A 大豆产业背景介绍及饲料企业市场定位

中美两国元首于当地时间2018年12月1日在布宜诺斯艾利斯达成暂停升级贸易战，并于90天内进行谈判争取达成协议的共识，由此中美两国自2018年4月以来的经贸紧张关系得到暂时性的缓解。由于大豆是美国最大宗的出口农产品(000061,股吧)，也是中国首要制裁目标，因此中美经贸关系成为豆类市场最大的“基本面”，任何的风吹草动都能带来豆类价格的大幅涨跌，也给中下游企业特别是饲料养殖企业对主要原料之一的豆粕的价格风险控制带来极大的挑战，十分不利于企业的稳健经营。

国内作为全球最大的大豆进口国，主要从美洲国家进口大豆进行压榨，有南美的巴西和阿根廷，北美的美国和加拿大。南美在每年9月至12月期间播种，北美在4月至7月播种。巴西和阿根廷农民收获大豆，粮商从农民手里购买并运至港口集港以后发运到中国，南美至中国需要的时间为35～50天不等，北美至中国需要20～35天不等。运送至中国港口以后，国内油厂进行压榨，并产出两大产品——豆粕和豆油，豆油主要供人食用，豆粕主要作为养殖业饲料的蛋白原料。

图1为大豆产业链介绍

大豆产业链自上而下的主要参与方有农民、粮商、压榨厂、饲料厂、养殖户，各参与方对市场理解的成熟度不同，在产业链上的话语权也不同。农户和粮商形成利益捆绑关系，话语权最高，贸易过程中采用升贴水+期货点价的方式确定实物的价格，而不是一口价模式。基差点价的模式能让粮商规避绝大部分的价格波动风险，农民也能根据自己的成本很好地进行套保。国内压榨厂经过几轮牛熊市的洗礼，运用基差的模式越来越成熟，并向中下游推广基差点价的定价模式，但由于从业人员的水平参差不齐，同时豆类行业中下游竞争激烈，导致中下游企业的话语权大大小于压榨厂，压榨厂的话语权小于粮商的格局。由于粮商通过基差点价模式将价格波动的风险转移给压榨厂，压榨厂又通过油粕的基差点价的销售方式转移给中下游特别是饲料厂，但饲料厂面对的往往是中小养殖户，并没有太高的金融素养来执行基差点价这一模式，这就导致饲料厂往往要直接面对原料价格大幅波动的风险。因此，饲料厂在大豆产业链中往往作为豆类价格波动风险接受者的角色。面对这一不利地位，如何更好地规避原料，尤其是豆粕的价格风险就成为很重要的环节。而规避风险可选的最重要的两大工具，就是豆粕期货和豆粕期货期权。

B 豆粕期货与豆粕期权在风险管理中的应用

豆粕期货的概念、特点和套期保值

所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，对期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标。国内豆粕期货交割标的为蛋白质含量43%的豆粕。期货的主要特点如下：A.保证金交易（天然杠杆）；B.双向交易（既能做空也能做多）；C.T+0交易；D.到期平仓（合约到期交割，期现货价格回归）。

图2为期货头寸产生的损益与期货价格的关系（以多头头寸为例）

以多头头寸为例，买入期货多头头寸，当价格为买入价格时，损益为零，期货价格较买入价格越高，收益越高，较买入价格越低，损失越大，收益和损失之间呈线性关系。

期货最常见的功能是套期保值，所谓套期保值即使在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补，从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。例如，饲料厂需要买入豆粕现货，但担心后期豆粕价格上涨，增加采购成本，那么就可以在期货上提前买入相应数量的豆粕期货，并在后期实际采购完豆粕现货后将期货头寸进行平仓处理。

套期保值的理论基础：现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件下）,由于这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同跌。但是由于在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损，或者现货市场的升值由期货市场的亏损抵消。

期权的概念以及与期货的异同

在未来某个特定时间买入或卖出一定数量的某周期货合约权利，称为期货期权。期货和期货期权有很大的不同，主要体现在损益曲线有极大的不同。

期货无论是多头还是空头，损益曲线均为一条倾斜的直线，跟价格涨跌有线性关系。而期权则有明显不同，期权的损益曲线为非线性。对看涨期权多头而言，价格越高，收益越高，价格下跌则权益受损，但其最大亏损有限，最大亏损为付出的权利金，曲线上表现为价格低到一定程度后权益曲线不变。看涨期权卖方（空头）、看跌期权买方（多头）、看跌期权卖方（空头）的权益曲线参照图3的示意图。

图3为期货和期权到期日权益曲线对比

C 当前豆类基本面分析及饲料企业如何应对

巴西最主要的大豆主产州马托格罗索、巴拉那、里奥格兰德、戈亚斯和南马托格罗索未来15天整体降水较正常偏少，天气较为晴朗。但主产区整体温度不高，平均温度75华氏度，考虑到前期充足降水带来的良好土壤墒情，未来半个月天气十分有利于大豆生长，可谓大豆生长所需的最完美天气。

12月下旬，早播早熟大豆将开始收割，未来充足的大豆供给即将重现，全球大豆供给压力继续增大。

豆类整体偏空，供给压力不减，需求增速放缓，利空因素可能需要时间消化，但也存在利多的因素：一是南美再次大丰收的概率很大，全球大豆格局进一步宽松；二是美国2019年减少大豆种植面积基本可以确定，面积大概为650万英亩；三是非洲猪瘟影响中远期生猪存栏的提高；四是粕类价格处于往年正常位置，油脂类整体价格偏低；五是厄尔尼诺基本可以确定，但强度属于中等偏弱，后续影响有待发酵。

因此，对饲料企业来说，后期需要买进大豆，但后期形势偏空，越到后期价格上涨的压力越大，但是依然有上涨的可能，比如贸易战出现反复，美国种植面积减少等。那么，作为需求方，采取的策略就是随用随买，尽量延迟采购，但是要预防价格突然上涨。

对于饲料厂来说，最需要做的就是预防豆粕价格突然上涨，如果我们能够给企业未来一段时间内需要采购的豆粕购买价格保险，当价格上涨的时候，能够让我们企业以不高于某个价格进行采购。而要达到“价格保险”的目的，可以通过豆粕期权来实现。

例如，我们买入行权价为3000元/吨的看涨期权，那么就能以不高于3000元/吨的价格买入豆粕期货，从而达到套期保值的目的。