股票也有三大属性：资产属性、利润属性、博弈属性。资产属性和前面说的商品属性类似，比如银行股如果跌破净资产，那价值基石就十分稳固。另外还有一个资产属性就是有没有破产的可能，如果一个企业有破产风险，那即便跌破净资产也不能买，这关乎使用价值。利润属性就是利润高还是低，利润增长快还是慢，这与商品供求驱动力是差不多的。博弈属性和商品的博弈属性也相似。

我们以一位优秀人才为例来说明价值投资、投资价值和价值兑现。有一个15岁的小伙子，你觉得他人长得不错，很努力，也有智慧，那你这时可以赞助他1000元一个月供他上高中、上大学，与他签协议毕业后要为自己的企业工作。这时候你会发现自己的投入其实很少，因为他是被严重低估的，这是价值投资。等他30岁的时候，如果是优秀的人才，那可能会是一个中层干部，月薪已经有2、3万，未来仍然有成长空间。而你这个时候想要挖他，就要趁行业不景气或者他原来公司有问题，又或者他人生之中遇到了一些困难的时候，你给他提供一些帮助，这时买入还是有投资价值的。一般人到了45岁左右，上升的空间可能没有了，但是这时的他有经验、有资源，比如有些球队会用天价卖掉一个球员的情况，这就是兑现价值。

商品的价值投资的关键就是要找到终极成本。这不是说现在螺纹钢生产成本3000，那就是终极成本，而是铁矿石、焦煤、焦炭都在亏损的时候，才是螺纹钢的终极成本。所以有很多人在2014、2015年抄底螺纹钢失败，是因为他们仅仅看到了钢厂亏损了就以为到了终极成本，其实当时上游还没有亏损，还能够降价，那么下游的钢厂价格还会跟着降，所以真正的抄底应该是等到上下游都亏损，那才是商品终极成本。所以当利空错杀的时候，或许你就能够在接近，甚至低于终极成本的位置处找到好的投资机会。如果原油在40美元附近，螺纹钢在1600附近，橡胶9000多，农产品连年丰收价格持续下跌，豆油、棕榈油目前已经跌到2008年低点，那可能是投资的好机会。如果你愿意花时间去等待，相信是只输时间不输钱的机会。

如果两个商品都是被低估的，那要选政策驱动强的。比如镍和铝相比，镍有新能源汽车的政策支撑，而铝连供给侧改革都还轮不到。所以虽然都是被低估了，但是总体来说镍要强一些。如果两个商品都是被低估的，那要选天气影响大的。我们都知道今年的苹果就是受到了天气的影响，成为了热门交易品种，所以如果当时发现两个都被低估的商品，就要选这种天气影响大的。如果两个商品都是被低估的，那要选库存相对低的。菜油之所以比棕榈油强一些，就是因为菜油的库存要少一点。如果两个商品都是被低估的，那要选消费相对旺盛的。当你认为豆粕、菜粕都被低估的时候，就要去看这段时间是豆粕的消费旺盛还是菜粕的消费旺盛。即便上述条件和信息你都不知道，那也很简单，你就先选被低估的商品，再看哪个品种是远月贴水的来选择。因为选择远月贴水的商品就能与之耗时间，虽然你不知道什么时候会涨，但买入明年9月的合约，只要从现在开始到明年9月，任何时候涨你都是赚钱的，前提是明年9月的合约贴水较多。

商品的价值投资和现货经营相比，不用物流、不用谈判、没有利息、不会变质、不用生产。如果你在盘面上购买一些农产品，你不用担心储存的问题，不用担心是否会腐烂。但是在现货经营里，你哪怕是买了螺纹钢，也怕会生锈。而且如果当远月是贴水的情况，相当于银行给你利息，再给你杠杆去持有货物，这是多好的事情，当然前提是你确实未来是成长的。举例来说，苹果在今年4、5月份就是低估中的成长。在当时的价格下农民是不赚钱的，甚至有些地区还要亏肥料钱。这时如果你发现了因为天气因素而产生的成长性，未来这一波的涨势你是能够预计到的。所以在这时你就可以把自己能够使用的仓位一次性用足，不要管明天涨还是跌。比如你有一个100万的账户，规定自己每个品种最多只能买20%的仓位，那就一次性开足20%的仓位，因为这样的机会在人生中并不多见。豆粕就不一样了，豆粕在2900以下，它未来会涨，但是什么时候涨不知道，因为从全球来看豆类还是丰收了好几年的。

从全球角度来说，豆类还是丰收了好几年的，换句话说，货还是有的。在大家去看涨一个品种的时候，一定要扪心自问一下，到底有没有货？就像前段时间我有个朋友说豆粕值得赌一把，要去做多。我就只问了他一句话：有没有货？他说有货，但是在美国，不一定进得过来。我跟他说，解决运过来的问题要比解决有没有货的问题容易得多。解决运过来的问题，只要一个电话就可以了，如果没有货，那就等于巧妇难为无米之炊。所以是否做多一个品种的前提是先确定它有没有货，缺货。有货就容易解决问题，没货就不容易解决问题。当它有货并且在低估的时候，就说明你可以去买它，但不要一下子买足。比如你在某个品种中最多用20%的仓位，可以先买0.5%或1%，等跌了再买，以此类推。在它涨上去的时候可以先平掉一点，等下跌到你可以买入的点位，再买进。对我来说，我手上任何一张豆粕的单子都是在2900以下买的。在2900以上的时候，我只有平。当然，这只是我个人目前的做法，不作为参考。

