WTI 1月原油期货收跌3.77美元，跌幅6.59%，报53.43美元/桶，创13个月以来收盘新低。布伦特1月原油期货收跌4.26美元，跌幅6.38%，报62.53美元/桶。上期所原油期货主力合约SC1901夜盘收跌5.01%，跌停报收于443.60元。似乎文字已经很难充分表达油价暴跌的惨烈。朋友圈里全是！！！……和发呆的表情。

毫无疑问，包括笔者在内的很多人都在预期当前阶段油价有非常大的概率会有超跌反弹行情，很明显夜盘的暴跌不仅仅是打脸了，而是一闷棍打晕了。可以说夜盘原油市场的暴跌幅度即便是悲观继续看空的投资者也很难预料到的，是哪些因素导致了油价崩溃式的下跌呢？

对此市场上有部分观点解读为是因为因供应大幅增加，尤其是美国石油供应，今年美国原油产量增加了近25%，达到1170万桶/日的纪录高位。但显然市场对于超预期的供应增加和累库已经在过去的近一个月内市场已经有一个比较充分的反映了。今夜油价的暴跌其背后是市场心态的崩溃体现。

导致市场心态崩溃的因素主要有以下两个：

商品市场确认转熊

中国作为全球最大的商品需求国，多个商品需求占全球需求比重超40%，而我国的商品市场从15年底在供给侧改革背景下开始了近3年的牛市，虽然最近的2年时间走势多有振荡反复但牛市基调不改，直到今年10月份商品整体触顶迎来大幅回落，而最终确认转势的标志是黑色板块的走熊，黑色板块在过去3年来可以说是中国商品牛市的骨架，其破位下行最终摧毁商品看涨信心。

全球经济衰退隐忧

道琼斯高位一年多来构筑的振荡形态越来越像头部，而对于其终牛市的担忧也越来越困扰市场。夜盘道琼斯指数直接大幅跳空低开近2%开盘，这在近些年来是少有的现象，反映了当前阶段投资者对金融市场的担忧已经到了非常高的高度，此举直接引爆了本身就处于脆弱阶段的投资者心理，油价随后30分钟内闪崩近4%显示了市场心理的崩溃。

可以说投资者对于今年以来随着美元走强，全球信用收缩导致的经济放缓甚至部分经济体开始出现经济衰退危机的忧虑已经持续了大半年时间，但近期投资者的忧虑进一步蔓延，导致全球股市持续下跌的担忧已经到了恐慌的程度。而这种宏观层面的危机和信心的流失一旦发挥作用是金融领域任何一个品种都难以逃避的，原油作为近期暴跌的领头羊，本身供需基本面就形成利空共振的基础上，就自然成为了资金打压的对象。

数据显示基金经理在过去七周内卖出了相当于5.53亿桶原油和燃料，这是自2013年以来最高的。而目前基金仅持有5.47亿桶的净多头头寸，低于9月底11亿桶的高点的一半，更低于1月份创纪录的14.84亿桶。对于以善于捕捉价格波动方向的专业机构来说，其持仓观点已经非常明确不看好当前油价。（海通期货 杨安）

“供应的故事”该怎么续讲？

受供应过剩的利空因素打压，国际油价近期遭遇抛售潮。布伦特原油从10月3日创出年内新高的86.74美元/桶到11月13日低点64.61美元/桶，跌幅26%，回调幅度不可谓不大。与此同时，美原油也从10月3日的近期高点76.55美元/桶跌至11月13日的54.9美元/桶。但从上周三开始，国际油价“神反转”，因交易商权衡石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯是否会在下次会议上削减产量。

分析人士预计，在12月6日OPEC会议之前，原油将延续低迷行情，在此期间，预计OPEC会释放一些稳油价的消息，最终结果将有待会议结束来揭晓。如果OPEC国家维持现有产出水平，预计2018 年第四季度至2019年第一季度全球油市将陷入供应过剩格局，油价将继续向下破位。

