今年以来，沪胶市场整体呈现下跌—箱体振荡—再下跌—再箱体振荡的运行模式，期价重心不断下移。在基本面弱势难改的背景下，叠加原油价格见顶回落，四季度沪胶期货主力1901合约在攀升至12875元/吨一线后止涨转跌，由此拉开了新一轮下跌行情。截至目前，1901合约回落至10000—10400元/吨区间窄幅整理。

A美国经济增速或回落

随着美国中期选举尘埃落定，驴象之争各有胜负，基本符合市场预期——共和党拿下参议院，民主党拿下众议院。这意味着在中期选举后美国国会的权力格局发生了变化，即共和党不再同时掌控两院。回顾历史可以发现，中期选举出现这样的结果其实有迹可循。因为在过去50年中，控制白宫的政党在中期选举中输掉众议院控制权的概率超过90%。这个结果虽然对于特朗普来说早有预料，但仍是他不愿意见到的。因为投资者开始对特朗普政府在未来能否顺利推进激进经济扩张政策萌生疑虑，其推行的二次减税、医改、基建投资等扩张政策可能将面临掣肘，对经济与企业盈利前景的影响会逐渐显现，投资者乐观心态开始趋于谨慎。

由于2018年美国经济增速超预期主要依靠激进经济扩张政策拉动，而众议院在民主党控制下将限制特朗普进一步的经济刺激政策实施，美国经济由过热向均衡收敛的速度将会加快，2018年美国经济增速或是这轮经济周期的峰值。而随着美国经济拐点的到来，全球商品价格调整压力将持续存在。

B天胶供应压力仍较大

据天胶生产国协会（ANRPC）公布的数据显示，2016—2020年天胶主产国适宜割胶面积增幅依然明显。其中，今年协会成员国的总种植面积约1221万公顷，适宜割胶面积达912.3万公顷，割胶面积占比74.7%，相比去年增加1.2个百分点。割胶面积增加意味着产胶量上限提高，无疑加大了胶市的供应压力。据ANRPC最新发布的报告显示，虽然胶价持续低迷导致产胶国胶农割胶积极性下降，部分抵消了割胶面积增加带来的负面影响，但总量上，胶水产出依然保持增长势头。统计显示，2018年1—9月全球天胶产量同比增长1.5%至977.9万吨。

接下来，中国云南和海南天胶产区将逐步进入停割季，但东南亚等天胶主产国仍处在生产旺季，在天气状况尚佳的情况下，胶水供应压力恐难缓解。据了解，由于东南亚仍处于产胶旺季，原料供应较为充足，因此近期泰国胶水、杯胶等主要原料报价均呈现下行态势。截至上周五，泰国合艾市场胶水周均价38泰铢/公斤，月环比下跌7.31%。国内方面，由于临近停割期，云南产区胶水报价跌幅收敛，当地原料供应相对紧张，不过海南距离停割尚有一段时间，胶水供应尚可，报价跌幅明显。截至上周四，国内原料价格窄幅调整，云南胶水9.40元/公斤，月环比下滑6%；海南胶水在9.6元/公斤，月环比下跌7.69%。ANRPC认为2018年全球天胶产量将达到1385.1万吨，增速料比2017年有所放缓，不过仍有3.7%的增幅。

另一方面，云南割胶成本在11000—12000元/吨，海南割胶成本在10000—11000元/吨，胶价回落无疑令国内胶农失去割胶积极性。据了解，云南部分胶园的胶农表示，如果胶价继续走低，或早于往年半个月进入停割期。一般来讲，云南产区的传统停割期在11月底，而海南产区的传统停割期在12月中旬。由于胶价下跌，今年国内天胶产区的停割期或提前，这将缓解新胶入库的压力。同时，叠加沪胶1811合约到期交割，老胶仓单集中出库释放，因此11月中旬以后，期货盘面供应端不利的环境将有所改善。

