核心观点

.预计国际油价的疲软态势在短期内无法得到改观，低位震荡为主流运行趋势。但随着OPEC正式会议的临近，对于减产的夙求依旧存在，油价或将逐步止跌小幅回暖。

一、原油基本面分析

1.1 空头情绪肆意宣泄 国际原油暴跌后低位小幅反弹

近期国际原油在空头引爆下下跌幅度较大，基本面利空基本得到释放，过大的跌幅更多是市场的空头恐慌情绪抛售导致。自从11月4日美国对伊朗第二阶段制裁未达到市场预期之后，原油空头开启了猛烈的攻势。叠加美国股市暴跌令原油市场惨遭重创，抛售恐慌刺激市场忧虑情绪加重，原油供应过剩担忧再度升温，令原油价格暴跌。

本轮原油价格暴跌的根本原因在于供应过剩带来的悲观预期，以及空头情绪的过度宣泄。基本面上美原油库存连续9周增长；俄罗斯方面对于未来减产模糊不清的态度，与透露减产消息的沙特形成差距；美国总统特朗普表示仍与沙特保持坚定的合作关系令油市雪上加霜。

美国原油连续增长 产量维持记录高位

美国原油库存方面，最新的EIA公布报告显示，上周美国原油库存继续增长，连续9周上涨，创2017年3月以来最长连涨纪录，同时产量继续维持在纪录高位不变。EIA公布，截至11月16日当周，美国原油库存增加485.1万桶至4.469亿桶，连续9周录得增长，增加至2017年12月初以来最高水平且创2017年3月以来最长连涨纪录。

在中期选举之前，美国总统特朗普就不断放话要求OPEC成员国实施措施防止油价过高。同时美国自身的原油产量也稳步增高直至目前的世界第一位，超过俄罗斯成为全世界最大的产油国。美石油公司在德克萨斯州、科罗拉多州和其他州增加了页岩钻探活动。美国墨西哥湾产量创历史新高，美国原油日产量升至创纪录的1134.6万桶，份额超过俄罗斯，成为全球最大的石油生产国，创下美国历史上最大的年度石油产量增幅。

OPEC或将再度减产 俄罗斯态度模糊不定

从美国对伊朗的第二轮部分国家获得豁免的制裁结果可以看出美国总统特朗普极力希望将原油价格降至低位，而OPEC表示将密切关注全球原油市场并开展适当的2019年新战略。

12月6日至7日OPEC将在维也纳举行与参与减产协议的产油国会议。消息人士的透露，不排除2019年再次减产的可能性。在12月初的维也纳的会议上，OPEC将努力让非OPEC盟友加入其减产计划，希望把减产计划延长至2019年。对俄罗斯来说，其在2017年主导了非OPEC的减产行动，OPEC希望俄罗斯在2019年带头进一步减产。但是6月份维也纳会议决定放松减产措施后，俄罗斯放松了对该国石油公司的限制，该国10月份的石油产量跃升至1140万桶/日，创下苏联解体后的新高。普京表示目前的原油价格很适合俄罗斯，他不会承诺减产以支撑油价。

墨西哥可能不愿参与新的减产，该国石油产量预计将在2019年出现增长。墨西哥预计2019年不会采取减产措施。因为最初减产协议持续时间长于预期，随着老化油田的产量持续下降，墨西哥的减产幅度大于预期。

其余各非OPEC国家例如阿塞拜疆，马来西亚，哈萨克斯坦等等2019年或将停止减产。从目前的情况看，产油大国减产的意愿不是很高，接下来需密切关注12月初的维也纳会议，非OPEC产油国特别是俄罗斯等大国能否确定减产，其结果可能左右明年油价走势。

原油短期需求部分支撑

截至11月18日当周美国原油进口增加10.2万桶/日至755.4万桶/日；上周美国原油出口减少 8.1万桶/日至196.9万桶/日，连续3周录得下滑。EIA数据显示，炼厂产能利用率上升2.6%于92.7%。

印度石油规划分析室（PPAC）近期公布的数据显示，印度 10月原油进口量增至至少七年以来最高水平。10月份印度进口原油 2102万吨，较上年同期增长大约10.5%，为 2011年4月以来最高月度进口水平。印度原油进口量增加主要是因为很多炼油厂结束检修，原油需求上升。

2018年10月份，中国原油进口量4080万吨，环比上涨8.7%，1至10月原油进口3.77亿吨。

WTI与Brent价差区间稳定

11月WTI和Brent原油价格都在大幅跳水，但二者依然保持了相对稳定价差区间，在9-10.29美元之间震荡

2015-2018这三年期间二者价差在5美元左右是比较合理的数值，今年开始加速拉大的价差原因在于美国钻油油井数量持续提升，原油产量跃居世界第一的水平，但大部分处于美国中西部油井生产的原油必须运输到美国墨西哥湾才能进行出口离港。日益增长的产能和未能及时跟进的运输能力之间的矛盾导致大量的原油堆积在美中地区，WTI-Huston与WTI-墨西哥湾离港价差一度达到8美元之多，同一个国家不同地区油价差异巨大，进而演变成WTI与Brent今年以来的价差一路扩大。根本原因在于美国急速扩大的原油产量，类似于页岩气革命后原油产量激增的10-14年，此次价差扩大是一场历史的重演。

1.2 中国原油期货市场分析

11月中国原油期货主要受到国际原油基本面影响，跟随国际原油价格下跌。SC18012合约即将进入交割，主力合约移仓至SC1901合约。OPEC潜在的减产计划未能支撑油价，空头抛售情绪加大，加上近期中美贸易未来的不确定性担忧影响未来原油需求，SC主力原油期货月中两度跌停。

近期美元兑人民币小幅走高，以截止发稿时最新的离岸CNH（6.95）来计算，SC1901合约换算成美元相当于61.39美元/桶。WTI以及Brent主力合约价格分别为52.36美元/桶和61.21美元/桶。那么SC1901分别升水WTI（9.03美元/桶），Brent(0.18美元/桶)。这也是SC原油期货上市以来首次换算美元价格以后升水Brent原油。

3月原油期货上市的时SC1809升水WTI的3.15美元/桶，另一方面，SC1809刚上市时期与Brent相比较贴水3.4美元。目前来看SC原油期货价格贴水WTI较大，后市二者或将进行一次价差缩小修复的过程。SC1901期货跟随国际原油低位小幅反弹，在12月初的OPEC减产会议结果出炉之前，低位盘整格局将得到延续。

三、未来市场展望

美国的中期选举已结束，但美国总统特朗普要求欧佩克不要减产，希望油价能够更低。此前由于担忧美国制裁伊朗可能带来原油供应缺口，产油国方面纷纷加大了原油产量，沙特、俄罗斯等刷新原油产量数据。此外，美国方面的原油产量也达到了历史最高水平。随着19年全球经济在贸易摩擦和美国多方面制裁下预期的下滑周期内，原油需求也将有所降低。供需失衡成为目前原有最大的利空所在。

预计国际油价的疲软态势在短期内无法得到改观，低位震荡为主流运行趋势。但随着OPEC正式会议的临近，对于减产的夙求依旧存在，油价或将逐步止跌小幅回暖。