一、中美贸易战发展的几个阶段

2018年3月以来，中美贸易战从不断升级到有所缓和，无时无刻不牵动着市场的脉搏，棉花因其具有的金融属性，对宏观事件也较为敏感，本文主要讨论一下中美贸易战对棉价的影响，在此先简单梳理一下中美贸易战的几个阶段。

特朗普政府首先扣动对中国贸易战扳机，2018年7月6日开始对中国340亿美元进口商品开始加征25%关税，并于8月23日对中国160亿美元进口商品开始加征25%关税，合计500亿美元；中国政府采取必要的或对等的反制措施。

中美贸易争端再度升级，2018年9月18日美国政府宣布自9月24日起对中国2000亿美元进口商品开始加征10%关税，2019年1月1日起上升至25%，若中国对美国农民或其他行业采取报复行动，美国政府将立即对大约2670亿美元额外进口商品加征关税。我们把这种中美贸易争端进一步加深的这个阶段成为第三阶段。

市场普遍担心中美贸易争端发展到第三阶段，这种加码后的压力通过人民币贬值、增加出口退税措施等无法缓解，正是出于这种担心，国内出口企业的远期订单(对美到港交货期跨2019年度)受到严重影响，跨年度订单量萎缩，国内企业原料库存备货积极性下降，这种情绪严重影响大宗商品价格走势。

此后，中美贸易争端进入缓和阶段， 2019年11月30日至12月1日期间在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯举行G20峰会上，中美两国领导人见面磋商，达成2019年1月1日美国停止对中国进口2000亿美元商品加征25%关税，维持目前10%加征关税水平，但停止加征新关税有3个月期限，如果接下来双方团队具体技术性谈判结果不能达成共识，美方仍然有很大概率开始加征新的关税。棉市短暂地拉涨后，由于尚未出现实质利好，棉价又回归弱势震荡。

1月7日至9日，中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。双方在中国进一步采购美国商品与服务以及扩大市场准入等问题上取得进展，但对降低中国对国内企业补贴、知识产权保护等棘手问题仍存在分歧。此次谈判中，若能在农产品扩大进口方面取得实质性进展，对于美棉具有一定提振作用，但是中美贸易战是一个长期的过程，终端需求的释放仍要看未来谈判进展。

二、中美贸易战对美棉的影响

中国加征美棉进口关税后，短期内对美棉出口的影响是立竿见影的，5月以来中国大幅减少了美棉订单，美棉出口目的地从中国转向巴西。总体上看，中国近年来进口美棉在10万吨左右，美棉2018年出口量为349万吨，中国从美国进口棉花数量占美棉总出口量比例较小，因此，因中国减少订单而对美棉需求产生的影响有限。

中美贸易战以来中国进口美棉明显减少 

美国陆地棉出口签约统计（单位：万吨）

资料来源：wind，东海期货    

但是贸易战以来，美棉需求依然持续下滑，中美贸易战对中美、乃至全球的贸易信心产生打击较大，市场的担忧情绪蔓延，影响下游消费。美国10月服装零售额同比+5.68%，11月环比-0.18%。美国国内纺织品服装10月销售环比依旧保持下降，批发额较去年同期显著下降。美国国内纺织品服装需求疲软，从而也在一定程度上直接抑制了美棉的需求。

图3 美国服装零售额11月环比下降     

  美国纺织品服装10月销售环比依旧保持下降

资料来源：wind，东海期货                          

10月美国来自中国的纺织品服装进口量占比为53.34%，因贸易争端预期悲观，“抢出口”现象明显，同比高于去年同期水平。

美国来自中国的纺织品服装进口出现“抢出口”现象

资料来源：wind，东海期货

中美贸易战的阴影短期内依旧笼罩中美贸易，需要实质性利好政策落地，才能放晴，这必然是一个长期的过程、反复的过程。值得肯定的是，近期中美关系出现缓和的迹象，市场预期乐观情绪也有所展现。美棉签约量有所好转，12.7-12.13日一周美国净签约出口2018/19年度陆地棉32296吨(含新签约35017吨，另取消2721吨前期订单)，较前一周大幅增加，较近4周平均增加8%；装运2018/19年度陆地棉34972吨，与前一周基本持平，较近4周平均增加5%。

整体来看，对于美棉而言，因中美贸易战而产生的市场悲观情绪，对下游需求的影响较为突出，而因中国取消美棉订单本身而言影响有限。考虑到我国纺织业在全球地位，及东南亚的纺织生产能力与质量很难短期内提升，全球棉花供需格局不会有明显的变化。