还有棉花。棉花成本以前是一万五，现在可能变成一万六了，这样一个价格区间也是可以考虑的。

铁矿以前是440，现在可能在480-500这样一个价格区间，也是可以考虑的。为什么以前是440，现在变成了480-500呢？因为人民币贬值了10%，而铁矿是一个进口的品种。人民币是否会马上升值呢？这里面的不确定性会更多一些，涉及到国际博弈、汇率等各种原因。另外，如果你不看好中国的基建，那应该在铁矿石“3”字头的时候买，而不是“4”字头的时候。但如果你看好中国的基建，那就说明它是具有成长性的，而现在正处于相对低估的状态。

下面看白银。目前美元处于升息通道，此时贵金属往往处于下跌通道中。黄金因为其货币属性，所以相对来说支撑性会更好一些。而白银有70%-80%为工业属性，货币属性所占据的比例并不高，所以货币属性给予白银的价值评估基本上已经被抽离出来了。现在白银相当于已经跌到了开采成本附近，如果它敢跌，你敢买的话，也许未来就是一个只输时间不输钱的品种，当然前提是慢慢买，轻仓买。（仅为个人观点，不作为投资参考。）

商品期货价值投资跟其它交易方法比，主要有5个好处：1、长期有效。只要你找到了价值基石，只要人们还在使用商品，我认为就不会失效。2、不用止损，至少我个人是不太去止损的。如果我每一手豆粕都是2900以下买的，跌到2700的时候，我为什么要止损而不是再多买一点呢？只要我不爆仓，它就算跌到2000也没有关系，为什么要去担心止损的问题呢？但如果你是600块钱买的铁矿石就需要止损，而300块钱买的铁矿石其实是不用止损的。这就是为什么低估中的成长更好，而成长中的低估要相对差一点，我们要尽量把头寸分配在低估中的成长。3、非常确定。我们确定它未来是要涨的，只是不知道什么时候涨。当然，如果老天帮助你的话，你也可以确定它明天就会涨。4、只输时间。5、收益可观。如果你运气好，一年可以赚十倍；如果运气不好，以三年为周期，我个人觉得输钱的概率几乎为零。

顺便讲一下股票。股票价值投资的关键在于通过市盈率、净资产、ROE等数据找到其均衡成本。因为大部分上市公司的市值是高于净资产的，如果你只买市值接近或低于净资产的公司，就相当于你买不到几个股票，而且很多市值低于净资产的公司是有问题的，是有可能会破产的。这也就需要我们去找均衡成本，高于净资产没有关系，先看看其均衡成本怎么样。

像腾讯这样具备垄断性、高成长性和技术性的公司，它的市盈率低于30倍，我认为是比较低估的，在30-60倍之间，应该是持有或者慢慢平仓。吉利汽车具有集中性，对它来说15-40倍的市盈率是比较合适的。低于15倍的时候，应该是低估的，而越接近40倍就越应该把它平掉。另外，分散里面的龙头，比如茅台、美的等，合理市盈率应该在10-30倍。而受政策保护，具有不可取代性的行业，如银行，合理市盈率则在7-15倍。

我们公司有团队会每周对我挑选出来的股票进行价值跟踪，对其市盈率、市净率、流通市值、ROE、PEG等进行评估。一般情况下，我们只买低估，只卖高估，在特殊情况下可能会有一些变动。

那么，我们要如何安全地布局买和卖呢？如果你发现一个机会，什么样的机会可以一次性把能用的头寸买掉，而什么样的机会又只能轻仓慢慢买呢？我个人认为，当低估到一定程度时，可以逐步买入。比如你的账户每个品种最多可以买20%，如果你认为某个品种已经低估到一定程度了，就可以1%，1%地买。如果出现一些政策或供求上的大事件，可以根据情况调整比例。当你遇到一个确定马上涨，并且非常低估的品种，就可以用足分配到该品种的仓位。反之，如果某个品种高估到一定程度，就慢慢卖出。如果突发危机，则要全平。比如一个品种本来好好在供给侧改革，突然国家说要退出供给侧，此时这个品种恰好在高位，而你持有的又是多单，我认为应该是马上全平。还有，宏观或逻辑发生本质性变化的时候，也要全平。比如2016年和2017年供给侧改革是黑色系的核心驱动力，到了2018年则不是；比如白马股在2017年受政策和资金的青睐，2018年有望延续。另外，如果一个品种在上涨通道中，因为发生了一些你不知道的情况，跌破了60日均线，我认为也是可以马上平掉的。就像刚才说的，你看到这个“果”，一定是有“因”的，只是这个“因”你不知道而已。在春节之前，我买了一些豆粕，春节后突然有一天跌破了60日均线，我就把它平掉了。买的时候我都是在2600-2800点买的，平的时候大概在3100-3200点。但是等到它远月又跌到2900以下的时候，我又重新慢慢买入了。那个时候其实我不知道发生了什么，但是只要它敢跌破60日均线，我就可以把它平掉。当然这个前提是它在2900以上，且因为我所不知道的原因跌破了60日均线。因为你的单子都是在2900以下买的，所以你只是去兑现利润而已。

以上就是我今天要分享的主要内容。时间是人类最大的敌人，也是人类最好的朋友。说是敌人，因为它或许带走了我们年轻的容颜；说是朋友，就如我刚才所言，如果交易方法是对的，那么我们要么赚钱，要么只输时间不输钱。我相信在座的各位都要比巴菲特年轻很多，如果我们能活到巴菲特的年纪，且用的方法又是对的，那我相信，未来每一个人都会成为这个领域中非常赚钱的人。谢谢大家。