2018年，纸浆及纸价格涨势不在

2018.1-9，全球化学浆需求同比增加2.2%。其中9月单月需求增加76万吨，增幅为5%，具体看，漂阔浆需求增加4.9%，漂针浆需求则下降1.5%。具体看，全球主要经济体漂针浆需求均出现回落，亚洲地区降幅居前，而漂阔浆需求则多数增加，中国增幅居前达9.8%，但中国漂阔浆需求增量仅是桉木浆，其他品种漂阔浆需求则明显回落。价格方面，下游纸价格均出现回落，文华用纸普遍收跌，铜板、双胶较年初下跌770元/吨和450元/吨不等；包装纸箱板、瓦楞纸也下跌200元/吨和50元/吨，白卡跌幅较大，国内不同地区下跌1500-1600元不等；生活用纸价格震荡下跌，幅度在200元/吨左右。

下游需求低迷，价格回落，上游纸浆价格随之回落。漂针浆跌幅高于漂阔浆，北木、凯利普、银星国内经销商下跌600-700元/吨，跌幅在7%左右，美元CFR价格跌幅在4%-8%之间，阔叶浆小叶牌、鹦鹉牌国内经销商报价下跌100-200元/吨，跌幅为2%左右，美元CFR价格跌幅在1%-3%之间。但经过2017年的大涨后，2018年木浆价格虽出现回落，仍处于2012年以来高位。

2018-2022供需展望：供应结束大幅扩张周期 需求则有提升空间

供给：漂阔贡献主要增量

据PPPC统计，2018-2022年，全球漂针及漂阔浆产能增量为510万吨，同比增加1.5%，除亚洲外，其余地区均有不同程度增加，其中拉丁美贡献主要增量（漂阔为主），增幅为2.6%，西欧、东欧、北美分别增加1.4%、4.2%、0.5%，亚洲减少0.9%。分品种看，漂针18-19年产能增加140万吨，其中欧洲贡献130万吨，20-22年产能预计减少40万吨。漂阔18-19年增量为240万吨，其中拉丁美洲贡献380万吨，预计在19年释放，20-22年增量收窄为120万吨。

需求：增量多集中于中国 但印度值得关注

据PPPC统计，2018-2022年，全球漂针及漂阔总需求增量为660万吨，其中漂针增加150万吨，漂阔增加500万吨。漂针浆在19年增幅较大，随后几年回落；漂阔需求增幅在20年达到高点。分国家，漂针浆及漂阔浆需求增量主要由发展中国家贡献，且中国占主导地位，而发达国家需求则会减少。漂针浆上，非洲、东欧、拉丁美、除日韩等发达经济体的亚洲其他国家需求增加210万吨，而以西欧、北美、日韩为主的发达经济体需求则减少60万吨。漂阔浆依然，前者增量为510万吨，后者需求则减少10万吨。中国对漂针和漂阔浆需求预计增加140万吨和370万吨。

展望：

长期，对于木浆价格，持乐观态度，主要得益于需求的增长预期。2015年，发达经济体人均纸消费量超250千克，发展中国家人均纸用量则相对较少，其中中国为70千克，而印度不足10千克，而生活用纸中国人均年消费不足6千克，远低于发达经济体。纸用量主要取决于人口数量及社会发展程度，正常而言，随着社会进步，民众素质的提升，人均生活用纸及文化用纸用量必将提升，但新闻纸用量则面临电子化挑战，且生活用纸方面，社会的进步也将导致木浆对废纸浆的替代性增强。而中国及印度作为人口占全球1/3的发展中国家，在人均用纸量及人口数量方面均将推动全球纸用量的增加。

短期，供给上，产能在18-19年增量相对较大，2020年后，漂针浆供给增量基本消失。需求上，值得注意的是，全球经济面临较大的不确定性或言之下行压力，将制约纸需求的增长。发达经济体中，欧、日2018.Q3经济萎缩，美国则面临中期选举后特朗普失去众议院，其国内刺激政策受到掣肘所带来的美国经济加速见顶的危机，PMI高位回落，出口放缓，日本则延续薪资增长乏力下，消费疲软的问题。新兴经济体面临的挑战更为严重，强势美元下以“金砖五国”为首的新兴国家经济大幅下滑，中国自身而言，作为未来纸需求主要增长点，其在通过房地产将杠杆成功转移至居民后，后者债务/可支配收入的比值大增，极大的限制了居民消费能力及热情，2018.10社销累计增速已降至近15年最低，其中城镇社销增速降至有统计以来最低，且低于社销总增速。因此，全球范围内经济走软，特别是中国内生消费的下滑对于纸品需求影响较大，生活用纸相对刚性、但包装纸预计受到较强冲击，不过后者以废纸浆为主要原料，文化用纸也将受到一定影响，故2019年，对漂针浆市场持谨慎看法，需求环比将有提升，但供需间差值仍维持高位，价格继续承压。

2020年后，供给的减少，将使供需逐步靠拢，预计在2022年供需之间差值将收窄至80万吨，销量产能比也将升至95.9%的近10年高位。

最后，政策上的影响，2017年下半年以来废纸进口政策逐渐趋严，2018.4将未经分拣的废纸等24种固体废物升级为禁止进口，据造纸协会估计，当前国内废纸回收率已达到90%以上，提升空间较小，从而导致废纸供给的大幅下滑，或将引发木浆的替代作用。从成本上考量，木浆价格高于废纸，但前者得浆率高于废纸，若使用木浆，用量也将减少。若木浆与国废价差收窄，则前值用量有望增加。