

今年贸易商非常谨慎，冬储意愿较低。

对于钢材市场，春节前看震荡，春节后不悲观。

黑色最好的时间出现在今年上半年。

问：从往年看12月下旬就开始冬储，今年到现在为止贸易商一直比较谨慎，那么春节之后贸易商会大量备货吗？原因是什么？

赵钰：今年冬储启动比往年推迟了1-2周，并且是在今年农历新年时间早于往年的情况下发生，更加体现出今年贸易商非常谨慎，冬储意愿较低。造成这种现象的原因主要是：1）、去年贸易商群体疯狂冬储，却在次年年初遭遇需求推迟价格大幅下跌等状况，贸易商损失惨重，因此今年表现异常谨慎；2）、在经济承压下行背景下，贸易商对于钢铁行业脱离宏观经济逆势上涨的信心不足，即认为春季钢价相对于现在的价格，无利润空间。

但根据传统规律来看，螺纹库存通常在节后大幅累积（如图所示），我们认为今年情况也不会例外，原因在于：1）、钢铁行业运行健康平稳，并未出现极端风险点，且下游需求强劲，对价格是很好的支持；2）推迟冬储反映贸易商的谨慎情绪，一旦钢价利润空间打开后，情绪偏差便会很快得到修正。

问：2018年财政赤字2.6%，您认为2019年会突破3%吗、为什么？对基建的影响能否量化？

赵钰：2019年要大力发展基础设施建设，必然需要财政的支持，财政赤字大概率会继续扩大。涉及到下游需求的计算通常难以精确，估算下来，以铁路基建为例，每亿元铁路基建投资约拉动钢材需求0.333万吨。具体到每公里的比重，钢轨用量占10%左右，螺纹钢用量占40%左右，钢板用量占30%左右。

问：您对春节之前和春节之后的行情走势怎么分析？

赵钰：我们对于钢材市场，春节前看震荡，春节后不悲观。春节前，现货市场开始冬储，累库速度取决于贸易商与钢厂对于价格的博弈，当前社会及钢厂螺纹库存都处于低位，钢厂挺价意愿强，而贸易商由于受过伤害，接货意愿不强，因此现货市场的冬储节前或将呈现出低于往年的累库速度。期货价格由于已经有一定贴水，基差修复的规律使期货表现强于现货。

春节后，我们对上半年的需求并不悲观，从地产新开工数据，工程机械开工数据，以及实际了解的情况看，需求韧性较足，大概率会维持2018年三四季度的表现。若是节后仍然是同比低库存的状态，那么春季行情值得期待。

问：您认为黑色最好的时间段和最差的时间段分别是什么时候、为什么？您认为今年黑色从强到弱的排序是什么？

赵钰：黑色最好的时间出现在今年上半年，主要原因就是刚提到的需求的韧性足，库存同比低。不好说什么时间是最差的时段，只能说最不确定的时段会在下半年，尤其是四季度。宏观形势上，贸易战会发生到什么地步，相应地国内的托底、刺激政策什么时候出来，经济下行的压力会不会超出承受范围，相应地四季度取暖季限产还限不限，这些因素任何一个发生明显变化都会给黑色带来一波行情。

从基本面上，从目前掌握的信息来看，今年的排序焦煤>铁矿>焦炭>螺纹>热卷。