“成”也供应，“败”也供应

南华期货原油研究员袁铭表示，2014年以来，原油市场的主导驱动逻辑都是供应的问题，也就是说，近几年原油市场一直在讲述“供应的故事”，而故事的核心就是如何管理供应过剩问题。

在袁铭看来，国际油价在2017年上涨的核心逻辑是OPEC+减产协议的达成和履行，这才使得需求慢慢赶上暂时停顿的供应，市场进入了去库存化阶段。袁铭认为，如果没有人为干预市场，国际油价仍会处在熊市当中。

期货日报记者查阅有关数据了解到，2018年以美国为代表的非OPEC国家的原油产量增速显著超过需求增速，作为原油市场调节者的OPEC如果想维持合理油价水平必然需要减产，显然减产起到了稳油价的结果，但是现在OPEC在增产，而仅仅非OPEC供给增速已经超过全球需求增速100万桶/天水平，市场对高油价的信心显然也无从谈起。

“原油市场下半年的交易逻辑是事件驱动。”在袁铭看来，伊朗被美制裁后原油供给端将会收缩，油市上行的主要动力是市场预期全球各大产油国无力弥补伊朗、委内瑞拉等国产生的原油供应缺口。“但从现在的数据看，这一逻辑不成立。一方面，美国给予 8 个国家和地区以伊朗原油进口豁免权，从而延迟了伊朗原油供应缺口继续扩大的时间点，加剧了市场对于今年第四季度全球油市供应过剩的担忧。另一方面，随着美国、俄罗斯等非OPEC国家和与沙特、伊拉克、利比亚为首的OPEC国家大幅增产，油市额外供应量足以弥补伊朗、委内瑞拉的等国产生的供应缺口，甚至有所‘富余’。“ 袁铭表示，在伊朗产量下降的同时，OPEC开始增产，这是对产量缺口的直接回应。

彭博数据显示，俄罗斯 10 月原油产量达到 1141 万桶/日，较 5 月大幅增加 44万桶/日，美国10月原油产量突破1120万桶/日。以 5 月为基准，到 10 月份，OPEC（不考虑伊朗、委内瑞拉）、美国、俄罗斯原油产量分别增加了 160 万桶/日、88 万桶/日与、44 万桶/日，合计增产达 292 万桶/日。而根据 EIA 数据，5—10 月， 全球石油需求增长合计 117 万桶/日。也就是说，为了应对伊朗与委内瑞拉的供应缺口，OPEC、 美国、俄罗斯“准备”了 175 万桶/日的供应增量。

“解铃“还须”系铃人“

袁铭认为，如果OPEC想继续维持70美元/桶的油价水平，减产这剂“灵药”还得祭出，否则，国际油价只能历史重演，与“熊”作伴。

据了解，11 月11日OPEC部长级减产监督委员会（JMMC）会议虽然没有达成任何决议，但是给市场透露了重要信息。一是确认全球石油市场出现供应过剩。俄罗斯能源部长甚至表示，在OPEC的预测中，包括可能出现100万—140 万桶/日的过剩。二是不确定供应过剩是否会持续到明年。沙特与俄罗斯能源部长均表示，近期的供应过剩可能是由季节性因素所致，市场可能受到短期内美国高频数据干扰，2019 年全球油市仍有较大不确定性。三是排除继续增产的可能。

“目前市场多头最重要的‘救命稻草’是OPEC可能的‘新减产计划’，但沙特与俄罗斯仍然对‘新减产计划’心存疑虑，目前市场的分歧是 2018 年第四季度的原油供应过剩是否会延续到 2019 年。“袁铭说。

袁铭预计，在12月6日OPEC会议之前，原油市场将延续低迷走势，在此期间，预计OPEC会释放一些稳油价的消息，但最终结果将有待会议结束来揭晓。如果OPEC国家维持现有产出水平，预计2018 年第四季度至2019年第一 季度全球油市将陷入供应过剩格局，油价将继续向下破位。