11月份整个黑色产业链出现明显下跌，主因是钢厂限产不及预期，由钢价下跌引起的利润萎缩，传导至整个黑色产业链致价格大幅下滑。焦炭、焦煤作为黑色产业链的中上游品种，受成材价格影响较大。12月1日中美贸易摩擦有缓和迹象后，12月3日焦煤、焦炭1901合约大幅高开，1905合约更是一度涨停，但利好消息虽明显提振了市场，但反弹空间是依然相对有限，难以从根本上改变“双焦”的基本面情况。

政策主导供给 焦煤需求暂稳

近两年限产政策影响主导了焦煤市场，从今年8月份环保检查开始，焦煤因供给大幅缩减一路上涨，直到11月中旬受黑色产业链整体下滑拖累有所下跌。近期伴随焦炭价下行，焦企利润有所收窄，对于原料煤的采购积极性减缓，使得不同煤种之前价格略有分化。主焦煤因供给偏紧价格坚挺，配焦煤则价格开始松动。据国家统计局数据，10月份原煤产量30513.1万吨，环比减少88.2万吨；10月份炼焦煤产量为3596万吨，环比减少98万吨。考虑到临近年底煤矿均以保安全为主，产量增加有限，国内供应或持续偏紧。

从需求角度来看，目前焦化厂开工率并没有出现大幅下降的情况，尽管前段时间钢材价格的大幅下滑打压焦炭价格，但焦企在利润驱使下开工仍处在相对较高水平。截至11月30日，产能小于100万吨的焦化企业开工率为75.54%，环比降低1个百分点，同比增加8.81个百分点；产能在100—200万吨之间的焦化企业开工率为75.42%，环比降低0.15个百分点，同比增加9.97个百分点；产能大于200万吨的焦化企业开工率为75.79%，环比降低2.70个百分点，同比增加6.78个百分点。现阶段钢价回稳，焦企开工率相对稳定，倘若后期钢价继续回落，焦企利润萎缩，或者焦化厂限产力度趋严，那么对焦煤的需求将会减少。

环保影响弱化 钢焦博弈激烈

目前全国各地均出台了环保政策，政策之间却略有差异，但整体执行情况远不及去年同期，相对较高的利润驱使焦企开工率居高不下，焦企开工率相对去年同期处于较高水平。但进入采暖季之后钢价开始迅速下跌，钢厂焦炭库存也有积累趋势。据Mysteel统计全国110家钢厂样本，截至11月30日，焦炭库存432.87万吨，周环比增5.13万吨；平均可用天数13.97天，周环比增0.21天。但焦炭港口库存仍有小幅回落，截至11月30日，焦炭港口库存为146万吨，周环比减少12.5万吨。其中，天津港库存为51万吨，周环比减少1万吨；连云港库存为5万吨，周环比较少3.5万吨；日照港库存为90万吨，周环比减少8万吨。总体来看，焦炭现阶段的库存并没有处于高位。

由于限产政策的实施和日前钢价的回落使全国高炉开工率缓慢下降。截至11月30日，全国高炉开工率为66.71%，环比下降0.83个百分点，其中唐山高炉开工率为54.88%，环比降低1.83个百分点。钢厂利润的收缩导致钢厂对上游焦企开始打压，目前焦炭市场主流区域已提降四轮，累积提降450元/吨左右，部分焦企利润迅速萎缩，抵触降价情绪较强。12月钢厂检修面积或进一步扩大，这将在大局上限制焦炭价格的上涨。另外，贸易摩擦缓和消息放出后，焦炭期货连收三天阳线，前期的大幅贴水已逐渐补回。预计焦炭现货短期内维稳，焦炭期货大概率跟随现货振荡运行。

后市展望

焦煤方面，临近年底，煤矿在环保、安全、查超的背景下产量有限，进口政策的限制也使得进口焦煤量有所减少，焦煤供给偏紧，而下游焦化厂对焦煤资源的需求相对稳定；但焦炭价格下跌，焦企利润收缩，黑色产业链的利润萎缩将逐渐传导至焦煤端。在钢焦企业现阶段限产情况下，预计焦煤价格将承压偏稳运行；焦煤期货价格贴水较小，因此预计也将震荡运行。需关注钢焦企业后续限产政策影响。

焦炭方面，近期钢厂利润收缩已逐渐传导至焦炭端，主流区域焦炭下调四轮累积降450元/吨左右，部分焦企利润迅速萎缩，抵触降价情绪较强；钢材价格开始维稳，对焦炭打压力度减弱，焦炭有止跌企稳现象，预计短期内焦炭价格维持稳定，焦炭期货跟随现货振荡运行。后市仍需关注钢厂检修、限产情况。(作者单位：海通期货)