18/19榨季因南巴西大幅减产，而印度延续增产势头，印度将超越巴西，成为全球最大产糖国。印度又因产量及估产的大幅波动，以及政策的高度干预，令不确定性增加，成为市场投资者的首要关注点，对国际糖市影响加剧。由于高蔗价刺激种植，18/19榨季印度甘蔗种植面积继续增长近8%，达到543.5万公顷，印度糖协首次估产，在降雨正常情况下，预期产糖量达到3500-3550万吨，同比增加280-330万吨。如此一来，新榨季产量将超过消费量900-950万吨，而17/18榨季结转库存即高达1050万吨，剔除300万吨缓冲库存，不考虑出口情况下，18/19榨季期末有效库存将攀升至1650-1700万吨，超过第三大消费国年消费量，库存消费比逾63%，真可谓“压力山大”。受大量过剩压力影响，印度国内糖价跌跌不休，甘蔗欠款也创新高，虽然政府出台刺激政策强制出口200万吨糖，但目前总出口量仅60万吨，远不及目标，叠加下榨季继续增产，蔗农、蔗款问题成为明年即将大选的当局的硬伤。因此，为拉拢选票，政策干预糖业之手动作频频。

首先，政府继续提高18/19榨季甘蔗中央指导价，由上榨季的2550卢比/吨提高至2750卢比/吨，农民种植收益高达77.42%，较水稻、小麦、棉花(16015, -15.00, -0.09%)收益高两倍多。印度蔗价由政府制定，因政治色彩浓厚，自09/10榨季以来，无论糖价涨跌，印度甘蔗价只升不降，按下榨季指导价计算，中央指导价已累计涨3.4倍，是收益最好的经济作物。正因此，糖价下跌无法传导至种植端，除非出现天气风险，否则印度甘蔗种植面积缺乏萎缩基础，令国际熊市更加漫长。

其次，为缩减原油进口量，并缓解糖过剩情况，政府宣布在未来四年内将乙醇产量提高三倍，达到45亿升，其中包括允许直接利用甘蔗生产乙醇。为刺激糖厂生产乙醇积极性，提高汽油中的乙醇比例至10%，印度内阁还批准，将自甘蔗汁生产的乙醇价格提高25%，由47.13卢比/升涨至59.13卢比/升，将自B原蜜生产的乙醇价格由47.13卢比/升涨至52.43卢比/升，2018/19榨季生效；此外，GST税和运费也会有相应优惠政策。印度17/18榨季掺混于汽油的乙醇量为11.3亿升，掺混比例3.8%，未达到政府目标。受乙醇新政刺激，已有近200家糖厂申请无息贷款以扩建和新建乙醇产能，且独立酒精厂将提前至今年10月开始生产，可分流部分糖过剩压力。然而，新建乙醇产能需至少一年时间，预计下榨季仅分流糖70万吨，往后榨季影响才更显著。

最后，也是最为关键的是政府本周将讨论的食糖出口补贴政策。据消息人士称，政府将提供450亿卢比补贴给糖业，包括帮助糖厂直接兑付蔗款138.8卢比/吨，以及提供1000-3000卢比/吨出口运费补贴，旨在刺激出口500万吨糖。此外，将糖最低售价由29卢比/千克提高至34卢比/千克，也在政府计划中。若政策落实，则18/19榨季政府的出口刺激力度，明显超过17/18榨季，光帮助兑付蔗款额就增加83.8卢比/吨；糖最低售价也提高5卢比/千克，令内销价更接近生产成本，可降低国内糖销售亏损。因明年迎来大选，为加快蔗款兑付速度，拉拢蔗农选票，业界认为政策落实无悬念，出口仅欠东风。

虽然因乙醇分流及自然因素，印度产糖量可能不及预期。因降雨不足及发生虫害，18/19榨季马邦的产糖量可能较预期低10%，达不到1000万吨，意味着，马邦产量可能低于预期110-150万吨；叠加乙醇分流糖70万吨，印度18/19榨季产量可能接近3350万吨，远低于糖协预期的3500-3550万吨，新榨季新增过剩量可能降至750万吨附近。印度增产不及预期将有助于降低全球供应过剩量，但政策大概率不受影响，利好未传导至贸易端。就市场投资者而言，印度糖高库存之下，出口是唯一选择，这是本榨季以来的持续利空。市场的分歧在于出口量的多少，不乏200-700万吨预期。若印度出口量在市场预期下沿，即250万吨以内，则印度叠加欧盟、泰国糖出口，可填补巴西糖减产缺口，盘面存支撑；若印度出口超300万吨，则贸易流过剩持续，糖市压力仍大。此外，高蔗价阻碍价格向种植端传导，产糖压力能否减小，唯有看天气和乙醇政策了。