C终端车市景气度不佳

今年乘用车不容乐观。由于1.6升以下排量的乘用车购置税优惠政策在2018年正式退出，加之前两年消费透支及高基数的影响，导致今年整体新车市场的传统消费旺季“金九银十”遭遇了“铜九铁十”。数据显示，9月我国新车产销量比上年同期分别下降11.7%和11.6%，10月产销量继续比上年同期分别下降10.1%和11.7%。其中，乘用车产销分别完成200.2万辆和204.7万辆，产销量较去年分别下降10%和13%，继续呈现产销同比下降的情况，且降幅有扩大的趋势。前10个月，我国汽车产销分别完成2282.6万辆和2287.1万辆，产销量比上年同期分别下降0.4%和0.1%，其中乘用车产销分别完成1935万辆和1930.4万辆，产销量比上年同期均下降1%。预计全年新车产销量将陷入萎缩的境遇。

除了批发环节汽车消费陷入停滞外，零售环节同样疲软。由于整体市场低迷，消费者观望情绪浓厚，10月汽车经销商库存预警指数为66.9%，环比上升8个百分点，同比上升17个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。

同时，2018年下半年保持了几年高速增长的重卡消费市场出现萎缩。2018年国内重卡市场呈现“前高后低”特征。自7月开始，国内重卡销售量显著回落，同比下滑17%；8月同比下滑23%；9月同比下滑25%；10月虽环比出现略微回升，但同比降幅依然高达14%。鉴于后市基建开工仍不乐观，重卡需求将继续萎缩。作为天胶需求“晴雨表”的重卡消费持续走弱，无疑令后市胶价缺失反弹动力。预计2018年全年重卡销量保持在110万辆左右。

轮胎方面，国家统计局公布的数据显示，2018年9月我国橡胶轮胎外胎产量为7369万条，较2017年9月的8174.5万条，同比下降9.85%；2018年1—9月我国橡胶轮胎外胎产量达64742万条，较2017年1—9月的72473.4万条，同比大幅萎缩10.67%。在此情况下，企业采购天胶原料积极性下降。据中国海关最新数据，2018年9月我国进口天然橡胶及合成橡胶总量达61万吨，同比下降8%。10月进口量共计54.7万吨，环比9月降低9.88%。1—10月天然橡胶及合成橡胶累计进口量为566.7万吨，累计同比仅略微走高0.4%，主要受三季度橡胶进口萎缩拖累。

D天胶库存步入下降周期

鉴于当前现货进口利润继续回落以及期现套利收益明显缩窄，后期天胶进口料难以增加，加之11月之后国内天胶产量将季节性下降，青岛保税区和国内天胶库存很难累库。据统计，截至10月16日，青岛保税区橡胶总库存整体下滑至11.2万吨，较9月中旬骤降10万吨左右。其中，天然橡胶库存下跌3.8万吨至5.21万吨；合成橡胶库存大幅下滑6.14万吨至5.63万吨。近期因青岛保税区仓库调整，故11月暂停统计保税区库存数据。

期货库存方面，截至11月16日，上期所天然橡胶注册仓单量达到48.41万吨，为连续第六周下滑，较年内高点9月28日的52.08万吨，降幅达7.05%。进入11月下旬以后，1811合约到期交割完毕，部分旧胶仓单会集中出库，流向现货市场，而同期新胶入库量则因产区停割而放缓，预计后市期货仓单及总库存量在见顶以后会步入下降周期。

总之，美国中期选举后，国会权力格局发生变化，美国经济增速或见顶，大宗商品价格面临调整压力。与此同时，今年全球天胶产量仍将保持增长势头，叠加主产国处于割胶旺季，未来供应压力依然较大。同时，国内下游终端车市陷入萎缩境遇，轮胎行业采购天胶原料积极性下降。目前，沪胶价格接近国内割胶成本线，在基差回归和国内库存开始回落以及仓单压力有所缓解的背景下，笔者认为，后市沪胶继续下行空间不大，不过反弹也缺乏动力。预计1901合约将在11000—11500元/吨区间构筑新的振荡整理平台。

图为近几年国内重卡销量及增速走势

图为天胶及合成胶月度进口量（单位：万吨）

图为上期所天胶库存和注册仓单走势（单位：吨）