本月由于月初沙钢限产落地弱于预期，叠加PMI指数环比走弱，弱于预期，钢材价格持续回落。随后板材周度产量大幅增加，加剧市场对北材南运的担忧，唐山限产免限产能增加、徐州钢企复产等消息，使得市场对于供给压力较为忌惮，此前高位运行的螺纹钢现货价格也开始松动，出现快速下行的情况。另一方面，钢材库存，尤其是螺纹钢库存持续下降，已经处于历史低位，同时其基差也处于历史高位。笔者认为，短期期现货价格回落，尤其是现货价格回落，部分缓解供给压力，同时北方进入采暖季，且总库存持续回落，绝对量处于相对低位，偏高的基差限制了钢材期货下行空间，但现货价格下行仍未结束。

限产效果不及预期 现货将继续下行

8月季节性检修结束后，9月唐山、芜湖市、山西省临汾、晋城等地区均有不同程度限产，同时徐州、武安等地区也仍处于限产中，9月高炉产能利用率仍然环比增加，但低于5-7月高炉产能利用率。进入10月唐山古冶区采暖季前提前限产，天气原因唐山临时限产，进博会影响江苏部分地区限产，而高炉产能利用率平均值仍然继续走高，显示9月生态环保部表示不再“一刀切”限产后，环保限产对供给的影响持续边际减弱。进入11月，15日后开始采暖季限产，高炉利用率将下降。对比2017年采暖季限产高炉产能利用率，11月较10月下降5.6%，12月较11月下降3.5%，2018年限产力度小于2017年，但覆盖面更大，总体限产效果有限。

统计局数据显示，2018年1-10月粗钢产量78246万吨，同比增长6.4%，其中10月我国粗钢产量8255万吨，同比增长9.1%；8月政策限产预期年内最强，9月生态环保部表示不再“一刀切”限产后，9月粗钢日均产量创年内新高，10月粗钢月产量创月产量历史新高。结合高炉产能利用率情况，其中9月粗钢产量高出5-7月，主要是由于电弧炉产量增加所致，而同期2017年与2018年月产量差异还有一个添加废钢比例等利用系数的原因。而这个差异在2018年并不显著，截至11月16日，11月电弧炉产能利用率小幅低于10月均值，因此11月粗钢高炉产量将下降。

短中期而言，在11月底至12月需求将季节性走弱的背景下，目前钢材利润，尤其是建材利润仍然较高，今年采暖季限产供给压力仍然较大，现货存在进一步走跌空间。

总库存继续下降

由于北方天气转冷需求偏淡，而南方地区、华东地区等地刚需仍然较好，工地存在赶工期情况，使得南北价差维持较高位置，北材南运持续增加，此前北材在途径山东未有大量卸货，上周到达广州明显增加。一方面由于南方及华东需求支撑，另一方面钢材价格持续下滑，贸易商预期偏差，拿货积极性较差，使得社会库存继续回落，但钢厂库存开始累积。截至上周五，钢材社会库存达861.3万吨，环比下降28.47万吨，较10月同期下降167.3万吨。钢材社会库存年同比已经转负至2.8%，其中建材库存同比为负，工业材社会库存年同比为正。其中螺纹钢库存同比降幅达12.23%，线材库存同比下降5.62%，中厚板库存同比增6.65%，热轧卷板库存同比增6.01%，冷轧卷板库存同比增9.17%。

相比社会库存，钢厂库存更反映目前贸易商及下游预期。虽然南方及华东地区下游需求仍然较好，但贸易商拿货积极性较弱，钢厂普遍销售情况表现不佳，在直发及工地采购增加情况下，钢厂库存仍然持续累积。从11月初开始钢厂库存开始累积，为近些年垒库最早一年，相比2017年提前近1个月。供给侧改革以来，钢厂价格话语权明显增强，是钢材价格挺价主力。钢厂库存压力的持续增加，使得钢材现货价格从11月初就开始持续回调。由于社会库存处于历史低位，贸易商大幅跌价抛货难度较大，钢材跌价主要是从钢厂端开始。

由于长周期预期偏弱，而短周期数据，如钢材库存及成交等数据尚可，导致钢材期货基差持续处于期货高贴水状态。基差修复无非是现货价格趋近期货价格，或者期货价格趋近现货价格，从今年情况来看，目前采暖季限产实际情况，缓解供给端压力有限，在11月下至12月需求季节性走弱后，钢厂库存压力将进一步加大，促使钢材现货价格继续走弱，而目前价格走跌尚未影响到供给的调整，现货下行仍有空间。但期货价格早于现货调整，当现货价格调整至期货价格水平时，将引发出口增加，以及部分供给转为不活跃，短期下行空间有限。

总体而言，虽然进入采暖季限产，但政策执行上的边际放松，供给的居高不下将使得钢厂库存，在进入12月下游需求季节性走弱时，持续累积，进而钢材现货价格进一步调整，但期货由于早于现货调整，在基差深贴水的情况下，短期钢材期价调整幅度有限，进一步调整需要等待钢材现货利润压力促使钢厂打压炉料现货价格。