摘要：

一、冬储行情即将兑现释放支撑，环保是价格反弹的驱动点；

       1、单核驱动降级后，环保压力是反弹动力；

       2、冬储结构有二，规模可期、货源结构是焦点；

二、远期货源压力不容忽视，2月供求矛盾积累后的做空时机未到；

       1、1月中旬暂无货源压力动机，冬储结束才有压力；

       2、1月底的期货下跌压力升级，时间错配是下跌的核心驱动；

正文：

       最近一段时间黑色行情不好下跌，但是上涨动力不足，正如第二周的定位，逻辑策略：钢材冬储驱动降级，矿石支撑递减防调整（AK1月第二周逻辑），驱动降级行情上涨动力不足。但是冬储释放采购是时间问题，没有兑现前价格难持续下跌，现货市场仍在低迷与纠结中，但是冬储年年有，但是年年都是追，而价格不好跌转变为还有上涨空间，则是市场冬储的直接支撑，而当下期货反弹就是为现货造势，所以期货短期急跌都是寻找做多的机会，但是一旦冬储行为兑现，而现货短期情绪烘托的拉涨才是价格下跌风险，所以行情当下题材和远期题材是递减兑现，所以，短期做空的动力不足。

一、冬储行情即将兑现释放支撑，环保是价格反弹的驱动点；

       1、单核驱动降级后，环保压力是反弹动力；

        行情驱动结构还是比较明确，基本上都是围绕冬储何时启动，但从最近走访看，现货已经开始下手，但是力度和规模都不大，虽然大家对明年市场预期悲观，这是基于当下市场的延展，明年需求政策大概率有动作；再者，钢厂库存还是保持低库存结构，这样的结构下市场货源仍存在炒作空间。

节奏上期货震荡反弹结构处于第二阶段，就是通过价格拉涨刺激现货采购兑现，（第一阶段是用价格超预期的幅度让现货预期看跌到认为不好跌）。

       根据上周的分析，冬储驱动下降，环保成为影响供应水平的关键题材，在徐州复产兑现后，供应增量出现的概率较小，相反看当下空气质量，工业城市最近两天的空气质量明显下降，这预示环保部的有些政策在落实上与预期存在较大偏差，钢厂基于利润压缩带来的降成本的诉求，环保成为投机的主要方式，但是这种污染天气必然要治理，所以环保加码我认为不可逆，河北，山东和东北都是重点，尤其是东北若有新的环保消息对当下行情反刺激最明显。

       另外一种声音就是环保是因为天气造成，比如风向等理由，核心还是污染排放没有有效控制，所以当下和明年的环保仍有加码预期，另外，产能集中度差也是环保调控手段失效的一个原因，所以环保升级和重组是2019年的焦点。

       2、冬储结构有二，规模可期、货源结构是焦点；

       之所以认为冬储驱动仍在，因为经过11月的大跌，现货库存都已经下滑至低位，所以冬储第一轮补库先是奔向正常经营的库存规模去，只是当下市场的焦点就是什么价格的冬储风险比较低，但是从历年的市场行为看，下跌的时候很难刺激采购兑现，所以期货震荡上涨是前期条件，出现超预期的涨幅是信心转变的关键，所以目前这个库存需求还没有兑现，所以冬储驱动仍在。

      第二轮补库围绕市场预期和信心展开，比如最近一段时间宏观货币政策刺激不断增加，这些都是改变市场对明年市场的信心，消息很难直接刺激价格，更多是通过库存来体现市场预期，所以短期不好跌，反弹更多是震荡。

       冬储当下存在补经营规模缺口的刺激，但是一旦缺口修复，叠加厂库结构，短期市场情绪会复苏，但是由于是单核驱动，再加上冬储的规模是下一段时间的生产货源的沉淀，所以库存货源也需要时间沉淀。

      当下不能确定的是冬储的规模和货源规格结构，所以接下来焦点一看什么时候开始，预期下周将开始；二看库存的规格和货物的成本。

二、远期货源压力不容忽视，2月供求矛盾积累后的做空时机未到；

       1、1月中旬暂无货源压力动机，冬储结束才有压力；

       当下市场悲观源自对明年市场的预期，比如货源预期，但从实际货源看，当下市场需求虽然差，但是社会上依然没有过多的货源来打压价格，所以货源暂时没有打压价格的动力，只能看钢厂的销售压力的打压，这个又有冬储政策缓冲，所以现货价格下跌深度有限；

       但是一旦冬储兑现，钢厂产量继续压缩的遇到季节性对冲，社会货源相对充裕，这种状态的货源压力才是最大阶段，再加个社会即将进入降库存周期，下降节奏就需要需求去佐证，而春节后的一段时间需求释放存在较大阻力，所以即便是需求有预期空间，但短期难消化，压力才是最大。

       货源压力一看钢厂利润对应的复产预期规模，二看冬储的投机部分占比（这个阶段现货上会出于认为不好跌的诉求预期中），三看冬储成本结算方式。

      所以压力有预期，但是目前没有形成，需要一次反弹来形成压力；再者基差修复驱动结构也比较明确，所以风险短期看不大，2018年12月第四周逻辑做过解读：逻辑策略：价格再次下跌为触底后冬储行情蓄势（AK12月第四周逻辑）。

       2、1月底的期货下跌压力升级，时间错配是下跌的核心驱动；

      根据个人的逻辑推导，目前可以因为预期的压力尝试做空，虽然目前持续大涨的空间有限，但是从3530，冲高到3630-3720也不是没有这种概率（因为冬储驱动级别下降，所以高度也有所下降），所以当下不建议做空期货（短线除外，或回调的小波段行情也出外，因为这种小波段行情与产业驱动联动性很差）。

       只是做空个人还是建议耐心等待冬储兑现后在寻找机会，现货情绪上也等待贸易商不看跌之后出现机会的概率更大，至于产业驱动，之前做过推导梳理，可以继续参考。逻辑策略：新年逻辑“量变转质变”，以冬储单核驱动为开篇（AK2019年首篇逻辑）

     从大结构上看，我认为短期按照复杂震荡反弹行情对待，价格上涨高度取决于环保的范围和力度（东北环保是亮点），另外冬储没有兑现前，期货震荡上涨的诉求比较明确，因此风格还是建议延续冬储拉涨的驱动对待，只是目前的期货拉着已经进入第二阶段——刺激现货采购行动的阶段，之后是第三阶段，现货情绪升温形成期货和现货价格联动，期货跟随性反弹冲高，这个阶段才是重点把握做空时机的阶段。