三、中美贸易战对郑棉的影响

（1）中国减少的美棉进口可以弥补

自6月中美贸易摩擦起，美棉进口占比大幅降低，由于中国近年来进口棉花累计100万吨左右，进口美棉仅占全部进口的10%，这部分缺口可以从其他国家补足：美棉合同被澳棉取代，巴西棉进口占比同比大幅增高，印度棉由于进口成本低廉等优势，也成为中国进口棉花的一个较好选择。因此，中美贸易战并不会使中国因缺乏美棉进口，而出现国内棉市供应紧张的局面。

图4 近年来中国进口美棉仅占全部进口的10%

巴西棉进口占比同比大幅增高

资料来源：wind，东海期货

（2）中美贸易争端影响原料补库

中国减少的美棉进口不难弥补，直接影响易于解决。但是，更深层次，中美贸易战引发市场担忧，下游需求疲软，从而逐层向上游传导，对整个产业链产生的震动需要引起我们足够的关注。据初步统计，美方公布的加征10%关税的2000亿美元输美产品清单中，涉及中国对美国纺织服装出口额约103亿美元，占中国对美国纺织服装及原料出口额的22.6%，涉及出口企业2万家左右。仅就目前而言，在美国已公布的商品清单中，尚未将手机、鞋类、服装、体育用品、玩具等列入。棉花市场依旧担心贸易战升级，一旦美国对中国向美国出口商品全覆盖加税，中国宏观总需求和中国纺织品服装对美国出口必然受到较大影响。

图5 中国对美出口纺织品服装金额占比15-28%，其中纺织品占11%，服装占比22%

资料来源：wind，东海期货

因此，自中美贸易战开始，此类担忧一直笼罩市场，下游变得格外谨慎，在贸易争端没有确切信息缓和的情况下，企业不敢贸然接受跨年度订单，从而影响企业补库需求。再加上2018年5月时，部分厂家处于对中美贸易战未知的担忧抢购了一批棉花，库存充足，上游原料价格更是难有起色。因此，中美贸易战缓和对下游市场的提振作用尤为关键。

图 棉纺织行业下游需求疲弱

资料来源：wind，东海期货

（3）中美贸易战背景下郑棉面临的仓单问题凸显

一方面，在中美贸易战的影响下，棉纺产业链下游需求疲软，另一方面，新疆棉花减产的预期并没有实现，导致库存高企，短期面临的仓单问题尤为突出。截止1月4日郑棉期货仓单含有效预报量为16843张，折合67.37万吨，较前一周五增加1.1万吨。

自2018年8月以来，棉市面临外有内患，棉价从18200元/吨一路下行，最低至14650元/吨（2018年12月25日达到），已经接近新疆机采棉仓单成本。截至2019年1月8日，新疆机采籽棉收购价为2.8元/斤，折皮棉13980元/吨，全国加权平均籽棉收购价为3.24元/斤，折皮棉14735元/吨。

以5%资金成本为例，单月资金成本50元/吨左右，单月仓储费18元/吨，单月成本合计65元/吨，距离棉花1909合约交割有4个月时间，即棉花1905合约机采棉仓单持有成本为65*4=260元/吨，再考虑老仓单从1月8日的时间贴水4元/天，则棉花1905合约的仓单成本折算为13980+260+480=14720元/吨，同理可得棉花1909合约的仓单成本这算为15460元/吨。

受中美贸易争端影响，棉花1905、1909合约已在仓单成本的价格附近，已具备一定价格优势，若中美贸易战达成实质利好，下游需求有所好转，那么有助于仓单的消化。目前，1月合约交割在即，交割压力依旧偏大，压制郑棉价格，同时，仓单总量高位仍会对未来远月形成一定的压力。

图 棉花注册仓单

资料来源：wind，东海期货

四、内外棉价差

中美贸易战以来，人民币经历了一段时间的持续贬值，内外棉价差一度缩小。但随着近两个月人民币汇率有所回升，再加上外棉价格此前跌幅较大，内外价差由前期倒挂状态恢复。随着内外棉价差的扩大，国内棉花也面临更大的销售困难，不利于国内棉花去库存进程。

图 美元兑人民币汇率

图 内外棉价差

资料来源：wind，东海期货    

五、结论及操作策略建议

对于美棉而言，因中美贸易战而产生的市场悲观情绪，对下游需求的影响较为突出，而因中国取消美棉订单本身而言影响有限。中美贸易战中对美棉征收关税，在一定程度上改变了中国棉花的贸易流向，但是中美贸易战引发市场担忧，下游需求疲软，从而逐层向上游传导，对整个产业链产生的震动是更为深层的影响。短期内，我国国内棉市仍然面临库存高企的问题，或对棉价继续压制。总体来看，中美贸易战是一个长期的、反复的过程，未来谈判的走向是至关重要的，在每一次的谈判过程后，需要把握更深层次的影响，才能找到突破口。

潜在风险点：中美贸易争端升级市场担忧重燃；美棉、印度棉产区天气理想、播种面积增加；国储棉及增减进口配额等。